私募基金10月报|谁说我们没有喝到茅台的美味?

私募基金10月报|谁说我们没有喝到茅台的美味?
2017年11月07日 14:43 Beta财富管理

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2017年10月私募基金业绩回顾

下面我们将基于Beta数据库,对私募基金2017年10月的业绩表现进行盘点。本次参与统计的私募基金数目共12144只,参与标准为基金在6个月内有业绩可追溯,且在Beta系统中获得相应评分。从私募基金整体动向,特别是优秀私募基金管理人的表现来真实的解读和把握市场投资机会。

1. 各大策略私募基金10月业绩

10月沪指冲破3400点整数关创下年内新高后回落,最高触摸3421点,紧接着伴随三季度报告的披露完毕以及IPO融资90亿消息的刺激,10月倒数第二个交易日市场出现较大程度的回撤,相对于8月份和9月份而言,10月份市场赚钱效应有所下滑。截止10月31日上证指数上涨1.33%,深证指数上涨2.53%

图1:10月份申万一级行业涨跌幅

数据来源:choice

28个申万一级行业表现分化严重,其中有15个取得正收益,其它13个行业录得负收益,家用电器、食品饮料、电子三个板块涨幅靠前分别上涨10.44%9.84%6.41%,排名靠后的三个板块采掘、有色金属、国防军工分别下跌6.09%5.61%5.08%

图2:9月份、10月份国内主要指数涨跌幅

数据来源:choice

全月来看,10月份沪深300上涨4.44%表现亮眼,9月份仅上涨0.38%.中证指数10月份上涨2.05%,9月份下跌0.65%,商品指数10月份上涨2.43%,9月份上涨1.23%,债券市场延续9月份的行情表现萎靡,上证国债指数10月份仅上涨0.07% ,总的来说蓝筹股的表现好于小盘股。

图3:截至10月31号主要指数市盈率

数据来源:choice

就目前A股市场的整体估值而言,沪深300的整体PE为14.3倍,上证50的整体PE是11.7倍,创业板指数的整体PE是44倍,中证500的整体PE是31倍。虽然说今年沪深300走出了一波小牛市的行情,但截至10月31号收盘的数据可以看出沪深300和上证50的股指较创业板而言还是非常便宜的。

表1: 海外市场指数10月收益率 

数据来源:choice

海外各大市场指数绝大部分表现抢眼,日经225大涨8.13%,道琼斯工业平均上涨4.34%,但纳斯达克指数大跌6.34%。在海外市场大涨,以及国内各大指数上涨的情况下,10月份私募基金的各类策略较9月份相比中位数收益率都出现不同程度的下滑,具体如下表。

表2: 私募基金3月—10月各个策略中位数收益率

数据来源:Beta数据库

具体来说,10月份组合基金中位数的收益率是0.68%,在七大策略中收益率排名第一,较9月份的收益率相比,下降了0.15%;股票策略的中位数是0.58%较9月份相比收益率下滑了0.09%;其它策略10月份的收益率为0.34%与9月份的收益率相比,非常接近;10月份债券策略收益率的中位数为0.32%与9月份相比下滑了0.05%,主要原因是受央行行长关于经济增速7%的发言、同业负债监管传言等因素大幅调整;复合策略10月份的中位数收益率为0.28%与9月份相比下滑了0.27%;宏观策略10月份收益率的中位数为0.12%,与9月份的收益率相比上涨了0.01%;管理期货策略10月份的收益率中位数为-0.17%,与9月份的收益率相比下跌了0.38%

图4:市场指数10月收益率 

数据来源:Beta数据库

10月份以来股票策略(0.58%)、债券策略(0.32%)、宏观策略(0.12%)、组合基金(0.68%)、复合策略(0.28%)、其它策略(0.34%)的收益率均为正数,管理期货策略(-0.17%)的收益率为负数。就赚钱效应而言,债券基金75.6%的产品录得了正收益,组合基金74.9%的产品录得了正收益,其他策略73.1%的产品录得了正收益,股票策略64.6%的产品录得了正收益,复合策略58.0%的产品录得了正收益,宏观策略53.8%的产品录得了正收益,管理期货42.0%的产品录得了正收益。

