药企分析,请留意研发投入!

药企分析,请留意研发投入!
2017年10月24日 20:20 雪球

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在我国医药行业正处于快速成长期,而且这是一个很容易赚钱的行业,毛利率>90%、净利率>50%的药企并不罕见。另一方面,这是一个小散乱弱的行业,厂商林立但规模较小,行业集中度低没有形成强势的医药品牌可与欧美竞争。

医药行业可以分为医药工业和医药商业,其中化学制药行业、生物医药行业以及医疗器械行业等,都属于医药工业。

我们今天要讲的化学制剂行业,属于化学制药行业的一部分。

一、医药行业上市公司概况

我们从市值和业绩表现两个方面进行介绍。

1、化学制剂企业市值分布

当前,化学制剂行业共有48家上市公司,总市值8000多亿。

①药企中以市值小于200亿的企业居多,有42家;

②市值最大的是恒瑞医药,截至23日收盘总市值为1837亿;

③排名第二的是复星医药,23日收盘价956亿;

④剩下的药企市值都小于400亿,即在该行业中还没有市值在400~900亿之间的上市公司。

2、化学制剂企业业绩排行

我们先看下2016年年报披露的业绩。

从收入规模上看,哈药是化学制剂行业的老大,人福医药次之,恒瑞医药排名第三;

但是从利润规模上看,恒瑞医药是行业的老大,收入最多的哈药利润反倒排在第四了;

最眨眼的应该是中外合资经营的信立泰,虽然只有38个亿的收入,但有近14个亿的利润,比收入过百亿的哈药和人福都要好的多。

再看下截至今年上半年这48家公司的业绩表现。

恒瑞医药是唯一一个净利润过10亿的企业;

信立泰表现依旧眨眼,20个亿的收入7个亿的利润,虽然收入排在第10位,但利润排在第二位。

人福医药68个亿的收入却只有5个亿的利润;哈药61个亿的收入利润还不到4个亿。这早就不是靠规模就能取胜的年份了。

二、研发投入哪家强?

2012年至今,该行业48家企业中,每年研发投入最多的是恒瑞医药。

伴随着研发投入从2012年的5.35亿增至2016年的11.84亿,恒瑞医药的营业收入也从54.35亿增至110.94亿。

2016年,恒瑞医药的营业收入首次突破100亿,其研发投入比(研发成本/产品销售总收入*100%)首次大于10%。

花开两朵,各表一枝。

这边是恒瑞医药的稳扎稳打业绩有节奏地跟进,那边却是该行业收入大王哈药股份的业绩下滑。

我们看下哈药这5年来的研发投入,占营业收入的比重就没有超过2%的时候。所以如下图所示,用蓝色柱子表示的研发投入几乎是看不见的。

其收入从2012年的176.63亿下滑至2016年的141.27亿,也是有原因的。

如果还在怀疑研发投入对制药企业的重要性,不妨去分析下信立泰。

这家收入规模几十亿利润却秒杀掉有100多亿收入的哈药股份。近几年,信立泰都保持着3个多亿的研发投入。

下面是2016年该行业中研发投入比靠前的企业。

提醒大家关注的是海思科。

它是2012年至今,

唯一一家每年的研发投入比在10%以上的企业。

5年来从未改变过。

三、回归到行业分析

假使我们从上面找出了心仪的企业,却忘了去分析这个行业的发展前景,我们就要面临着找到了好赛马却跑错了赛道的问题。所幸化学制剂行业还可期待。

分析下这个行业的容量和增长情况。

2011-2015年度,我国医药工业销售收入从1.51万亿元增至2.67万亿元,年均复合增长率达 15.27%;

相应的,化学药品制剂工业的总产值从4262亿元增至7428亿元,年均复合增长率为14.90%。

很明显化学制剂行业是医药工业的重要组成部分,增速也没有拖后腿。

四、总结

先确保好马跑在正确的赛道上,然后再去比较各家企业的研发投入比。

企业研发支出可能对当期收益作用不大,但关系到企业的未来。

因为只有不断创新研发出新产品,才能持续占领市场;

很多药品更新迭代超快,研发跟不上就会被竞争企业捷足先登。

邓爷爷说得最好。科学技术是第一生产力。

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