新年展望：强势美元下大宗商品市场呈何变数？_

美联储加息，强势美元下全球经济存何变数？中国经济增长不确定性因素依然存在，大宗商品市场未来走向如何？

在一连串的迷局中，上海交通大学上海高级金融学院(高金/SAIF)在山东青岛举办“SAIF金融论坛”，以“大宗商品市场投资与全球资产配置”为主题，集中分享行业内最新的研究成果，探讨大宗商品市场投资领域面临的变局与解决方案。

上海高级金融学院实践副教授汪滔在论坛演讲中指出，2017年继续会是大宗商品表现很好的一年，而在不同的类别里，可能是农产品和贵金属会比其他品种更出色一些。

上海高级金融学院实践副教授汪滔作主旨演讲

他详细阐述道，关于大众商品分析的基本框架，我们在做大宗商品和做股票时有很大的区别，对大宗商品趋势的判断主要是基于宏观或者中观的信息，但是股票操作会考虑更多微观的、企业自己的一些私有信息。

而对整个大宗商品的分析，汪滔认为，最核心的一般是抓住三个方面。第一个方面就是关于宏观的分析，包括宏观经济周期、金融货币、政治因素等等。第二个是供求分析，所有的大宗商品无外乎是一个供应一个需求。怎么样可以有效地把握供求关系？汪滔有一个比较深刻的感受，很多做大宗商品的成功投资者，都对大宗商品生产的各个环节有很多切身体会，相对来说更接地气。如果纯粹用高大上的那一套，在这个领域不见得会有很好的业绩。最后一个方面是对价值链的分析，比如常见的黑色品种，从铁矿开始，再考虑从焦煤到焦炭，最后到钢，整个价值链上各相关方的利润分配，这也是一种平衡的关系。

当然，在有了分析的基本框架周，数据的可信度也是非常重要的。汪滔在麻省理工念书的时候，他的导师最喜欢说的一句话就是：“你有世界上最尖端的模型，如果你数据都是错的，后面都是假的”。其实大家做大宗商品，最重要的一点，你拿的信息是要对的，后面才能去做。因此，他建议，不妨简化，有些时候拿到数据不用看那么多，就看哪些是最重要的信息，怎么样能够抓住。

汪滔在论坛上就介绍了两个很有意思的数据。一个是最近由美国一家公司推出的卫星指数。

这家公司通过够买卫星的图片，并从中分析哪些公司在开工，烟囱在冒烟，从而得出自己的结论。从图中可以看到，这个指数和最近这一波工业金属的走势有非常好的相关性。而且更为难得的是，这个指数实际上是略微领先于市场波动的，对于投资的指导作用更明显。另外，大家从图中也能看到，虽然还处于高位运行，但最近看上去增速放缓了。

而站在宏观的角度，权重最大的考虑因素应该是中国、美国和欧洲。所以，汪滔介绍的另一个数据就是美元指数。

“最近美元涨得很厉害，达到了十几年来的最高点，对大宗商品的影响很大。由于很多大宗商品不在中国生产，其成本是以美元计价。如果美元继续保持向上的趋势，对成本和价格的支撑，将起到巨大的作用。”汪滔分析称。

他指出，单就美元来讲，在短期之内会有一个比较强的超买。汪滔碰到过很多从事衍生品和外汇交易的朋友，即使大家都认为长期美元会增长，但是谁都没有料到这一波涨势会这么猛。从现在的走势来看，买方的力量已经出现，换句话来说就是认为美元短期之内会继续上涨的动力已经出现了。

汪滔还判断，美国已经开始加息，美元再涨上去，全球很多资金就会涌向美国。目前的情况来看，美元长期向上的可能性很大，但短期内也可能会有回调。基于这样的判断，持有一些成本以美元计价的大宗商品，应当是现在一个很好的投资。

对于不同类别的大宗商品，他个人比较看好的是农产品和贵金属。黄金和美元的相关性很强，通常情况下美元一旦提息之后，黄金就会下降。但是在出现极端风险的情况之下，黄金会是一个终极的避险工具。由于全世界现在都面临很大的不确定性，持有黄金会是一个值得考虑的选项。而且一旦出现这样的情况，美国是否会继续加息也尚未可知。