2. 各细分策略10月业绩

(1) 股票策略10月业绩

10月份整个股市相对于9月份而言,整体的赚钱效应有所下滑,股票策略的中位数是0.58%,较9月份相比收益率下滑了0.09%。排名前十的股票策略私募基金产品成立时间在2015年4月10号到2017年4月13号之间,收益率在19.2%24.2%之间,业绩差于9月份排名前十的股票策略基金,9月份排名前十的股票策略基金在10月份无一只产品继续出现在前十的名单中。

红羊资产旗下的红羊资产亨通1号以24.2%的收益率位列股票策略的榜首,产品Beta评分88分,基金经理是王琳,产品于2017年4月13号成立。

千合资本旗下的昀沣7号以23.5%的收益率位列股票策略的第二名,基金经理是崔同魁,产品成立于2017年3月16号,Beta评分85分。

诚朴资产旗下的诚朴息壤一号收益率排名第三,收益率为21.6%,基金经理是马北雁,产品Beta评分79分。

值得一提的是但斌旗下的四只基金,都进入了前十,分别是东方港湾3号、东方港湾2号、融通资本汉景港湾2号、融通资本盈冠东方汉景1号,这四只产品都在2015年5月到6月之间成立,之所以10月份能够取得如此亮眼的业绩,主要是但斌的产品配置了大量的茅台,茅台三季报出来超乎市场预期,10月份上涨接近20%。

表3: 股票策略私募基金10月份业绩

数据来源:Beta数据库

下面重点分析一下排名第五的东方港湾3号。

图6:东方港湾3号基金成立以来净值走势 

资料来源:Beta理财师平台

东方港湾3号成立于2015年5月14号,成立以来收益率50.02%,同期沪深300下跌14.76%,在2536只可比较的基金产品中排名第108,2017年以来收益率是67.1%,同期沪深300上涨21.05%,在可比较的7336只基金产品中排名第121名,业绩非常优异。

图7:东方港湾3号成立以来业绩排名 

资料来源:Beta理财师平台

基金风险处于同类中等水平,最近1年,该基金下行风险为0.90%,同类平均为8.96%;年化波动率为20.52%,同类平均为13.95%。

图8:东方港湾3号基金风险指标 

资料来源:Beta理财师平台

东方港湾3号的基金经理是但斌,Beta评分90分。但斌:现担任东方港湾董事长兼总经理。但斌先生1992年开始证券、期货研究与投资生涯,曾为君安研究所及国泰君安研究所之市场策略首席研究员;大鹏资产管理公司之首席投资经理。在2000年获得国泰君安董事会办公室颁发的国泰君安证券投资研究奖励基金一等奖;另2007年出版《时间的玫瑰》。

长期致力于股票、期货等金融市场的基础研究,对投资哲学有一定思考,实践于中国证券市场。擅长把握结构性机遇及上市公司内在的价值投资。分别在2007、2012年入选全球杰出华人投资者。但斌被誉为中国“巴菲特”,也是国内股票价值投资领域内的领军人物。但斌先生毕业于中国人民大学法学院,于2004年初创建深圳东方港湾投资管理有限责任公司。

投资水平:投资年限10.68年,经验丰富;投资能力较强,生涯中共管理过36只基金,可比较的33只基金平均业绩在同类中处于上游水平,其中30只排名在前30%;生涯年化回报率11.35%,而上证指数同期只有1.54%。

图9 :但斌投资经理指数走势 

资料来源:Beta理财师平台

(2)债券策略10月业绩

10月份债券策略收益率的中位数为0.32%,与9月份相比下滑了0.05%,主要原因是受央行行长关于经济增速7%的发言、同业负债监管传言等因素大幅调整,十年期国债的收益率达到3.9%。10月份排名前十的债券策略私募产品,都是一些高收益债基金产品,产品的成立时间在2014年6月16号到2017年4月27号之间,产品的收益率在1.9%3.7%之间,业绩远差于9月份排名前十的债券策略基金。债券策略基金中的丰泰1号基金,8月份出现在前十,9月份出现在前十,10月份继续出现在前十的名单中。

