本文由ETF观察（微信号：TopETF）原创，作者昌隆先生。
来源：微信公众号ETF观察（topetf）
上周股市出现了难得的普涨走势，最终上证指数涨1.83%、以全天最高点3331点收盘！从盘面来看，煤炭开采、新股与次新股、证券、钢铁、银行、有色等板块涨幅靠前。至此，上证指数创出19个月新高，市场上已经开始认真的讨论“牛市是不是真的来了”？
在讨论牛市来之前我们先讲一下，我们从股市里赚的钱是怎样来的。海通证券的姜超曾经撰文说过：大家如果想靠股市发财，只可能有三种途径：一是靠上市公司，二是靠央行，三是靠别人。所谓靠上市公司是指企业盈利，比如腾讯这些年盈利增长了数百上千倍，股票的价格也涨了好几百倍；所谓靠央行是指看货币政策，央行放水意味着股市水涨船高，比如美国08年开始QE，美股也迎来连续的上涨；第三种是赚别人的钱，就是说一个股民赚的钱是另外一个股民亏的，换句话就是“割韭菜”。
知道了股市赚钱的三种方法之后，我们“按图索骥”来看一下当前市场的状况。
首先来看一下上市企业盈利的情况
企业盈利与宏观经济息息相关，8月9日，统计局公布的最新经济数据，7月CPI同比增涨1.4%，再次低于市场预期；而此前，官方公布2017年二季度中国经济数据GDP同比6.9%，大幅超出市场预期——中国经济似乎有一点“低通胀、高增长”的样子，此次市场预期的下半年“货币紧”、“经济差”双双被证伪。作为多头的舵手，任泽平喊出“中国经济正站在新周期起点”！
经济好，企业盈利的表现自然也没有差到哪里去。8月27日，国家统计局发布工业企业财务数据显示，2017年1-7月份，规模以上工业企业利润同比增长21.2%，增速比1-6月份放缓0.8个百分点，但总体延续了在高增长态势。上市公司方面，截至8月25日，沪深两市共有1950家公司披露中报业绩，其中1419家公司中期归属于母公司净利润实现同比增长，占比达72.77％。其中，559家上市公司2015年、2016年、2017年连续三年中报营业收入实现同比增长；421家上市公司实现2015年、2016年、2017年连续三年中报净利润同比增长。
然后，我们再看一下货币政策的情况。
7月末，我国广义货币M2余额162.9万亿元，同比增长9.2%，比上月末回落0.2个百分点，比上年同期低1个百分点。至此，M2增速已连续三个月低于10%（5月为9.6%，6月为9.4%）。
7月以来流动性再现阶段性收紧，尤其是8月中旬资金面持续超预期紧张，在这种情况下市场上又出现“降准”的呼声。但是从央行近期的操作看，仍是稳健中性的格局，央行似乎在刻意避免做出明显偏向放松或是收紧的动作。这至少可以说明，未来一段时间货币政策至少不会收紧。
第三，看一下股市新增开户情况
我们回顾历史上股市的表现，可以得到一个大致的规则：如果市场是只有存量资金，那么只有可能有结构性的行情；牛市启动一定要增量资金推动才行。新增开户数情况是很好的反应市场增量资金的一个指标。8月22日，中国结算发布的数据显示，上周(8月14日-8月18日)新增投资者33.34万人，较前一周增长0.63万人。据和讯网统计，中国结算披露的每周新增投资者数量已连续六次环比增长，投资者似乎有加速入场的意思。
所以，如果从以上三个角度来看，两个“利好”和一个“中性”，似乎对“牛市论”者更有利一些。那么假如股市来一场牛市，会从哪些行业开始呢？
我们统计了当前市场上各行业指数的估值情况，并和上轮牛市启动前（2015年6月25）各行业的估值数据进行对比，结果发现目前市场上绝大多数行业的估值要比上证指数2015年年中1849点时还要低。
板块名称 | 市盈率(2017-08-25) | 市盈率(2015-06-25) | 市净率(2017-08-25) | 市净率 |
SW采掘 | 30.4 | 31.4 | 1.4 | 4.1 |
SW化工 | 23.0 | 36.9 | 2.1 | 3.6 |
SW钢铁 | 22.5 | 28.5 | 1.7 | 3.7 |
SW有色金属 | 60.5 | 63.6 | 3.7 | 7.4 |
