近日，九泰基金旗下两只定增基金中止受限申购、赎回的公告引发市场关注。本来每6个月有限开放申购、赎回的，现在不开放了。九泰基金说是因减持规则变化，估值存在不确定性，为维护投资者利益。
不过，有人说这是“违约”，原本规定的受限申购赎回开放日，到前一天才说中止；也有人说本来开放申赎意义就不大，并且确实受政策影响。
九泰两只基金终止受限申赎
九泰锐益、九泰锐智两只定增基金于8月3日、8月4日先后公告，由于5月27日发布的减持新规影响，基金估值的公允性存在不确定，决定中止第二次受限开放日的申购赎回。以九泰锐益来看，原定的第二次受限开放日为8月4日到8月10日。
图1：中止受限开放申赎的公告
何谓受限开放日，通常普通开放式基金时每天都可以申购赎回不受限的，而定增基金由于投资的定增股份有12个月锁定期，因而基金基本是封闭的，大多会上市交易为投资者提供流动性。九泰锐益和九泰锐智也有上市交易，并且目前市价比净值便宜不少。
受限开放，顾名思义，就是有限度受限制的开放申购、赎回，也是封闭式运作为投资者提供流动性需求的一种方式。根据这两只产品的招募书，产品成立后封闭运作5年，5年后转为上市型开放式基金，而这5年当中可以每6个月开放一次受限的申购赎回，就是基金份额不变，申购份额和赎回份额进行匹配。
图2：招募书中受限开放的规定
意思很简单，受限开放不影响基金的份额和封闭运作。假设有10000份赎回，100份申购，那么就是赎回的当中按1%和申购的匹配，当然反过来，亦然。
是否“违约”引发争论？
既然中止受限申购赎回有违招募书说的约定，存在“违约”之嫌。那么九泰基金缘何仍然要中止这一操作呢。事情得从九泰公告中所说的减持新规即今年5月27日发布实施的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》说起。
根据这个减持新规，定增股在原来的12个月的限售期到期之后，12个月内减持的股份不得超过50%，这相当于增加了定增股的锁定期。这或许让基金公司对定增股的股价估值，至今还未能确定如何估值。
在原来的12个锁定期内，假设基金以10元钱认购了一只定增股，认购后该股股价为12元，目前距离锁定期到期还有300天，那么持有该股股票的估值价格=10+（12-10）*（365-300）/365，即认购后出现浮盈都要根据锁定期进行摊销，出现浮亏则直接按市价确定估值。
过去摊销是按照12个月或说365天，如今定增期相当于增加了，但基金公司或许还没找到合适的估值方法，因而表示基金估值公允价格存在一定不确定性。如果现在还是按过去的估值方法，相当于是“高估”了，那么对于申购的了是“亏”了，对于赎回的人是“赚”了。
当然，从另一个角度来看，投资者也将明显倾向于赎回而不是申购，因为两只基金都是上市交易的基金。截至8月4日，九泰锐益、九泰锐智的单位净值分别为0.987元、1.175元，而两者的市价分别为0.744元、0.999元，场内的折价分别高达24.62%、14.98%。也就是说在场内就能以差不多8折买到，何必按净值申购。而赎回的投资者按净值赎回后，则可以以更便宜的价格在场内买到同样的份额。
因而，投资者理性的行为应当是赎回，而不是申购。这从此前的受限开放日的情况也可以看出，九泰锐益今年2月份的受限开放期，5天当中申购赎回的比例，最高的是只有1.33%，最低为0.08%，选择申购的投资者占比极少。
图3：九泰锐益今年2月的受限申赎比例情况
定增基金面临流动性难题
一位定增基金管理人分析指出，所谓“受限开放”，是指有投资者申购才能确定同等比例的赎回，现在定增基金多为折价状态，所以理性的投资者都到二级市场购买了，几乎没有申购。记者注意到，截至上周五（8月4日），九泰锐益二级市场现价0.744元，九泰锐智现价0.999元，分别较对应基金净值折价约24.6%、15%。
前述知情人士称，受限开放的初衷其实是为了保证定增基金的平稳运行。不过在当前的情形下，不少投资者出于降低风险的考虑想赎回，但又缺乏必要的配对申购者，这样的设置反倒成了一个“障碍”。
公开数据显示，在九泰锐益的上一次受限开放日——2月7日～10日，该基金在场内的折价幅度约为8%，而申赎配对结果为平均100份赎回对应一份申购，即只有不到1份能够有效赎回。
随着527减持新规的出台，定增基金大面积折价，这类产品的流动性令人担忧。按照目前的规定，定增股解禁后一年内，用集合竞价的方式减持不得超过50%，相应地定增基金的一部分定增股，需要一年后才能完全清仓，在此之前无法卖出、只能滞留。
一位定增基金管理人向媒体表示，减持新规对于公募定增产品的影响非常大，尤其一些封闭期比较短的定增基金，可能面临到期股份难以退出的棘手问题。近期陆续将有定增基金到期，还会暴露出其他问题，最直接的就是流动性问题。
上述定增基金管理人进一步解释道，“退出不了的情况下，如果遇到批量赎回，其实是满足不了相关请求的。如果要延期，投资者也不一定会同意，所以暂时无解。另外，（减持）新规其实还有些潜在影响，比如投资者对未来定增产品的态度其实已经发生了转变，募集新基金的难度就非常大了。”
我们注意到，9月8日，市场将迎来减持新规后第一只到期的公募定增基金——财通多策略升级。不过，财通基金在给媒体的官方回复中表示，在其公告开放日后的每个工作日，均可进行基金的申赎操作，“不存在任何流动性问题”。
但有业内人士分析指出，定增股估值调整和不能完全卖出的定增股总净值占比过高等，或将成为财通多策略升级到期面临的两大问题。对此，我们将保持关注。
图4：部分定增基金到期情况一览
来源：每日经济新闻、中国基金报
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