排名第一的是乐瑞资产旗下的乐瑞强债9号,10月份是收益率为3.7%,Beta评分90分,基金经理是王笑冬,产品成立时间是2015年7月15号。牛行资产旗下的牛行砺石一号以单月3.7%的收益率排名第二,该产品之间表现一直不佳,产品Beta评分仅46分,基金经理是郭健,经理评分67分,该产品成立于2017年3月2号。排名第三的是恒丰泰石旗下的丰泰1号基金,10月份的收益率是3.3%,产品的Beta评分是85分,基金经理是韩玮。

表4:债券策略私募基金10月份业绩

数据来源:Beta数据库

图10:乐瑞强债9号成立以来净值走势 

资料来源:Beta理财师平台

基金风险处于同类中等水平,最近1年,该基金下行风险为1.05%,同类平均为3.82%;年化波动率为4.71%,同类平均为5.81%。

图11:乐瑞强债9号风险指标 

资料来源:Beta理财师平台

本基金相对同类基金,最大损失偏低;最近1年最大损失为-1.71%,同类基金为-3.88%;最近2年最大损失为-1.71%,同类基金为-6.06%;最近3年同类基金最大损失为-6.46%;最近5年同类基金最大损失为-5.57%。

图12:乐瑞强债9号回撤情况

资料来源:Beta理财师平台

乐瑞强债9号产品的基金经理是王笑冬。北京乐瑞资产管理有限公司投研总监。北京大学金融数学专业硕士。拥有多年债券市场从业经验,2012年加盟乐瑞资产,任公司投研总监、乐瑞强债1号投资经理,产品运作期间年化收益率持续稳定在10%以上。2008年加入安信证券,先后从事安信证券固定收益研究小组研究员(团队获2009年新财富固定收益最佳分析师第5名)、资产管理部宏观策略研究员和债券业务部研究主管等工作,在固定收益和宏观策略研究方面具有丰富的经验。

王笑冬,投资年限5.39年,经验丰富;投资能力较强,生涯中共管理过20只基金,可比较的12只基金平均业绩在同类中处于上游水平,其中8只排名在前30%;生涯年化回报率7.85%,而中证综合债同期只有3.77%。

图13:王笑冬投资经理指数

数据来源:Beta理财师平台

(3) 管理期货策略10月业绩

管理期货策略10月份的收益率中位数为-0.17%,与9月份的收益率相比下跌了0.38%。10月份排名前十的管理期货策略产品收益率在4.4%23.0%之间,除了排名第一的安石汇鑫,其余的9只产品都没有跑赢8月份排名前十产品的收益率,总的来说业绩还是下滑的。新宇-番茄资产管理1号在9月份的管理期货产品中排名第十,在10月份的管理期货产品中排名第七。10月份的管理期货产品排名第一的是中金安石旗下的安石汇鑫,该产品的Beta评分为76分,10月份的收益率为23%,基金经理是张恒,经理评分是74分,该产品成立于2016年5月16号。排名第二的是砥俊资产旗下的砥俊瑞安1号,Beta评分84分,10月份的收益率是8.4%,基金经理是梁瑞安,产品成立于2015年11月2号。排名第三的是中国国际期货旗下的中期顺德三易1号,该产品的Beta评分是86分,10月份收益率是7.2%,基金经理是岑健榆,Beta评分86分。

表5: 管理期货私募基金10月份业绩 

数据来源:Beta数据库

图14:安石汇鑫基金成立以来净值走势 

资料来源:Beta理财师平台

本基金相对同类基金,最大损失偏高;最近1年最大损失为-53.21%,同类基金为-12.69%;最近2年同类基金最大损失为-16.79%;最近3年同类基金最大损失为-32.22%;最近5年同类基金最大损失为-30.11%。

