作者：桂浩明
今年以来，相对于疲弱不堪的沪深股市，同为大中华区的香港股市则表现抢眼，在9月份的时候上涨到了24000多点，创出了年内新高。港股的这种强势行情，吸引了越来越多的内地投资者，现在沪港通中“南下”的资金规模远远大于“北上”，不少证券公司反映，不少大客户正在把关注的重点向港股转移，并且不断提高投资港股的资金比例。
为什么现在港股会火爆，这里又提供了哪些投资机会呢？对于这样的问题，此时显然有着探讨的必要。毕竟，一个股票市场的强与弱都不是偶然的，有其内在的逻辑。而只有真正搞清楚了这些，才能够很好地把握其中的投资机会。
港股的“夹板”行情
这些年来，随着中国内地经济对香港影响的不断加深，香港股市中有中资背景的上市公司数量也在逐渐增加，现在市值上已经占据了多数。这一格局，使得港股的运行呈现这样的特点：其自身的独立性并不强，明显受制于中国内地股市和国际股市（主要是美国股市）的共同影响。说白了，其行情是在“夹板”中运行。
受内地股市影响，这一点很容易理解，因为上市公司大部分来自内地，其业绩变化与内地宏观经济以及相关政策密切相关，因此当中国内地股市随经济与政策变化而起起伏伏时，香港股市必然也就会有所跟随。
至于受国际股市影响，那主要是因为，香港是一个全面开放的经济体，其股市是面向全球进行配置的，世界各国和地区的资金都能够自由进入，国际资金的流动，对港股有着举足轻重的作用。另外，港币实行联系汇率制度，也即紧盯美元，而美资在香港不但数量多，而且影响力也大，这就决定了港股在运行中必然还会受制于国际市场，而且主要是受制于美国股市。
但这样一来，问题也就来了：为什么今年香港股市的表现，更多是受制于国际股市，而中国内地股市的作用则明显式微呢？原因在于，去年内地股市出现了暴涨暴跌，虽然时下行情基本平稳袭来了，但还是存在很多遗留问题。客观而言，市场还没有真正回归到常态化运行的轨道上。当“维稳”成为最主要目标时，各种图谋发展以及变革的措施，自然也就只能退居相对次要的地位。这也就是说，现在内地股市，因为处于特殊的环境，其表现受非常规因素影响，会显得相对比较弱。
而与此同时，国际股市则在各国宽松货币政策的推动下出现持续上涨，美国股市的各大指数不是逼近了历史高位，就是屡创新高。相对而言，港股就成为世界股市的一个价值洼地，而这自然就会吸引国际资金的关注，并且形成了持续的流入局面，从而部分抵消了内地股市疲弱局面的拖累。
另一个客观事实是，在某些场合，对中国经济的评价，海外要高于境内自身，这也就使得香港股市会更多地受到国际股市的影响，并且形成了做多包括内地股票在内的港股的氛围。可以说，鉴于不同的货币政策以及资金流向，加上市场环境等的差异，如今港股的确是具备了努力挣脱内地股市影响、跟随国际股市走强的基础条件。近一年来港股行情的演绎，已经很清楚地说明了这一点。
显然，港股能够上涨，尽管与上市公司的业绩没有直接的关系，但却是与世界经济大环境相吻合的，而其与国际市场基本接轨的游戏规则和监管制度，也发挥了积极的作用。当然，如果国际股市走势出现逆转，那么港股是会跟着下跌的。也因为这样，港股后续的走势，与美联储是否加息等事件的关联度相当高。从某种意义上说，它现在是比前几年更加深刻地受制于国际股市。如果要分析港股为什么上涨，其终极原因，恐怕首先是要在国际股市的上涨中去寻找，而非其他。
把握多重投资机遇
既然是这样，那么对于内地的投资者来说，港股的投资机会又在哪里呢？
价格低于A股的H股
也许有人会说，港股相对于内地股市来说，市盈率并不高，同时发行A股与H股的公司，A股价格大多要高于H股，加上港股正处于上涨态势中，现在买那些折算下来价格低于A股的H股，不是既便宜又安全吗？当然，这是很不错的投资机会，其优势也很突出。但问题在于，这种状况并非是现在才形成的，H股价格低于A股的局面实际上已经持续了多年，因此简单地以这一点作为港股的卖点，并不能揭示当今内地投资者参与港股操作的全部理由。
