慎买！一元跌至4分仅用不到两年

如果市场上涨了，找一只有两倍杠杆的杠杆基金博取短期收益，市场涨3%，我涨6%，看起来是不是很美好？

分级基金，曾被不少高风险的个人投资者和私募所青睐，但2015年下半年和2016年上半年，突如其来的股市大下跌，让分级基金的巨大风险显露无遗，不少分级基金一天下跌的幅度让即便是专业人士也倒吸一口凉气。

只要有一天还想投资分级基金，投资者就需要记得如下惨案。

2015年8月26日，申万菱信证保B（150172）下跌74.48%，如果投资者在8月18日买入，到8月26日，一周时间将亏损87%。

另据媒体报道，一位投资者2015年7月7日购买招商转债B（150189），到7月10日，投入的10万元资产缩水至1.01万元，缩水近90%。

华宝兴业中证医疗指数分级B（150262）2015年5月21日成立，已于2015年7月7日和2016年1月28日分别下折两次，截至2017年4月19日，累计净值只剩0.0324元，不到4分钱，成立以来净值下跌96.76%。

上述三例只是众多下折的分级基金亏损的冰山一角，下表为成立以来跌幅最多的六只分级基金。　　

　　截至日期：2017年4月19日  数据来源：新浪基金

监管层也在新颁布的《分级基金投资风险揭示书必备条款》中提醒投资者，极端情况下，分级基金一日的跌幅可能超过80%，投资者一定要注意风险。5月1日起，投资者需签署风险揭示书，持有的证券资产在30万元以上，才可投资分级B基金。

分级基金有谚：“一次下折跌八成，两次下折渣不剩，渣不剩可继续投，新来一个继续折，再折两次再不剩，循环往复无穷已。”

这是什么意思呢？这就是说分级基金下折一次，则在单位净值1元附近买入的投资者平均会亏损80%，下折两次以后，投入的资产几乎就跌没了。一位投资者投入的资产跌没了，新进入的投资者可以继续投资，如果再遇下折，新进入的投资者所投入的资金又几乎跌没了，如此循环往复……

当然，分级基金面世后，也不是全部下跌，也有不少分级基金成立以来涨幅巨大，让不少正确运用该工具的投资者赚到钱。

截至4月21日，兴全合润分级混合B成立7年来累计净值上涨216.00%，南方新兴消费进取成立7年以来累计净值上涨172%，成立近6年的泰达进取累计净值上涨160%，已经转型的中欧盛世成长分级股票B、华商中证500B也具有不错的涨幅。

这类成立以来赚钱的分级基金，最大的特点是成立于市场点位低的时期，而且一半以上母基金是主动管理型基金。

分级基金风险曾被市场大幅低估

即使是很多专业人士，对分级基金的认识几乎是这样的，分级基金的杠杆一般为两倍，因为具有10%的涨跌幅限制，所以一天的最高跌幅不过20%。

然而实际上，在市场大跌时，分级基金的跌幅远比20%深重。与其他投资产品不同，分级基金B的跌幅由溢价率和杠杆率*净值跌幅两部分之和组成。

分级基金的杠杆是可变的，虽然初始杠杆是2倍，但随着分级B份额的净值下跌，杠杆会越来越大。极端情况下，杠杆可能达到5倍以上，一些转债B的杠杆甚至高达7倍，堪比期货。

在下跌市场下，高杠杆引发的净值跌幅巨大，如果跟踪指数净值跌8%，分级B一天的净值可能会跌40%。比如，申万菱信证保B在2015年8月25日净值跌43.4%。

另一方面，净值巨幅下跌引起溢价率被动大幅上升，折算后，溢价消失造成实际亏损。

分级B二级市场价格10%的涨跌幅限制使得分级基金巨幅被动溢价，溢价率甚至高达400%以上，折算后溢价率归零，巨幅溢价率成为投资者的巨幅亏损。

溢价率带来的巨幅亏损和净值下跌的亏损两者加起来，就成为基金投资者的实际亏损。

由此造成了前文所述的2015年8月26日，申万菱信证保B（150172）下跌74.48%。

为什么市场会低估分级基金风险？

首先，分级基金自2007年首只面世以来至2015年一季度，运行一直平稳，只有个别基金下折，市场影响并不太大，即使在2013年钱荒造成的股市大波动时，也没有引起分级基金大面积下跌，这让市场失去了警觉。

