文\杨国英 （微信公众号:杨国英观察）
A股的价值投资者现在或许面临着两种选择，是继续固守15倍到20倍估值的主板绩优蓝筹股？还是拥抱40倍乃至30倍以下的市值更小、但业绩稳健的创业板行业龙头股？
之所以有此一问，原因其实不难想到：在过去一年的时间里，绩优大盘蓝筹股的涨幅非常惊人，即便是一些顶着传统强周期行业帽子的个股，由于其行业龙头地位和相对稳定的业绩表现，股价也可能已经上涨了20%到30%，而其他一些业绩强势、受周期性困扰不太明显的龙头股，股价甚至在近一段时间里集体创出了历史新高。问题来了，大盘蓝筹股还是价值投资的心头好吗？
大盘股真正成了A股的定海神针，创业板却至今萎靡不振，一些新兴行业的龙头股，业绩在过去几年里表现优异，如今却在资本寒冬里瑟瑟发抖。按照复权价计算，这些行业龙头股在过去一年里股价下跌20%以上的比比皆是，尽管部分个股短期内业绩承压、出现业绩增长放缓的情况，但估值水平的回落说明，股价下跌的速度已经超过业绩增长放缓的速度。问题又来了，创业板是否具有投资价值了呢？
我的答案是，起码价值投资者应该留意一下创业板了。真正的价值投资者一贯警惕高估值，买便宜货才是硬道理，现在的问题是，我们在上面提到的分别属于主板和创业板的两类股票，哪一类更便宜？这个问题其实很好回答，如果按照保守估计，一家创业板公司未来几年每年的业绩增长可以达到30%——根据历史业绩推算，这样的创业板公司并不少见，而目前的估值为35倍，那么一年之后，在股价没有涨跌的情况下，其估值将下降为不到27倍，两年之后，其估值则仅为20倍，三年之后，估值更将下降至11倍……当然，这种情况根本不会发生，因为在业绩持续高速增长的情况下，由投资者决定的股价是不会任由估值下滑的。
如果价值投资者真正认同长期投资，上述分析就不是理想化的，而是非常现实的。很多价值投资者都认为创业板风险大，但这种笼统的认识对于对于部分个股未必有效，要知道，创业板中有一部分新兴行业的龙头股，无论是从市值来看，还是从行业地位或历史业绩所反映的经营的稳健性来看，其实已经不能用创业板股票来看待。从商业规律来看，像影视、公关等类型的新兴行业，参照这些行业在美国等发达国家的成长表现和现有的行业格局，未来数年内中国的这类行业中诞生2到3家千亿级的创业板上市公司即便不是绝对会发生的事实，也是大趋势之下的大概率事件。追求大概率，而不是绝对化的零风险，不正是股市投资的一条重要的规则或铁律吗?
再看传统行业，以未来10年为期，大部分行业实际上正在像房地产行业一样进入白银时代。白银时代意味着传统行业将不得不面对越来越高的市场饱和度，伴随着竞争的加剧，行业将进入大洗牌时期。长期来看，一些公司前景光明，但短期和中期内，这些公司不得不通过牺牲一定的利润应对竞争加剧的局面，与此同时，在利润越来越微薄的情形之下，以及新技术的冲击之下，这些公司将不得不忙于转型。传统行业的龙头公司转型如大象起舞，听起来激动人心，做起来并不容易，一个典型的例证是，MBA课堂上并没有太多关于“大象起舞”的案例。
事实上，如房地产行业和汽车行业这样的强周期行业，之所以在2016年表现上佳，行业龙头个股的股价表现也不错，更多的是拜政策利好所赐，而刺激性政策对未来市场需求的透支，必然会使当下的业绩高增长在未来几年难以为继，到那时候，业绩增长必然放缓乃至出现下滑，目前的估值水平能否经受住考验，很可能要看投资者的个人运气了。