实现资产的全球配置，规避汇率风险
前面提到，港股的上涨是基于它与国际股市间同步运行的特点，那么对于内地投资者来说，买卖港股也是基于同样的理由，即分享国际股市上涨给港股带来的红利。当然，现在还有一个同样重要的理由，这就是实现资产的全球配置，对冲人民币贬值压力。
为什么这样说呢？众所周知，去年8月份，中国人民银行进行了人民币汇率中间价形成机制的改革，此举客观上使得人民币贬值压力显性化，去年8月以及12月，人民币汇率有过两次比较明显的贬值。而今年以来，截至9月中旬，人民币兑美元贬值了3%以上，对一揽子货币则贬值超过了6%。在很多内地投资者看来，参照供求平衡与均衡汇率的综合目标，如今的人民币依然还存在一定的贬值压力，人们希望通过改变资产配置以规避汇率风险。
在现行外汇管制的背景下，内地资产的大规模出境是不现实的，而沪港通以及不久以后将要实行的深港通，则为此提供了某种空间。虽然，无论是沪港通还是深港通，都还是实行货币“原进原出”的模式，即以人民币投资沪港通，在买入港股的时候兑换为港币，在卖出的时候又兑换回人民币，但在持有港股期间如果汇率出现波动，还是能够获得这一期间所产生的汇兑损益，如果仅仅是为了抵御本币贬值的风险，应该说这一途径还是有效的。
也因为这样，今年以来内地的投资者参与沪港通中港股通的数量大幅度增加，交易港股通的资金比例迅速超过了沪股通。从这个角度来说，对于内地投资者来说，港股的投资机会，很大程度是为了合法地分散投资风险，避免因为人民币汇率变动而导致损失。
基于这样的理由，港股中那些走势相对平稳，具有一定流动性以及股息率尚可的股票，就成为了理想的投资标的。应该说，港股中并不缺乏这样的上市公司，而且有的还是H股，内地投资者相对更为熟悉，这其中的投资机会也更容易把握。
中概股回归等交易性机会
当然，如果只是基于汇率的因素来考虑投资港股，这个目标还是狭隘了点，而且这种操作主要是为了避险，一般来说很难有太高的收益。而在港股中现在正出现的中概股回归现象，则为人们提供了新的投资视角。
鉴于多方面的原因，那些前几年赴国际市场上市的中国概念股，近来纷纷出现回归内地的态势。像最近在香港上市的万达商业地产就实现了私有化，并且很快会从香港联交所退市，其目的是为了回归内地股市。在这种私有化的进程中，股价通常都会出现上涨。以合适的价格参与这些存在私有化可能的股票投资，分享其在回归内地股市过程中的套利机会，应该说也是一个不错的选择。
此外，香港股市中，买壳借壳的案例也是比较多的，且操作也简单。内地企业受到发行制度影响，上市需要排很长时间队，而通过资产重组上市则限制比较多，有的公司就会到香港直接买壳借壳，这样效率较高，也容易带来收益。对于一些热衷于此类题材的内地投资者而言，这方面的机会同样也是值得考虑的。
当然，香港股市有它自己的特点，那种庄家玩弄“老千股”的案列，也曾经给投资者带来了极大的损伤，对于内地的投资者而言，如果不熟悉此类操作手法就贸然介入其中，风险不小。因此，一般而言，现在人们谈及港股的投资机会，主要还是指在基于避免汇率风险基础上对蓝筹股所进行的投资，同时兼顾中概股回归等题材所提供的交易性机会。
应该说，这些机会已经足够大，也的确不容错过。
风险不容忽视
既然谈到了投资机会，就不得不考虑投资风险。
对于港股来说，最大的风险其实在于：如果以美国为代表的国际股市出现下跌，那么它将难以幸免。今年年底前，美联储升息的可能性较大，处于历史高位的美国股市届时能否顶住，一直是令人担忧的。也因为这样，内地投资者现在参与港股投资，需要充分考虑到这一点。
另外，港股实行T+0模式，没有涨跌停板制度，很多内地投资者对此是不那么熟悉的，这也容易引发操作上的失误，应该及时做好防范工作。不管怎么说，只有充分意识到了风险，投资才会有成功的把握。
（作者为申万宏源证券首席市场分析师、市场研究总监）