图15:安石汇鑫基金回撤情况 

资料来源:Beta理财师平台

该产品的基金经理是张恒,拥有10年的证券期货市场实盘投资和研究经验,投资风格稳健。擅长数据挖掘与量化策略开发,对商品期货,股指期货,期权等金融衍生品工具有独到见解。专注研究技术面分析,擅长多品种、多周期,多策略组合,构建程序化交易模型,实现稳健收益。张恒,投资年限1.46年;生涯中共管理过2只基金,历任的2只基金平均业绩在同类中处于中等水平;生涯年化回报率32.45%,而同期为0.00%;注重绝对回报,超越大盘。

图16:张恒投资经理指数走势 

资料来源:Beta理财师平台

(4) 宏观策略(事件驱动)10月业绩

宏观策略10月份收益率的中位数为0.12%,与9月份的收益率相比上涨了0.01%。10月份排名前十的宏观策略产品收益率在6.9%到14.9%之间,与9月份排名前十的宏观策略产品相比收益率有较大下滑,9月份排名前十的产品,无一出现在10月份的名单中。

10月份排名前十的宏观策略私募基金产品成立时间在2015年3月26号到2016年7月1号之间。上善若水资产旗下的上善若水钦飞壹号股权投资,以14.9%的收益率位列榜首,Beta评分80分,基金经理是候安扬,产品成立于2015年3月26号。排名第二的是鹏华资产旗下的鹏华资产和美1号,10月份的收益率为13.8%Beta评分83分,基金经理是张益凡。排名第三的是前海新富资本旗下的新富上市公司股权投资并购基金三期,10月份的收益是10.2%,Beta评分90分,基金经理是陈诤。

表6 :宏观策略(事件驱动)私募基金10月份业绩

数据来源:Beta数据库

图17 : 上善若水钦飞壹号股权投资基金成立以来净值走势 

资料来源:Beta理财师平台

相对同类基金风险较高,最近1年,该基金下行风险为26.80%,同类平均为11.58%;年化波动率为36.93%,同类平均为17.14%,波动较大,投资者注意风险。

图18 :上善若水钦飞壹号股权投资基金风险分析 

资料来源:Beta理财师平台

该产品的基金经理是候安扬,北京大学本科、美国麻省理工学院(MIT)硕士,具有深厚的数学和计算机功底,在美国留学期间研发出了数套量化模型并将其中一套于2009年投入实际投资使用,获得较好收益。擅长宏观经济分析和金融建模,负责基金总体运营和投资策略制定与前期建模。

候安扬,投资年限5.79年,任职期较长;生涯中共管理过16只基金,可比较的11只基金平均业绩在同类中处于中等水平;生涯年化回报率14.32%,而上证指数同期为6.80%;注重绝对回报,投资能力较强。

图19:候安扬投资经理指数 

资料来源:Beta理财师平台

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2017年10月市场动态

1. 开启新征程

10 月 18 日重要会议顺利召开,此次开幕会报告上有关经济方面的亮点主要体 现在以下几个方面:

一是,社会主要矛盾的改变。报告指出,当前“我国社会主要矛盾已经转化为人民日益 增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”,此前我国社会的主要矛盾为“人 民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之间的矛盾”,反映出目前我国经济的发展水 平已经能够满足“人民日益增长的物质文化需要”,但距离“日益增长的美好生活需要”仍 存在一定距离,因此报告指出要建设美丽中国、实施健康中国战略。对于“不平衡不充分的 发展”报告中也提及,要实施乡村振兴战略、实施区域协调发展战略、坚决打赢脱贫攻坚战。 整体来看,未来政策对经济总量的关注将逐渐让位于结构,而效率与公平二者的兼顾中,会 更偏向于公平。

二是,消费和投资定位的改变。关于消费,报告指数“完善促进消费的体制机制,增 强消费对经济发展的基础性作用”,可见未来经济结构中消费的贡献和占比将持续增大, 伴随居民收入的提高及扶贫的纵深推进,消费升级将逐步体现。关于投资,报告指数“深 化投融资体制改革,发挥投资对优化供给结构的关键性作用”,长期以来我国经济的主 驱动力依靠投资,但往后看投资的定位正在发生变化,将主要为了优化供给结构,因此 投资增速较快的领域将主要是提高供给质量和效率的高端产能,比如高端装备制造业。

