众安保险 (6060 HK)
ZhongAn Online P&C Insurance Co., Ltd.
申购意见：申购
单一项目评分：(20 分为满)
公司成长性： | 15 |
估值水平： | 10 |
市场稀缺性： | 15 |
保荐人往绩： | 15 |
市场氛围： | 15 |
综合得分：(100 分为满)
70
公司简介
众安保险为成立于2013年的互联网保险科技公司，主要于不同消费场景设计及提供生态系统导向型保险产品及解决方案。公司为中国最大的互联网保险公司，2016年总保费达到34.08亿人民币，其中生活消费型保险占据公司总保费收入为47.55%。公司主要与生态系统合作伙伴（如阿里巴巴，携程等）合作以为客户提供创新保险产品，其中来自或产生于生态系统合作伙伴的保费收入分别占2014-2016年同期总保费的100%，97.7%及86.2%。
公司业务分析
一、中国最大的互联网保险公司（在中国互联网保险市场份额为0.9%）+巨头股东（阿里、腾讯、平安）支持，保费和客户快速增加，目前拥有客户数约3.5亿，市场空间广阔。
2016年公司总保费收入达到34.08亿元，较2015年增长49.28%，2014-2016年年复合增长率为107.16%，1Q2017公司总保费收入达到10.30亿元，比2016年同期增长70.47%，未来三年保费
收入料仍将高速增长。
根据Oliver Wyman 报告，中国保险行业总保费由2011 年的人民币1.4 万亿元增至2016 年的人民币3.1 万亿元，复合年增长率为17.2%，按照总保费计算，中国保险市场的规模是世界第二大市场。由于政府对保险行业的支持，报告预计保险市场于2021年保费将达到4.9万亿元，2016-2021年的复合年增长率为9.6%。而中国保险科技市场规模预计2016-2021年将以31.2%的年复增长率增长。
二、科技和数据服务是亮点，公司采用独特的纯线上运行模式，借助大数据挖掘及细分日常各种场景的保险需求和消费热点，围绕生活消费、消费金融能领域不断扩展新产品，未来想象空间大。2016年保费收入主要来自意外伤害险、保证保险、健康险、责任保险及其他，一年期以下的险种占比较高，产品主要呈现“小额”和“碎片化”的特点。
公司财务分析
众安保险2016年总保费约34.08亿元，1H2017规模保费约25.6亿元（中国保监会数据）（同比增速为100%左右）。预计2017E保费收入或达到65亿元，在综合成本率方面，公司近三年有所优化，2016年为104.7%，较2015年126.6%明显回落，杠杆率料有所提高，其承保将贡献11%左右的税前ROE。
公司2016年净利润较2015年大幅下降78.82%，达到937.2万。公司净利润的大幅下降主要源于公司在2016年手续费及佣金，和其他经营行政开支的大幅增长，看好公司科技和数据服务板块。
观点
我们认为，首家互联网保险公司加上巨头股东的流量及资源支持，会获得市场追捧，估值方面，公司上市市值约773.24亿至959.63亿港元，估值较高，公司三年资产回报率分别为
2.7%/0.9%/0.1%，权益回报率分别为3.7%/0.1%/0.1%。考虑到公司处于初期发展阶段，成长前景较好，不能按传统保险公司估值，综上，我们给予其70分，评级为「申购」。但长线投资者可谨慎。
风险因素：承包利润率改善或不及预期；未来互联网保险公司数量增多，监管层监管政策的变化。