“基本金属和能源化工这两类商品的走势可能还是跟我们的实体需求相关。从资金的情况来看，一般的钱荒是发生在6月底或者12月底，今年的情况很有意思，现在就已经出现了钱荒，接下来马上是元旦，明年春节又比较早。我个人觉得出现这个变化有两个原因：一个是近期美元的短期的急剧升值，美元一升值之后很多流动性会流出去，这个影响比大家预想的大得多。另外一个，有很多钱是借短投长，投了长期项目，而一般我们的理财产品都是短期的，所以表面上这些钱是流动性，但实际上不是。”汪滔说。

他还强调，从目前的情况来看，政府再进一步用财政政策刺激的空间其实不是很大，除了实体供求关系之外，还有资金的供求关系，明年的流动性很难再像2017年这么投放了。对于基本金属和能源化工的基本面来说，整个实业的基础没有像前段时间那么强了。但是有环保限产的因素，而且很多基本金属的产地主要在国外，一定会受到汇率影响。多种力量综合，未来的走势应密切关注。

此外，中国社科院金融研究所所长王国刚在论坛上作有关《供给侧结构性改革中的中国经济金融走势》的主题演讲。王国刚表示，现在许多人还停留在传统的GDP思维中，而当经济步入新常态后，投资更需要关注的不是GDP，而应是价格。王国刚称，PPI上从2012年3月份开始一直负增长了54个月，成因主要在于库存过多，因此供给侧结构性改革一开始就提出了去产能、去库存。今年11月份PPI开始实现正增长3.3%，主要领涨的是矿石、石油、煤炭等等。这些商品上涨取决于两个方面，一在国内，如煤炭上涨是因为北方开始供暖；二在国外，包括石油价格最近在上涨。王国刚强调，把握PPI比把握GDP更重要，把PPI把握清楚了，就知道金融该怎么办。

中国社科院金融研究所所长王国刚作主旨演讲

大连商品交易所副总经理魏振祥演讲的报告主题是《大宗商品市场的机遇和挑战》。他分析说，大宗商品的价格波动和世界经济的发展呈现一个正相关的关系，世界经济越来越一体化，经济的发展波动也越来越大，这就给大宗商品市场带来了很大的投资机遇。在此期间，中国大宗商品交易市场发展很快，吸引了国内和国际很多资金参与。魏振祥表示，国内期货市场如果能加强与证券、保险、银行、基金等行业在产业服务、风险管理和资产配置方面更好结合，将会发展得更快。魏振祥说，现在期货商品人才流失很严重，流向了银行、证券、保险、基金等其他金融行业，从表象看是人才流失，但其实这些人才流出去，带动了期货交易，最终流回来的是交易量，是其他的收益。

青岛场外市场清算中心总经理贾庆佳则结合清算中心的数据，作了《大宗商品市场统一清算模式探索》的主题分享。他透露，2014年全国大宗商品交易场外市场有739家，到2015年已经有1200多家，整个交易额约达16万亿。贾庆佳表示，目前这一市场主要有五大问题：一是过度投机化，脱离为实体经济服务的宗旨，投机赚快钱；第二是过度金融化，存在牌照、杠杆等方面问题；第三是违规加杠杆，杠杆利润很高，参照了期货市场的模式；第四是信息透明度差，对监管也造成一些问题；第五是监管真空，缺乏有针对性的、持续的监管办法。

主旨演讲后，在第一财经研究院助理院长林纯洁的主持下，三位主讲嘉宾王国刚、魏振祥、汪滔，与银河期货有限公司副总经理张淼宁，壁虎资本董事长兼投资总监张增继，围绕“大宗商品市场趋势与投融资实践”展开圆桌讨论。

据了解，此次论坛由高金举办，第一财经研究院协办。高金党委书记朱启贵教授代表高金致欢迎辞。他说，上海高级金融学院是上海市政府依托上海交通大学创建的一所按照国际一流商学院模式办学的新一代国际化金融学院，在培养高端金融人才的同时非常重视学术研究，致力于将国际领先的金融研究理念和模式引入中国，并专注于中国金融改革与发展相关的政策性和应用性理论研究，取得了一批在国内外影响力重大的研究成果。朱启贵说，青岛是国内最大的、最重要的大宗商品市场之一。此次论坛汇聚了国内著名的金融学家、经济学家、大宗商品交易所和期货行业企业高管等嘉宾，相信各位对于全球经济热点和大宗商品投资策略的分享，将帮助大家更加清醒地认识行业发展所面临的机遇和挑战，同时也为地方经济，特别是大宗商品市场发展提供一些有益的探索和启发。

上海高级金融学院党委书记朱启贵致欢迎辞