三是,供给侧结构性改革将涉及新兴领域。报告中指出“必须把发展经济的着力点 放在实体经济上,把提高供给体系质量作为主攻方向,显著增强我国经济质量优势。” 在细分领域上更侧重于先进制造(互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合)、 中高端消费(低碳环保、共享经济、现代供应链)、服务业等新兴领域,而不是煤炭、 钢铁等传统领域,加之报告中将“加快建设创新型国家”亦放在建设现代化经济体系的 内容之中,可见后续“三去一降一补”供给侧改革的重点领域将主要是以创新驱动的新 兴产业领域,从而符合解决社会主要矛盾中重视优化结构的基调。

经济发展方面,报告对于我国目前经济发展阶段定了总基调:由高速增长转向高质量发展阶段,正处在转变方式、优化结构和转变动能的攻关期。具体来说,制造强国、乡村振兴战略、金融体制改革、区域协调发展、国企改革、一带一路和自贸区是报告中关于经济发展的新亮点。1)报告把建设制度强国提到了新的高度;2)首次提出实施乡村振兴战略;3)指出金融体制改革的重心是:服务实体、双支柱调控、守住底线;4)区域协调发展方面,报告新提出要加快边疆发展,同时重点突出了京津冀协调发展和雄安新区建设;5)国企改革方面,做强做优做大的思路不变;6)一带一路和自贸区方面,报告提出以一带一路建设为重点,探索建设自由贸易港。

民生问题方面,教育优先、住房制度和医疗改革是报告中的新亮点。1)报告提出优先发展教育事业,凸显了发展教育的重要性,同时新增了农村义务教育和网络教育的内容。

2)建立多主体供给,多渠道保障和租购并举的住房制度,强调房子是用来住的,不是用来炒的定位。

3)重申实施健康中国战略,深化医疗改革,其中取消以药养医和推进医养结合首次写入报告。

生态文明方面,报告把绿色发展和着力解决突出环境问题摆在了突出位置。1)报告提出推进绿色发展、发展绿色生产和消费、绿色技术创新,绿色金融。壮大节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业。

2)继续加强环保力度,着力解决突出环境问题。在大气污染、水污染、土壤污染、农业面农村环境、垃圾处理等具体方面加强防治力度。

Beta点评:报告指引了中国未来30年的发展方向。经济从高速增长转为高质量发展的阶段。建议关注消费升级、区域经济、租售同权、健康中国以及绿色经济板块。

2. iphoneX 预售开始,预计五到六星期出货

10 月 27 日下午 15:01 开始 iphoneX 进入预售阶段。鉴于此前消费者对 iphone8 的购买欲望并不强烈,iphoneX 的销售情况则恰恰相反,开放预订 几分钟之后,发货日期就从最早的 11 月 3 日推迟到“5 至 6 个星期”之后。

iPhoneX 有银色和深空灰色两种配色,国行 64GB 版本售价为 8388 元, 256GB 版本售价为 9688 元,在苹果官网和各在线平台同时开启预售,11 月 3 日正式到货销售。iPhoneX 在 OLED 屏、3D 摄像、生物识别、无线充 电等为代表的功能创新让果粉拭目以待。本次 iphoneX 发售渠道很多,线上 的集中在官网、京东、天猫、苏宁这几家巨头。

此外,苹果除了让用户在网上预约外,线下门店也可直接购买。苹果公司此前宣布,当 iPhoneX 在 11 月 3 日上市时,公司将在零售店内为未预约用户提供有限数量的 iPhoneX,不过苹果补充称,有意向购买 iPhoneX 的用户最好尽早到苹果零售店购买,因为数量有限。业内人士表示,各大旗舰店 门口壮观的用户排队购机画面也许会再次出现。

图21:Iphone X投资逻辑

苹果产业链有望成为跨年度的投资品种,看好新一代iPhone产品销量。

Beta点评:由于iPhone X首批备货有限,目前产业链正全力以赴生产iPhone X,并逐步扩大iPhone X产能。随着3D sensing相关器件和模组厂的产能逐渐爬坡以及良率提升,iPhone X产量有望在11月份之后逐月扩大,苹果产业链Q4业绩环比将明显增长。

