下半年炒股看这里！私募大佬爆料最新投资策略_

来源| 北京和聚投资（hejufund），星石投资（xstzkf），世诚投资（gh_fe87de471947），朝阳永续（Go-goal-com）

2017年上半年，资本市场风起云涌，A股出现了较为极端的分化行情，操作难度加大。那么，下半年A股到底会怎么走？市场风格会不会转变？哪些板块望成市场新风口？今天，我们就来看看私募基金最新披露的下半年投资策略。欢迎添加见闻哥微信：jinrong301，一起来交流。

和聚投资：价值投资向二线蓝筹扩散

▶ 利率环境阶段性改善，市场整体估值水平将修复

总体上，对于未来1个季度的判断，分子端盈利整体相对平稳，那么决定A股市场方向的变量，核心还是来自分母端，即市场对利率变化的预期 [股价=盈利 / （利率*风险偏好因子）] 。我们认为市场将迎来政策相对温和的宝贵时间窗口，利率水平在跨季后将有所下行， A股市场的分化将演变成投机向价值投资的转化。

跨季后利率大概率阶段性下行，分子端盈利保持平稳，市场整体估值水平有望修复。利率水平在跨季之后，大概率迎来阶段性向下调整。而分子端企业盈利来看，尽管信用收紧背景下依靠货币推升的国内PPI难以维持高增长，上游企业盈利承压。但同时，制造业生产、消费需求平稳增长，外需在下半年仍有望受益于特朗普政府的政策刺激而进一步增强，因此中、下游企业的盈利状况预计表现并不差，下半年经济增速回落更多来自高基数原因，而剔除基数效应后经济运行整体有望保持平稳。因此，伴随分母端利率环境的阶段性改善，市场整体估值水平将迎来一定程度修复。

▶ 市场风格将逐步由大蓝筹向二线蓝筹扩散

其一，减持新规下，A股小市值标的受制于退出渠道受限的影响，未来通过并购重组扩张的难度进一步加大，小市值成长股的投机氛围受到抑制。

其二，传统行业龙头估值上行天花板相对明确，当前已相对拥挤。A股传统行业龙头企业，每年ROE[净资产收益率] 增速相对稳定，而刚兑性质的理财产品收益率则是其机会成本，当前银行3个月理财产品收益率已上行至年化5%左右，简单反算的估值水平约20倍，其他信托类产品的收益可能更高。机会成本的高企终将制约价值类权重估值提升。

其三，本轮分化行情的逻辑不仅只是抱团防御的交易行为所致，也是马太效应下对行业龙头的理性选择。如果放眼全球市场，本轮上涨的不仅只有更多代表传统经济龙头的上证50，代表中国新经济的阿里、腾讯等龙头标的在海外市场表现同样强势，体现出的是投资者对行业龙头强者恒强的判断。同样反观A股市场，除了上证50，很多景气向上的细分领域龙头标的同样有强势表现，行业龙头在未来市场竞争环境中的竞争优势凸显，价值投资有望成为未来市场的主流投资趋势。

星石投资：结构性机会为主，价值选股、拥抱白马

▶长期对A股相对乐观，下半年大概率以结构性机会为主

从长期来看，我们对A股市场还是相对乐观的，但是从下半年来看，由于市场在经济、流动性或者监管政策方面还是有所分歧的，大概率还是以结构性机会为主。A股自身方面，经过前期大跌后，一些超高市盈率的个股估值得以降低，近期市场的回稳则有助于人气的恢复。

▶ 下半年大概率延续价值选股，拥抱白马

从选股思路来看，下半年大概率依然延续价值选股，拥抱白马的风格。在一线白马涨幅较大的背景下，前期涨幅不大甚至遭到错杀的二线白马可能获得资金的逐步青睐。但是超跌成长也值得关注。

从估值角度来讲，尽管当前消费白马的性价比较行情启动前有所下降，但是仍处于相对合理的区间。那些消费中真正受益于消费升级、业绩确定性较高的消费白马仍有较高的配置价值。