后来，不少分级基金在2015年牛市高位时成立，估值过高，股市短期调整幅度巨大，一些成立的分级基金马上陷入下折。

2016年1月4日，成立5个月的华安创业板50指数分级B下折，期间净值跌幅78%。

值得肯定的是，也有不少基金公司未加入这场分级发行大战，未在市场高估时发行分级基金，守住了底线，展现了专业水准。比如兴全基金、嘉实基金。

第二、分级基金名字具有隐蔽性，不少投资者不了解它，想当然地把它当做基金或者股票进行投资，价格低的时候以为会有超跌反弹，而去抢反弹，没有了解分级基金的运作机制，更没有料想到下折机制会使基金跌幅超过50%以上。

分级基金有不同的份额，不同风险类别的投资者，可以用不同的方式进行投资，便利的同时，加剧了投资者对它的风险了解的难度。了解它的运作机制的投资者会觉得投资它很简单，会灵活运用赚取收益，但不了解它的投资者，盲目抢反弹反而会造成超预期的损失。

第三、最大杠杆超过5倍，放大净值跌幅，超出预期。

一般来说，分级基金的初始杠杆比期货杠杆小，为2-3倍居多，但在上涨下跌的过程中，实际杠杆会发生变化，上涨时候杠杆会变低，下跌时候杠杆会变大，特别是临近下折时，杠杆会变成初始杠杆的几倍，加速下折。

第四、份额折算机制不易理解。

在市场下跌过程中，份额折算中的份额下折实际上就是缩股。缩股是投资者持有的资产价值不变，基金单价提高，但份额数缩水。如果市场继续下跌，基金继续下跌，资产总价会继续下跌。

这就是前面分级谚语说的，“一次下折跌八成，两次下折渣不剩，渣不剩可继续投，新来一个继续折，再折两次再不剩，循环往复无穷已。”

香港市场有一种人称仙股的股票，经常从10股缩成1股，股价从0.1毛变成1毛，净值不变，但持有的股数缩水，股价又从1毛钱跌到0.1毛，再缩股，这就是反复缩股。缩股会造成不明就里的买低价股的投资者误买，造成的损失巨大。

对缩股的仙股，大家了解到该股票的性质以后，基本上可敬而远之，但分级基金不仅有下折，还可能有大幅上涨后的上折，这就增加了分级基金的复杂性。而且，B份额进行“缩股”，但母基金和A份额却不叫缩股，而统一以“份额折算”称谓，这无疑又加大了投资者了解的难度。

第五、累计净值、单位净值、二级市场价格傻傻分不清楚，投资者很难识别基金状态。

对于港股仙股来说，几分钱股价的这种标志容易识别，但分级基金B，有单位净值，累计净值，还有二级市场价格三种价格，加剧了理解难度。

分级B的累计净值是衡量基金运作的结果，累计净值几分钱的基金，运作最差。单位净值是基金折算的衡量指标，大多数分级B基金，单位净值触及0.25元就进入下折。母基金跟踪指数的涨跌幅和分级基金的杠杆也会影响分级B基金下跌幅度和速度。

有可能的情况是，累计净值很低却被掩盖，单位净值很高，虚假繁荣。在单位净值高，市场单边下跌的情况下，分级基金就又可能下折，吃完一轮再吃一轮。

还有一种可能的情况，累计净值很高，但单位净值低，这种也即将进入下折风险区，比如富国中证移动互联网指数分级B（150195），累计净值在两元以上，但单位净值在0.30元以下，逼近折算阈值。