3.顶“风”上行,美国三季度GDP

2017年10月27日,美国 2017 年3季度GDP初值公布,实际GDP年化季环比初值3%,高于预期2.6%,略低于前值3.1%。三季度PCE价格指数年化季环比通胀率为1.5%,高出二季度1.2个百分点;核心PCE物价指数年化季环比通胀率为1.3%,高出二季度0.4个百分点。

美国三季度经济增长强劲,库存投资及贸易逆差收窄是主要支撑。三驾马车中,库存投资提速助力投资成为三季度GDP主要驱动,飓风袭击下消费增速放缓,进口减缓导致的贸易逆差收窄也对三季度GDP形成支撑。

投资仍为主要驱动力,企业补库存提速明显,但住房、采掘拖累 固定资产投资增速放缓。

1) 三季度库存投资环比折年增速从 5.5%大幅提升至 35.2%。 其中,制造商及批发商继续补库存,零售商库存则明显去化,与汽车销售跳升相吻合。

2)三季度固定资产投资环比折年增速从 3.2%放缓至1.5%。其中,设备投资依然强劲。但受飓风冲击,住宅投资拖累,采掘设施拉动进一步下跌转负。

消费需求走弱,或主要受飓风扰动。

三季度消费环比折年增速从 3.3%放缓至 2.4%,但仍高于预期的 2.1%,对 GDP 的拉动达到 1.7%。飓风袭击下居民服务消费及耐用品消费有所下滑。而受灾 地区更换车辆的需求支撑,汽车销售 9 月跳升,耐用品消费小幅 上行。居民收入可能会短期内继续温和回升,三季度消费需求走 弱或非主要趋势,而更可能是飓风扰动的结果。

图22:美国实际GDP年化环比增长与同比增长走势

数据来源:国信证券

进口增速放缓导致的贸易逆差收窄推升净出口增速。三季度进出口环比折年增速进出口双双减速,但进口减幅大于出口,导致贸 易逆差收窄,净出口对 GDP拉动从 0.2%上升为 0.4%。哈维飓风影响下美国重要产油带港口关停,大宗商品尤其是原油的进出口受到一定负面影响,可能是导致进出口增速放缓的部分原因。

Beta点评:三季度美国GDP 受到飓风扰动较大,但仍能维持在 2015 年以来的高位,较为超出市场预期。根据美国企业利润和投资的领先滞后关系,美国企业投资的复苏可能至少能延续至4季度。而随着整体居民收入的温和上行,居民消费大概率也不会出现明显下滑。新兴市场与发达国家的互相拉动尚未见拐点。总体来看,美国四季度经济动能或持续。

4.2017年三季度基金公司规模和配置点评

截至2017年9月30日,公募基金管理规模合计111664.25亿元,较今年2季度末增加10948.88亿元。剔除ETF联接基金投资于ETF部分后,规模为111001.66亿元,较上季度增加10934.03亿元,增幅为10.93%。

图23:公募基金市场规模

数据来源:choice

2017年3季度末基金有效规模排名前10的公募基金管理公司分别为天弘基金、易方达基金、工银瑞信基金、华夏基金、嘉实基金、汇添富基金、南方基金、博时基金、建信基金以及广发基金。有效规模排名前10的基金公司与上季度末相比发生了一些变化,工银瑞信因整体规模下降排名被易方达超越,华夏基金也凭借旗下多只货基规模发力,排名超过嘉实,来到榜单第4,同样地,建信也积极发展货币基金业务,旗下多只货基3季度规模大幅上升,致使公司有效规模增加,进入榜单前10。

图24:基金规模数据

来源:海通证券

2017 年三季度公募基金季报已经完全披露,其资产配置状况也开始浮出水面。公募基金资产管理规模在 2017 年三季度保持了稳定增长,其中债券配置规模大幅增加、股票配置规模小幅上升。配置股票的资产总值达 18647.5 亿元,比 2017 年二季度增长了541.8亿元,环比增幅为 3.0%。