从监管政策引导上，减持新规、再融资新规等政策以及A股纳入MSCI等均传递着市场回归价值的信号，价值成为稀缺资源有望得到溢价。

从投资者结构来看，近两年A股市场的机构投资者占比明显提升，同时随着A股加入MSCI，国际机构投资者占比进一步提升，成熟的选股理念也将进一步深化。

从流动性角度来看，尽管我们判断下半年流动性有望获得边际改善，紧中有望趋缓，但是短期存量博弈的格局很难打破，所以短期还看不到创业板的系统性机会，这也意味着白马抱团的松动也不会一蹴而就。

重阳投资：品牌龙头持续快速成长，聚焦三大主线

▶ 下半年市场反弹持续性可能会超出预期

重阳投资对下半年A股市场相对乐观，下半年市场反弹的持续性可能会超出预期，主要在以下方面：

首先是市场经过去杠杆后，无风险利率被抬高到一个非常高的位置，金融系统乃至实体经济难以长时间承担如此高的资金利率，下半年资金利率大概率会出现回落；

其次从制度层面来看，IPO发行节奏有所放缓，大小非减持受到监管约束，市场的交易情绪得到边际提升；

最后下半年经济增速存在超预期的可能，以上这些因素都对市场构成边际上的利好。

▶ 挖掘个股机会，关注医药、农业及先进制造业板块

重阳投资认为，下半年中小创个股可能会比上半年表现要好一些，出现反弹的可能性是存在的，但更倾向于从个股层面去挖掘机会，医药、农业及先进制造业等板块的机会可能会更多一些。

医药行业是长期的成长性行业，板块内部标的之间的特异性强，在未被市场热捧的情况下，能够带来超额收益的标的是比较多的。农业板块后续可能会有反转。就制造业而言，国家在智能手机产业链的优势已经被实践证明，后续可能会在汽车产业链领域体现出比较优势，看好上述领域的部分优质标的。

世诚投资：估值合理的高质量成长股将迎头赶上

▶下半年大盘将“稳中求进”。

展望下半年，我们对于大盘的判断仍维持今年年初策略报告中的观点，即“稳中求进”。稳，更多地体现在主流指数的窄幅波动；进，则体现在大盘指数波动可控基础上的温和上行。下半年，影响大盘的主要有三大因素：宏观环境、资金面／流动性、监管环境。我们认为宏观环境不会对大盘形成拖累。而在货币政策重回中性、边际入市增量资金有限的背景下，虽然A股市场已安然度过六月下旬的“常规紧张期”，后续资金面将总体处于“紧平衡”的状态，难以出现指数层面的大牛市。最后，资本市场监管加强、金融体系去杠杆、防范金融风险将成为常态，并对A股市场产生深远的影响。

▶ 分化将充分演绎，高质量成长股可能跑赢大盘

虽然短期以上证综指为代表的主流指数可能继续波澜不兴，但世诚投资预判“分化”这个主题词在下半年仍将得到充分演绎。只不过这一次，内容可能略有区别。上半年的分化，简单而言，就是“大、小”之间的分化；而进入下半年，大市值个股（或者说那些白马龙头股）和小市值个股将分别出现各自内部的分化。

世诚投资并不认为市场马上会出现所谓的大小之间的风格切换。尽管在刚刚过去的六月份相当部分白马龙头股的超额收益已开始收敛。在接下来的一个季度，我们倾向于认为市值适中的高质量成长股将更有可能跑赢大盘。相比较已完成了（甚至“超额”完成了）估值修复的白马龙头股，前者拥有估值与基本面（特别是成长性）之间更具吸引力的匹配度。另外一个重要因素是这些个股拥有远优于绝大多数小市值股票的二级市场流动性，而流动性溢价的提升将是A股市场的大趋势之一。

我们对于高质量成长的理解是：完善的治理结构、可持续的中高速增长、健康的资产负债表、与利润增长相匹配的经营现金流、更多的自由现金流可用于提高股东回报、等等。该等公司广泛分布于各个行业及板块。当然，以世诚投资惯有的“聚焦”理念，我们在确定相关投资标的时仍将专注在自己相对擅长的领域，包括泛消费、金融服务、医疗服务、智能制造、传媒教育等。

另外，随着市场风险偏好的逐步提升，基于产业逻辑的主题投资也将较过往有更好的投资机会。该等机会包括但不限于新能源车、信息安全等领域。