SW建筑材料 | 25.3 | 76.5 | 2.8 | 6.4 |
SW建筑装饰 | 18.1 | 33.6 | 1.9 | 5.2 |
SW电气设备 | 37.7 | 69.7 | 3.0 | 6.4 |
SW机械设备 | 43.7 | 7.4 | 3.0 | 1.2 |
SW国防军工 | 81.3 | 27.4 | 3.3 | 3.6 |
SW汽车 | 19.5 | 79.9 | 2.5 | 5.9 |
SW家用电器 | 21.6 | 76.1 | 3.6 | 5.6 |
SW纺织服装 | 27.4 | 73.9 | 2.7 | 6.6 |
SW轻工制造 | 33.7 | 140.8 | 3.5 | 13.1 |
SW商业贸易 | 35.5 | 104.5 | 2.4 | 10.5 |
SW农林牧渔 | 28.7 | 28.9 | 3.3 | 3.4 |
SW食品饮料 | 31.8 | 26.3 | 4.9 | 3.1 |
SW休闲服务 | 38.1 | 79.7 | 3.5 | 6.4 |
SW医药生物 | 38.0 | 81.7 | 4.3 | 4.7 |
SW公用事业 | 25.0 | 28.0 | 2.2 | 2.0 |
SW交通运输 | 24.2 | 42.2 | 2.3 | 3.0 |
SW房地产 | 15.5 | 78.6 | 2.0 | 2.4 |
SW电子 | 42.3 | 44.7 | 4.4 | 5.0 |
SW计算机 | 51.9 | 81.3 | 4.3 | 6.2 |
SW传媒 | 35.6 | 59.8 | 3.7 | 4.8 |
SW通信 | 54.5 | 24.4 | 3.4 | 4.5 |
SW银行 | 7.7 | 91.4 | 1.0 | 6.0 |
SW非银金融 | 24.2 | 196.0 | 2.2 | 8.1 |
SW综合 | 37.6 | 27.4 | 2.6 | 3.8 |
数据来源：Wind资讯 |
（注：如果市盈率低于2015年低点时，标为绿色；如果市净率低于2015年时，标为红色）
考虑到当前经济和2008年底有点像（都是由于萧条走向复苏），所以我们对比一下当前市场和2008年股市大底时各板块的估值情况,结果我们发现目前建筑材料、建筑装饰、综合、公用事业等板块的PE比2008年大底时还要低；建筑材料、休闲服务、化工、采掘、农林牧渔、食品饮料的PB比2008年大底时要低；此外，医药生物、电气设备行业的PB与08年大底时非常接近，要知道08年可是金融危机砸出来的大底啊。考虑到当前经济要好于预期，企业盈利有所恢复，这或许意味这些低估值的行业已经有了走牛的基础。对于未来，或许我们可以更加乐观一些。
但是，也不完全是好消息!
我们查看了上证50、沪深300、创业板、中小板和中证500指数成分股的市盈率中位数情况：
市盈率中位数（倍） | |
上证50 | 18 |
沪深300 | 28 |
中小板 | 54 |
创业板 | 74 |
中证500 | 38 |
数据来源：Wind资讯
发现创业板和中小板市盈率中位数还是处于一个偏高的状态，这意味着现在虽然市场的整体估值并不高，但是很多个股的估值并不便宜——背后原因在于，少数龙头企业盈利丰厚拉低了市场整体的估值水平。
总结
所以，综合上面的分析，现在很多板块的总体估值已经不高，很多板块的估值甚至低于2008年1664点大底时的水平，但是现在很多个股估值并没有明显的优势。所以，现在牛市论或者熊市论，应该都是不可信的。未来的行情依然是以结构性行情为主，现在业绩好、但还没有怎么涨的优质的二线蓝筹、创蓝筹或许是下一阶段机构投资关注的重点。而主题投资方面，受益国企改革和军民融合的军工板块、受益于环保风暴的环保板块和雄安板块，都有可能出现超额收益。
本文由ETF观察（微信号：TopETF）原创，作者昌隆先生。
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