债券配置规模大幅增加、股票配置规模小幅上升。2017年三季度公募基金的资产总值达到114947.3亿元,同比增幅为25.9%,环比增幅达10.5%。其中配置股票的资产总值达18647.5亿元,环比增幅为3.0%,配置债券的资产总值达43874.9亿元,,环比增幅为16.8%。但从配置占比来看,2017年三季度公募基金对于对债券配置比上升,对股票配置比小幅下降。

从板块分布来看,基金对创业板的配置比已连续5个季度下滑。2017 年三季度基金对主板的配置比较二季度增加了1.2个百分点至67.5%,对创业板的配置比较二季度减少了0.8 个百分点至 11.2%,目前基金对于创业板的配置比已连续5个季度下滑,回到2014 年水平,而对主板的配置比则创2015年来新高,考虑到A股创业板的市值扩容比较明显,创业板占 A 股的比重不断增加,因此我们将创业板扩容因素剔除,可以看到,目前基金对于创业板的配置比已创2013年来新低。

Beta点评: 公募基金三季度规模保持稳健增长,白马股仍旧是机构主要配置的方向,目前机构对创业板仍旧是低配。

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后市展望

债市策略:谨慎看多

三季度经济数据整体稳健、需求侧韧性较强,近期 10 年期国债收益率连续上行、已经升破 3.9%。10月份债券市场的大跌,大体上可以分为两个阶段,其一,在10月16日,央行网站刊登了央行行长在G30国际银行研讨会上的发言,里面提到中国经济上半年增速达到6.9%,下半年有望达到7%,市场担心下半年经济超预期,随后债市收益率出现了持续的上行。由于市场对于经济的乐观预期,导致了债券市场出现对经济向上修正的预期差,这导致了第一阶段债市的大跌;其二,10月19日之后,尽管经济的乐观预期已经得到修正,但是媒体传出18年开始对银行同业负债的监管趋严,不仅要把同业存单纳入同业负债来考核,而且同业负债占总负债的比例也要从目前的33%下降到25%,随后央行澄清这一传言不实,但相关传言引发了市场对未来金融监管再度加强的担忧。另外美国3季度经济环比年增3%,表现超出市场预期,美联储从10月开始缩减资产负债表,而12月加息的概率也升至100%,明年还有2-3次加息的预期。10月末的10年期美债利率已经达到2.42%,比9月初的低点上行30bp。美债利率的上行也对国内长期国债利率产生冲击。但我们认为目前的债市具有一定的配置机会,原因是从经济的主要需求角度来看,3季度制造业投资增速再度下行,说明设备投资仍未启动,而9月地产销售增速转负,未来势必拖累地产投资,人民币升值也对出口有负面影响,而工业产成品库存增速的持续回落也表明库存周期进入尾声。因此,综合各项需求来看,经济增速下行拐点已经出现,并不支持长期国债的大幅调整。

股市策略:谨慎

对于四季度的股市我们保持谨慎的观点。回顾14、15年的股票大牛市,当时经济增速低迷而股市大涨,主要的逻辑就是国债利率大幅下降,10年期国债利率从4.6%降至3%以下,对应的股市估值可以提升50%。而今年以来的10年期国债利率从3%升至3.9%,意味着对应的股市估值也应该有所压缩,这意味着未来需要警惕风险资产价格的调整风险。(引用姜超)

同时,资金层面货币偏紧仍将延续,企业融资成本仍将居于高位,企业中长期投资意愿有所减弱,基建投资放缓,经济内生性增长势能不足。预计四季度经济下行压力增大,距离春节消费旺季尚远,经济增速或不及三季度,料在6.7%附近。四季度经济回落幅存在超预期的可能,10月铁矿石、螺纹钢期货价格的下跌预示着经济回落幅度可能大于预期,盛会后金融去杠杆政策的力度需要密切观察。我们对四季度指数上涨空间持保留态度,大级别行情仍需等待,四季度国内股市不确定性上升。四季度国内股票市场的性价比效果会下降,建议稳守反击,等待更好的机会。未来一段时间,便宜才是硬道理的理念会更加有效。我们认为以金融、地产、消费品为代表的低估值蓝筹会更容易受到市场的青睐,同时题材方面看好国企混改、雄安新区等概念板块;从成长性的角度,看好5G、人工智能、医药板块、环保。

