作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家，来源：海清FICC频道
10月28日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。本次会议指出，“要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。
对于本次会议，九州证券全球首席经济学家邓海清点评如下：
本次会议为中央政治局会议层面上，第一次在“货币政策”部分强调“抑制资产泡沫”，印证货币政策的重心切换。
2014-2016年历次政治局会议的“货币政策”部分，主要强调“支持实体经济发展”、“注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道”，而此次政治局会议的“货币政策”部分只字未提“稳增长”，只强调了“在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。2014年以来，政治局会议两次提及“抑制资产价格泡沫”，第一次是2016年7月，将“抑制资产价格泡沫”放在“降成本”部分，第二次就是10月这次，首次将“抑制资产价格泡沫”放在了“货币政策”部分，货币政策的重心转向明显。
需要强调，此次中央政治局会议并非不重视“稳增长”，而只是不再将“稳增长”作为“货币政策”的主要任务。
此次政治局会议中，“稳增长”主要交给了财政政策和供给侧结构性改革，包括保证财政合理支出、加大扶贫力度、落实供给侧结构性改革等。这些恰恰是中国经济长期发展所必须的，是中国经济能够维持L型下半场的保证。
货币政策重心开始由稳增长转向抑制资产价格泡沫，原因在于经济L型拐点已过、“资产荒”导致金融风险堆积、房价过快上涨威胁可持续增长。
2016年以来，伴随大宗商品价格显著回升，企业利润增速大幅改善、物价指数有所回升，经济L型拐点已过基本验证。从货币政策角度讲，疏通传导机制、减轻经济下行压力的任务不再是重中之重。经济的最大问题已经变成前期过度投放货币导致的资产价格泡沫风险，货币政策的重心切换至抑制资产价格泡沫自然而然。
央行切换政策重心，货币市场长期紧张局面或难改变，监管趋严大势所趋。
近两周资金面整体偏紧，紧张程度超越国庆前期。尽管市场认为资金紧张与缴税、外汇占款等因素有关，但我们认为根本原因是央行对冲不足，对资金紧张容忍度提高，因为之前缴税或外汇占款流出时很少有资金持续紧张的情况，除了2013年6月，当时也是外汇占款流出是触发因素，而央行容忍资金成本上行才是关键。
央行为何意图会发生变化呢？防范金融系统风险是主因。
由于货币市场整体过于平稳且债券收益率整体大幅下降，票息收益整体下滑，加杠杆套息操作成为主流，各类利差全面收窄。如果一旦通胀持续上行、收益率反转，则加杠杆加久期资金则会遭受巨大损失，其损失会带来巨大的金融系统性风险，甚至影响金融机构生存。为此，与2013年情形类似，央行必须要提前进行压力测试、风险预警，要求市场加强流动性管理，注意久期匹配，防范杠杆风险，避免金融系统性风险爆发。
流动性可能对股市有短期影响，但不改股市长期“健康牛”大趋势。
从2013年6月的和9月的经验来看，流动性的扰动可能会导致股市的短期波动，但不会改变股市的趋势。我们看好此轮中国股市“健康牛”的主要原因是经济L型下半场，企业盈利改善，这与2014-2015年过度依赖货币政策的水牛有根本不同。流动性的变化确实可能导致股市的短期波动，但不会改变股市长期“健康牛”的大趋势。
货币政策对债市影响最为严重，继续强调债市“防陷阱”。
从债券市场角度来讲，投资者不应忽视，央行的货币政策重心已然转向防范资产价格泡沫和金融系统性风险，货币市场的波动加大不可避免。回顾2013年，资金面和央行是债券市场大调整的关键，目前债市的核心矛盾与当时有很大的相似之处，投资者应当防范债市陷阱，盲目加杠杆、期限错配蕴含巨大的风险。
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