不要迷信什么通，但却不要忽略什么通发出的信号。这是近期香港不少投资者在茶聚时的交流观点。
深港通本周一（12月5日）开通，但这批中环茶友们一早就认定，深港通和当年沪港通开局没啥区别，都是一个“淡”字。
如果硬要说有啥区别，那就是深港通会更淡——原因是提出深港通之际的中国经济形势、人民币形势、港股形势以及世界局势，和当年都不可同日而语。
果然，深港通当天，港股开盘仅象征性地高开15点便萎靡不振掉头向下。从成交量来看，一直到下午2点，“北上”的深股通130亿元人民币额度还剩余近109亿，也就是说，才用掉21亿左右，占比约16.3%；相比之下，2015年11月17日开通的沪港通，还没有收市时，额度就已耗尽。
周一当天，深港通下的“港股通”到下午2点多额度还只用了约6%，而沪港通正式“通车”首日，北上的资金在下午不到2点，便已经达到当日额度上限，触及单日130亿的额度限制。
在上述淡市之下，港交所（0388.HK）到周一下午遭遇重大抛售压力，曾经一度暴跌近3%至196港元。
有人认为深港通“生不逢时”：周一通车时，恰好曝出意大利“修宪”公投被大比数否决，导致伦齐总理要向总统请辞。市场担忧主张脱欧的极右政党或会乘虚而入，令欧洲市场大乱。
另一方面，A股市场也不配合。原因是上周末证监会主席刘士余对某些频频举牌的金融机构进行痛批，市场普遍认为A股当天将会出现较大调整。
尽管上述两个事件也能部分解释“深港通”首日遇冷的原因，但并非全部。因为次日的交易中，港股虽然上升了170点，但成交仍然仅606亿港元，完全看不出深港通的积极影响。
既然不要迷信深港通能带来什么奇迹，我们还是多花点时间，看看它到底发出什么信号吧。其实简单来说就一句话：整个港股市场正面临流动性紧缩冲击。
离岸流动性缩减
港股市场的紧缩主要是源自境外人民币和香港本地资金流动性的紧缩。
谈及人民币，大家心知肚明，“人无贬基，中或最赢”已经成为时髦的笑谈。
或许是“人无贬基，中或最赢”刺激到了某个机构的神经，人民币市场近期出现较明显的干预动作——交易员们解释，可能是担忧人民币过度贬值引发资本外流，央行在连续10多年调降人民币中间价之后，开始大幅度反手调升人民币中间价，近期货币交易员们正忙着做多人民币，沾“央妈”的光。
在离岸市场上，再次祭出“轧空仓”的法宝——通过大幅提升CNH隔日拆息，牢牢地把境外人民币锁在手中，避免其流向那些做空人民币的投资者。或许有关方面认为这种手段可以有效收紧海外机构做空人民币的筹码（即境外的人民币）。这种方法在今年年初的时候起到了一定的效果。
海外机构对这些做法记忆犹新。因此CNH汇率很快便升超过CNY，出现了倒挂（即境外人民币兑美元汇率高于境内）。
就笔者所见，离岸人民币隔夜拆息率近期不断上升，并且出现隔夜拆息率超过了隔周的拆息率这种令人罕见的倒挂现象，对市场交易员来说，这很明显是收紧境外人民币流动性的信号。
收紧人民币和港股有什么关系？
在CNH拆息上升之际，恰好也正是美联储12月的加息预期达到顶峰之时。随着人民币和美元投资者越来越倾向于将资金转为更有收益保障的存单产品，而不用于买股票，港股的流动性不可避免也将受到冲击。一个信号是香港的港币隔夜拆息率，近期正逐步上扬，这显示香港银行间市场的港币流动性或正经历某种紧缩。
有人可能会问，难道不是海外投资者借深港通之机，兑换更多人民币，由此拉升了人民币汇率吗？实际上，从首日的港股通额度使用情况，已经可以看出境外投资者并没有多大的换汇投资欲望。
和不少中环股友聚会，大部分机构投资者都认为，深港通只是中央政府在完成早先的承诺而已，毕竟中央说过在今年会开通深港通，那么到12月了，就一定得开通，仅此而已，并不能指望这一措施在短期内能给港股带来多大利好。
或将酝酿重大波动
如果说深港通遇冷反应的是流动性收缩。那投资者或需在接下来的一段时间更要谨慎一些，因为通常情况下，从货币市场来看，流动性的收紧，往往伴随着的是实际利率上升，以及投资活动的减缓。而从股市来看，流动性收缩的直接结果，往往是容易产生暴升暴跌现象。
现在正值岁末，正是各大公司“缺钱”的季节，如果实际利率上升，无疑将会对实体经济产生较大负面影响。尽管中国经济在下半年某些月份出现反弹，但能否禁受得住实际利率的上扬，目前仍是未知数。还有，由于中国的通胀预期极低，因此股票市场很难会把实际利率的上扬解读为“抗通胀”，大家更多解读是“抗贬值”。其结果是，这可能反而刺激了部分人的神经，预期未来人民币一旦解除利率枷锁，会进一步贬值。
由于港股大部分公司都是获取人民币收益及股息，在上述预期之下，港股很难不经历一次的汇率预期调整。
再者，如果美联储进入加息周期，美元将会兑所有货币走强。加上特朗普上台后，或有可能实施鹰派主张，加大公共建设，提升债券发行力度，最终也会令市场利率上升，极大驱升美元指数。届时全球资金将回流美国，不可避免地将会冲击到香港的股票市场。
从上述几个分析来看，深港通今天遇冷，可能预示从12月中至1月中，市场将会面临极大的后市波动。
（文章来源：秦朔朋友圈）