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大佬观后市

姜超团队:

同业负债监管谣言冲击债市。近期债市受央行行长关于经济增速7%的发言、同业负债监管传言等因素大幅调整。其中10月25日(周三)债市大跌,十年国债期货主力合约下跌0.57%,10年国债活跃券收益率上行6bp,至3.785%,创近3年新高。债市大跌主要受到“18年商业银行同业负债占比指标将从目前的33%调整到25%”的传言影响。

银行目前对同业负债的监管不包括同业存单,2018年一季度起,同业存单被纳入同业负债占比指标进行考核(针对资产规模5000亿元以上的商业银行)。从17年中报数据来看,按照同业负债占总负债比重33%的标准,34家上市银行中有7家不达标。

若谣言成立且按广义同业负债监管影响较大,但央行已经及时辟谣。如果未来将同业存单纳入同业负债,且假设25%的传言属实,我们估算34家上市银行中有21家不达标,影响较大,若达标需要降低近2.9万亿同业负债。即便假定25%的传言属实,但不将同业存单纳入同业负债口径,34家银行中只有3家银行不达标,影响同业负债规模4000亿左右。但25日晚新华社报道,针对有传言称“银行同业负债占比上限要从三分之一调整到25%”,央行表示,此消息不实。

债市存在配置机会:近期债市受央行行长关于经济增速7%的发言、同业负债监管传言等因素大幅调整。央行25日晚澄清同业负债传言、次日询量"长钱",以上操作有利于缓和紧张情绪。从基本面来看,三季度制造业、基建和地产投资增速均全线下滑,基本面对债市的支撑正在逐渐体现。我们认为短期债市明显超调,调整提供配置机会,3.6%以上的10年期国债具备长期配置价值。

荀玉根团队:

中期乐观,短期以稳为主。2016年1月底上证综指2638点时提出熊市结束、步入震荡市,盈利增长推动震荡中枢抬升,这个格局目前未变。未来几个月是对宏观经济平稳、微观盈利向上这一趋势的确认期,我们判断,2018年3-4月各类数据公布期能逐步确认此趋势,叠加届时各项改革政策、转型发展政策逐步推进,市场有望从类似春天的强震荡,逐步走向类似初夏的慢牛。短期而言,市场目前仍是震荡格局,震荡市就会有涨有调,16年1月底以来震荡市的三次明显回调,均源于累积一定涨幅后政策面微变,11-12月需警惕国内金融监管及美联储缩表加息对市场的扰动,近期债市大跌正是源于对金融监管的担忧。从风险收益对比分析,短期市场向上大涨的概率不大,相对而言,累积一定涨幅后,短期负面的扰动因素渐现,操作上,稳定性、安全性更重要,今年到目前为止,以公募基金为代表的机构投资者收益率已经不低,尤其是对于绝对收益投资者,保证当前收益比博取更高收益更重要。

李慧勇团队:

经济数据维持稳定。此前周小川讲话表示下半年经济增速将达到7%,三季度经济数据公布后市场情绪有所缓和,但经济总体仍显示出较强的韧性。三季度实际GDP略有回落,名义GDP增速较二季度小幅回升,工业生产超预期反弹,地产投资也继续改善,全年经济增速达到6.8%不成问题。

对监管的担忧升温。此前我们持续提醒大家特别关注监管风险,这可能来自三三四整改过程中暴露的风险事件,也有可能来自发布的监管文件例如资管新规或者理财新规比市场预期的更严。近期郭主席表示金融监管会越来越严,今日更传出同业负债监管可能趋严,虽然已被央行辟谣,但其实也反映出市场逐渐开始关注监管可能带来的冲击。

利率上行暂时以4%为上限。虽然此前我们一直提示经济韧性和监管风险,但在利率如预期中创下新高后,我们反而觉得没有必要过度悲观,利率上行至多以4%为上限。一是经济增长仍是L型,二是监管落地以不出系统性风险为前提,三是中美利差足够大使得中国货币政策仍有缓冲空间。

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