导读：信用债发行利率时隔3月再破9%。今年前五个月，共有96只信用债发行利率在7%以上。 AAA级5年期中票收益率自2008年面世以来首次超过同期银行贷款利率。今年以来，共有394只债券取消发行，取消规模高达3694.26亿元，刷新同期最高水平。“然贷款的基准利率目前还在5%之下，但是能够拿到基准利率的企业屈指可数。多数情况下，贷款企业都要接受银行的上浮。”某股份行人士表示。低成本融资的日子已经远去……信用债发行利率时隔3月再破9%，高利率发行规模已近3000亿
来源：香港万得通讯社综合报道
去杠杆加剧债市分化，低息发债一去不复返。上周，“17金一03”3年期债券发行利率9.30%，这也是继1月份“汇通9次”、2月份“16太保1B”后，今年第三只发行利率超过9%的信用债。
今年前五个月，信用债发行利率在6%以上的债券数量共计471只，发行规模2968.07亿元。其中二季度以来涉及债券数量208只，发行规模1417.11亿元。
信用债加剧分化
“17金一03”是自去年7月份以来，发行的3年期信用债品种中，利率最高的一只。
实际上，今年2月和3月，“17金一03”发行主体北京金一文化发展股份有限公司已分别发行了“17金一01”、“17金一02”两只债券，发行利率分别为8.5%、8.2%。
在去杠杆背景下，信用债市场调整越来越明显。
Wind资讯统计数据显示，今年前五个月，信用债发行利率在6%以上的债券数量共计471只，发行规模2968.07亿元。其中，四、五月份相关债券数量达208只，占比44.16%，发行规模1417.11亿元，占比47.7%。
此外，今年前五个月，共有96只信用债发行利率在7%以上，其中四、五月份相关债券数量42只，占比43.75%。
中登公司此前规定，4月7日后公布募集说明书的信用债券入库开展回购，需满足债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上要求；而4月7日前公布募集说明书的信用债只需满足AA级即可入库。
市场分析，此规定实施后，投资者对于新债，尤其是低等级信用债的投资热情明显降低。这也加剧了信用债的分化。
中泰证券齐晟研报分析，在流动性边际改善的时间窗口，前期获得资金难度较大或成本较高的中低等级企业，当前流动性改善仍然相对高等级滞后，但仍优先应对流动性风险，为“续命”承担较高发行成本，也是一级市场边际转好的表现；若价升量缩，则流动性风险会继续发酵。
天风证券孙彬彬此前亦发布研报称，从债券、贷款间比价关系来看，目前短融发行利率调整已相对充分，而3年期、5年期中票发行利率仍存在进一步上行的可能。具体来看，从企业性质而言，相较于国企，民企发行利率调整空间更大；从等级角度而言，相较于高等级，中低等级企业发行利率调整空间更大。
兴业证券唐跃研报也分析，随着年报披露陆续结束，评级调整密集区间到来（4—7月），倘若低等级主体财务状况改善有限，信用资质面临下沉的概率将面临提升。加之二级市场收益率上行，市场风险偏好不高，低等级主体融资渠道或面临再收窄的结果。
调整带来配置机遇
虽然信用债一级市场分化明显，但整体资金面仍然告稳。
申万宏源孟祥娟研报统计，5月取消发行债券684亿元，较4月1146.53亿元有所减少。显示资金面情况出现缓和。
天风证券孙彬彬研报早前分析，在当前央行收放自如的情况下，银行体系资金面的最终情况仍主要取决于央行资金投放意愿。
研报分析，央行的表态是6月资金面平稳的关键，如此相对提前地与市场沟通资金操作，较充分地体现出央行对维持资金面平稳的意图，这也与资金面与金融行政监管双轮驱动的一个反应。由此预计6月资金面仍可在央行的呵护下维持相对稳定，但由于外部利空相对较多，而央行的应对可能并非特别的前瞻与足量，这使得对非银交易型机构而言并非完全可以高枕无忧，但大可不必担忧市场出现极端紧张的局面。
申万宏源研报认为，整个5月份资金中枢下行，尤其短端资金面较为宽松，流动性缓解往往带来等级间利差扩大，资金将逐步流向高等级信用债。
实际上，从监管角度来看，高等级信用债亦迎来好势头。
5月16日，上交所和深交所分别发布通知，针对《债券市场投资者适当性管理办法》公开征求意见。
中金公司点评称，2015年和2016年上半年，公司债发行规模爆发式增长，交易所债券信用资质明显下沉，出于债券市场“防风险”的考虑，交易所和中证登已经逐步收紧质押回购交易规则。
报告认为，长期来看，由于该制度提高了合格投资者门槛、限制了合格个人投资者对低资质债券的准入，一旦正式实施，不可避免会导致低资质债券需求力量弱化。个人投资者风险隔离完成后，违约市场化进程加速也有可能对中低评级债券估值产生负面影响。
国信证券董德志研报亦分析，近期信用债的需求在转好，与利率债对比，信用债的配置价值更加明确。由于本轮熊市至今没有出台加息政策，所以企业在银行的融资成本变化不大。央行数据显示，3月末一般贷款利率较去年年末仅上升19BP，绝对水平在5.63%，与2016年9月份的5.65%基本相同。而债券方面，5年AAA级信用债收益率较去年9月已经上行185BP。