普通投资者要弄懂，难！

第六、净值跌幅可能超过20%，达到40%以上。

分级B的价格也具有涨跌停制度，只能上涨下跌10%，加上2倍杠杆因素，投资者以为分级B一天最多跌20%，但实际上，如前所述，申万菱信证券B净值一天曾下跌43%。

第七、溢价率会引发巨大损失，让人无法理解。

在下折时，由于净值跌幅巨大，基金被动溢价，会出现巨额下跌的情况，这种情况，前文有叙述。

对于分级基金与其他投资品种的区别，新浪基金整理了一个表格进行比较。

　　制表：新浪基金

分级新规提高准入门槛

相关投资者需签署风险揭示书

2015年不少分级基金高位入市，引发2015年7、8月份和2016年1月份集中下折，又有不少投资者误入抢反弹，造成损失巨大，网络上亏损的投资者哀嚎连连，甚至有投资者组织起来，集中维权。

2016年11月25日，证监会批复沪深交易所发布《分级基金业务管理指引》新规。

4月11日，深交所发布《深圳证券交易所分级基金业务管理指引》，进一步强调了分级基金投资门槛、风险警示、投资者教育等方面的相关要求，并于5月1日起正式施行。

分级基金新规规定：自2017年5月1日起，分级基金B份额买入和基金份额分拆须满足以下条件：前20个交易日日均证券类资产合计不低于30万元，且投资者需要到开户的证券营业部签署《分级基金投资风险揭示书》。基金公司和证券公司须强化交易过程中分级基金风险警示。

《分级基金投资风险揭示书》揭示了至少十二类风险，提醒投资者，分级B基金“极端情况下单日净值波动幅度可能超过40%”；“极端情况下，如果市场连续大幅下跌，下折算前B类份额溢价率可能超过400%，投资者若此时买入B类份额，折算后亏损可能超过80%。”

一只分级B周一触发下折 两只分级基金临近下折

近期，在去杠杆背景下，各种因素共振，A股市场遭遇连续跳空下跌，上证指数阶段跌幅达到5%，创业板阶段跌幅达到7%，不少分级基金又迎来下折临界点。

工银中证传媒指数分级B已于2017年4月24日触发下折，富国中证移动互联网指数分级B、华安创业板50指数分级B的母基金分别再跌1.94%、1.46%将进入下折。

市场整体风险并不是唯一的风险，分级基金新规也将对分级基金B构成利空，加之分级基金下折也会对相关股票造成抛压，两者又会让原本脆弱的A股市场承受不能承受之重。

新规规定，只有证券资产大于30万元的投资者才被允许投资分级B和进行份额折算，且需到营业部进行风险揭示书签署，这势必会造成分级基金参与者骤减，分级基金的场内份额逐渐萎缩，成交投资日渐清淡，分级基金由溢价转入折价。

可以观察到，具有下折风险的工银中证传媒指数分级B、华安创业板50指数分级B近两周放量下跌，投资者夺路出逃。

从一季度的趋势来看，分级基金的市场活跃度处在下行通道。据媒体统计显示，截至一季度末，上市的132只股票型分级基金A、B份额合计为1373亿份，比去年底减少58亿份，单季度缩水4%。另外，132只分级基金中，有97只一季度份额缩水，占比达73%。

分级基金投资者如何应对新规

如果持有的分级基金B临近下折，应尽早卖出止损，以免下折时不能交易，出现一日大幅亏损70%也不能自救的情况。

如果已经触发下折，折算后将会存留折算前1/4份额的分级B，如果对后市不乐观，可尽快卖出。

如果判断后市将进入反弹，打算购买分级基金博取反弹收益，要尽量选择那些单位净值高的分级B基金，以避免进入折算危险区。此外，还需计算母基金下跌多少，分级B会触发下折，设好止损线。

总之，分级基金设计机制复杂，投资者投资之前一定要看招募说明书以及了解分级基金牛熊历史，了解其收益和风险来源。分级基金是牛市上升期特别是牛市初期博取收益的好工具，而在单边下跌的市场中，要远离，震荡的市场中，如果一定要波段操作，也需要选择单位净值高暂无下折风险的分级B基金来进行操作。

来源：新浪基金

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