“中国版ZARA”要回A股上市了！_

三次冲刺后，号称要做“中国版ZARA”的女装公司拉夏贝尔终于将正式登陆A股市场。

近期女装品牌扎堆上市，从太平鸟（603877.SH）、安正时尚（603839.SH），再到日播时尚（603196.SH），俨然展开了新一轮竞赛。但即便上市，也并不代表其业务顺风顺水——在受到ZARA、HM等快消品牌影响下，国内女装时尚品牌生意并不好做。

拉夏贝尔旗下有多个品牌，包括La Chapelle、Puella、Candie's、7m、La Babite等，以风格偏甜美时尚的女装为主。拉夏贝尔招股说明书显示，其正处于快速扩张期。数据显示，目前拉夏贝尔共有8906个零售网点，其中有5730个为专柜网点。

此次拉夏贝尔将募集资金16.4亿元，其中15.56亿元将用于零售网络扩展建设项目。换而言之，公司将继续开店。资料显示，拉夏贝尔还将在未来3年内新开设专柜网点2094个，新开设专卖网点906个。这些网点将重点投向二三线及以下城市：一线城市仅新增228家，二线城市新开891家、三线城市新开666家，其他城市新开1215家。项目完成后，三线及以下城市零售网点将新增1881个。

门店数量激增的一个优势是激增的收入规模。数据显示，2016年拉夏贝尔实现收入达到85亿元，同期打算上市的地素时尚、日播时尚的总收入仅为18亿元和9.5亿元，拉夏贝尔的收入遥遥领先。同期其他品牌的门店数量也远不如拉夏贝尔。迄今为止拉夏贝尔已开设网点8906家。而安正时尚、歌力思（603808.SH）分别仅有897家和341家，门店数量并不在同一数量级别上。

但在快速扩店带来规模优势的背后，却是令人担忧的库存数量。用2016年的数据举例，拉夏贝尔存货数量为17.1亿元，安正时尚和日播时尚同期仅为3.8亿元以及2.2亿元，而太平鸟则略高，为16.2亿元。拉夏贝尔的库存已经连续4年远高于其他竞争对手。存货占总资产的比例达到27%，并有逐年上升的态势。

随之而来的还有高额的应收账款余额。数据显示，2016年拉夏贝尔应收账款余额超过10亿元，占比超过了12%。同行业的平均水平均为6%-8%不等。

巨大的库存量也受到了发审委的关注。发审委询问拉夏贝尔是否存在通过调节库存商品的库龄而调节存货跌价准备的情形等。

大幅扩张除了巨大的库存量之外，同店产出的持续下滑也是一个危险信号。数据显示，2015年起同店收入已经开始下滑。2015年，拉夏贝尔新增了1000余个零售网点，同时公司营收和净利都取得同比增长。但2015年同店收入下降了3.2%。到2016年，其同店收入继续下降，降幅扩大至6.4%。

拉夏贝尔在2016年报中表示，2016年整体消费市场疲软，而百货商场的客流继续被快速扩张的购物中心和在线平台所分流。虽然公司早已战略性地降低来自百货商场收入的比重，但在目前阶段仍以来自专柜的销售占比为主，因此全年同店销售整体下降。

此外，拉夏贝尔还要面对利润下滑的尴尬处境。数据显示，2014年至2016年，拉夏贝尔营业收入分别为62.09亿元、74.39亿元及85.51亿元，同期净利润分别为5.11亿元、6.58亿元及5.72亿元。可以发现，其2016年的净利润已然出现下滑，同比下降13%。而造成利润下降的主要原因，可以归纳为大幅开店造成的入不敷出。

事实上，快速扩张导致企业轰然倒塌的案例比比皆是。从服装行业的美邦服饰（002269.SZ）到运动鞋行业的李宁（02331.HK），均由于全球快时尚品牌的打击以及自身门店过多导致一系列问题，快速关店并利润由盈转亏。

2007年以及2008年，李宁分别新开门店数936家以及1012家。截至2008年末，李宁共开设门店6245家，并在此后的3年内进一步扩张，2011年末开设门店数高达8255家。2011年前后，行业周期到来。“大跃进”式的开店风格，直接导致了2012年开始的关店潮，其中又以李宁的关店数量尤为严重。前期存货最多的李宁，采用“粗暴”关店方式来清理库存，但效果并不理想。2012年李宁关店门数高达1821家。

无独有偶，美邦服饰旗下最主要品牌美特斯邦威的专卖店曾遍布全国各个大中小城市，2012年曾暴增至5000多家，期间营收及净利润也双双大涨。但在随后的3年内，由于资金链原因以及品牌效应，美特斯邦威关闭了1000多家门店，美邦服饰净利润也从盈利变成亏损。

2014年至2016年期间，拉夏贝尔的线上销售收入分别占总收入的0.61%、7.27%以及10.82%。在线平台的销售收入达到10.03亿元，同比增长70.41%。某券商纺织行业分析师对界面新闻表示，拉夏贝尔未来更应该加大线上投入，带动业绩健康增长。“加速开店并不具有乘数效应，不是开得越多越好。”

事实上，拉夏贝尔早已在2014年在港交所上市，但是上市之后的股价长期处于遇冷状态。

2014年10月9日，拉夏贝尔（06116.HK）在港交所上市。在招股阶段，每股价格定为13.98港元，募资净额约为16亿港元。招股结束后香港发售部分未获足额认购，不足部分被分配至国际发售。在正式上市之后，拉夏贝尔长期处于破发状态。截至6月23日，公司股价为9.98港元，公司市盈率约为7倍。显然，市场对于拉夏贝尔快速扩张并不买账。