从几个维度来对比，目前的债券融资成本可能都高于贷款，信用债配置价值非常高。
AAA企业发债、贷款利率9年首现倒挂，今年来3700亿债券取消发行
来源：21世纪经济报道（ID：jjbd21）记者 叶麦穗
监管趋严，去“杠杆”力度加码， AAA级5年期中票收益率自2008年面世以来首次超过同期银行贷款利率。根据同花顺统计，5月份，最新一周（5月15日至5月21日）的5年期AAA级的中票收益率已经高达6.14%，相比前一周的4.72%，跳涨1470个基点；而目前对公5年期的贷款利率为4.75%。
有分析认为随着发债成本的升高，会倒逼企业将发债融资变为贷款融资，从而导致信用债供给进一步大幅萎缩。
AA级品种5年期中票收益率达到7%
今年以来，中票的收益率曲线呈现稳步上升的局面。对比去年几乎翻了一倍，去年7月最后一周（7月25日至7月31日）的5年期的AAA级中票收益率仅有3.12%，而现在则升至6.14%。
级别更低的AA级品种则更为明显，同样是5年期中票，最新的收益率已经达到7%。
“情况变化太快，我们都快跟不上了。去年我们的一个客户发债，他们的主体评级是AA级，当时的发债利率是4.5%，相比同期其他企业，这个利率并不算低，由于当时流动性较为充裕，客户认为自己付出的成本太高了。不过今年AA级的发债利率一路走高，开年便冲破5%的大关；4月份6%，现在又达到7%。我们再见这个客户时，他非常庆幸自己去年及时发债。”华南一家大型券商的负责人对21世纪经济报道记者表示。
有分析认为随着发债成本的升高，国内企业，特别是优质企业，今后可能更倾向于贷款融资，从而导致信用债供给进一步大幅萎缩。
对于这种观点，万联证券研究所副所长方利平认为，现在给出上述结论还为时过早。她对21世纪经济报道记者指出，虽然贷款利率目前反应有些滞后，但是在紧货币加强监管以引导金融去杠杆的宏观调控大背景下，资金的成本肯定会越来越高，最终必然会在资产端——银行贷款上有所体现，会令企业贷款成本升高。
广发基金固定收益基金经理任爽也对21世纪经济报道记者表示，企业都会比较贷款和发债的成本，贷款便宜并能获取的，企业自然会去贷款，但是大部分企业获得贷款有难度，或者需要基准上浮，或者想获取较长期限资金的企业还是会去发债的。
“虽然贷款的基准利率目前还在5%之下，但是能够拿到基准利率的企业屈指可数。多数情况下，贷款企业都要接受银行的上浮。我们行一般至少是上浮20%，有些产能过剩行业或者规模较小的企业贷款则要上浮得更多。虽然表面上看，企业发债和企业贷款之间的利率出现倒挂，但在实际操作上，出现倒挂的情况应该很少，或者时间很短。”一家股份制银行的负责人对21世纪经济报道记者表示。
逾3000亿债券取消发行
发债成本高企，也打乱了企业的发债计划。根据同花顺统计，今年以来，共有394只债券取消发行，取消规模高达3694.26亿元，刷新同期最高水平。
端午小长假前一天，便有4家企业取消发债，分别是日照港集团、海通恒信国际租赁、山鹰纸业和广新控股，合计取消规模达到35亿元。
对于取消原因，多数企业表示是因为“市场原因”。如5月27日，山鹰纸业表示：“由于近期市场波动较大，经本公司与浦发银行充分沟通确认，本公司决定取消本期短期融资券的发行，将另择时机重新发行 。”
“主要还是发债的成本太高，一天一个价。此前贵龙实业发了一笔5年期2A级债券的利率竟高达7.8%，在实体经济没有出现趋势性好转之前，这个价格对于不少传统企业来说，确实难以承受。”雪球投资总经理李昌民对21世纪经济报道记者表示。
不但企业发债成本居高不下，城投债的发债利率也出现跳涨，两只7年期2A级城投债“17黔南债01”和“16营经开债02”票面利率分别达6.99%和6.98%，发行成本较去年上涨了100至150个基点。
天风证券统计显示，今年以来，信用债发行利率在7.5%及以上的债券数量共计22只。
此外，4月初，中证登推出新的质押式回购政策，也使得发债成本进一步提高。根据有关规定，公司债中，只有主体、债项分别达到AA/AAA、AA+/AAA和AAA/AAA三类公募公司债具备质押融资资格，AA及AA+等的中低等级公司债失去质押功能，禁止入库，这意味着中低评级的债券流动性变差。
信用风险的暴露，也让市场的承接意愿很弱。今年以来，债券市场已有15只个券发生违约，涉及10个发债主体，债务总额为121.3亿元。
“流动性变差、风险变高，为了能够抬升吸引力，这些企业不得不提高发行利率。目前最高7.8%的利率虽然看着很高，但是应该还没有到顶，在流动性趋紧的大背景下，后续可能还有继续上涨的空间。”李昌民表示。
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