《商行与投行》-“商投周评”
聚焦“商行+投行”领域的最新动态趋势的解读与点评！
监管动态
9月8日
沪深交易所就股票质押式回购办法修订征求意见
周五下班后监管机构发布的一般都是重磅，此次《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2017年征求意见稿）》也是如此。
1.理念转变，特别重视融资人资质审查及资金用途监管
大家关注解读的重点都放在了质押率和集中度上，实际透露出一个重点定位和理念的变化，监管机构将股票质押式回购业务已经基本类同于信贷融资，特别重要对融资人资质及资金用途的审查和监控。
之前我们在做股质业务向客户传导的一个优势就是资金用途不受限，消费、流动资金、项目建设、二级市场股票买卖、并购等都可以。征求意见稿明确要求不得用于新股申购、二级市场股票买卖及淘汰类行业、违反宏观调控与环保等行业政策。
对商业银行来说，资金用途不仅是资金安全的问题也变成了是否符合监管要求的问题了。资金用途监管也成为商业银行股质业务的义务。
2.质押率和集中度要求趋严
之前交易所并非对集中度完全没有要求，其中就窗口指导要求场内质押比率不能超过总股本的50%，现在就无论场内场外整体质押比率不能超过50%。
质押率与集中度的要求趋严的影响既有区别又有联系，一般对质押率要求比较高（如要求超过60%），往往该股票的整体质押比率也比较高，可能会超过50%。
主要影响在于：
（1）结构化股质业务严格受到限制，即使新规不出，也很少会有券商、银行将质押率超过60%，除了沪深300优质流通股。但有一些资金紧张的融资人通过小型金融机构、私募基金等高质押率融资，其中结构化提高质押率至7折以上也是主流方式。
（2）对整体质押比率较高的大股东及股票形成一定冲击，特别是使大股东的资金链更加紧张，注意相关风险。
经初步统计整体质押率超过50%的股票91只，占A股股票总数的2.7%。占比并不高，但并不意味着影响就很小。
至于另外两条针对单一证券公司、单一资管计划或客户的要求，影响并不大，无非多家券商做做。
3.融入方不能是私募基金
有限合伙企业的私募基金作为融资人的场内质押虽然占比不算高，在银行、券商融资也并不鲜见的。之前各家银行的有限合伙企业股东做不做股票质押式回购业务还有点纠结，现在不用纠结了。
4.小额质押融资受限
对商业银行来说，此点基本毫无影响，一般单笔融资额至少几千万。商投君从实践经验来看，也非常不建议银行做几百万的单子，金额建议至少在5000万以上。
场内股质业务在商业银行定位于投行业务，投行业务的一个特性就是金额大。股质业务做几百万甚至小几千万的单子对银行来说没有什么意义。小单子对应的一般是上市公司非常小的股东，从资金用途、风控特性、目标客户等角度均不大符合投行部门定位，这个让个贷部门、私行部门去做做就好了。
9月6日
中基协发布“流通受限股票”估值指引
9月6日中基协发布《证券投资基金投资流通受限股票估值指引（试行）》，该指引给出了流通受限股票估值日价值的具体计算公式，看起来挺复杂，听说基金公司专业人士也有很多还未理解。
商投君也不讨论证券投资基金方面的了，这一限售股估值公式，对银行的股票质押式回购业务也有较大意义。
商业银行在制订股票质押式回购业务质押率风控标准时会区别是流通股，还是限售股，是限售股还有区分限售期。至于确定的质押率差别多少完全靠感觉或经验判断。其实该估值公式商业银行也可以利用，质押率风控标准不用区分流通股、限售股及限售期限，直接确定一个质押率就可以了，只不过计算质押率限售股要有一个流动性折扣（该流动性折扣就将限售及限售期的影响因素都考虑在内了）。
而且有消息称，流动受限股涉及的流动性折扣会由中证指数公司计算，数值基金公司公布。那商业银行也用不着一个个去计算流动性折扣，直接引用就可以了。
9月4日
交易商协会发布PPN新规
交易商协会发布《非金融企业债务融资工具定向发行注册工作规程》及相关配套文件。
对融资人角度来说，意义在于PPN与公募短融、中票等的差异性越来越小了，吸引力也增加。主要亮点：
1.注册后首期发行期限由6个月延长至12个月；
2.PPN纳入回购交易范围，增强流动性，盘活资产；
3.新增定向募集方式，原有定向发行方式保留，银行间“小公募”来了
9月4日
住建部就项目总投资、项目总承包费用组成征求意见
住建部9月4日发布《建设项目总投资费用项目组成（征求意见稿）》《建设项目工程总承包费用项目组成（征求意见稿）》。在银行，特别是国有银行做过项目融资的人士，肯定非常了解其意义。
对商业银行项目融资，项目总投资的核实及企业资金来源的安排是重要的风险控制点。
