事件
6月27日上午，央行公布人民币兑美元汇率中间价报6.6375点，大幅贬值599点。为去年8月13日以来最大降幅，创下六年新低。而截止收盘，沪指报2895.52点，涨幅1.44%，成交1899亿元；深成指报10377.57点，涨幅2.27%，成交3932亿元；创业板指报2191.81点，涨幅3.03%，成交1386亿元。
回顾2016年年初，人民币快速贬值，同时沪深指数也同步下行，形成“股汇双杀”的局面。同样是人民币汇率快速下行，6月27日A股市场的反应确与年初大不相同，为何同因不同果？就此问题，宏观经济观察编辑部记者采访了：
社科院世界经济研究室副主任肖立晟；
Upright Capital董事长，原高盛中国首席策略刘陈杰；
民生证券研究院宏观主管朱振鑫；
国泰君安固定收益部北京主管周文渊；
太和智库研究员、中国人民大学IMI研究员张超
等专家、学者，以下为各位就此问题阐述的观点。
6月27日中间价大跌的主要原因是英国退欧引发的英镑和欧元贬值，人民币中间价根据“收盘价+篮子货币”做了相应调整。跟过去相比，此次调整并没有引发市场太大反应，主要有两个原因：
第一，央行此次发布的中间价基本与定价规则相符合，市场已经预计到汇率调整幅度。
第二，外盘的套利资金主要集中在日元和英镑、欧元之间，避险资金对中国外汇市场冲击相对有限。无论是英国退欧当日，还是日的银行间外汇市场交易量都相对平淡。这反映只要央行遵守中间价定价规则，就可以有效应对外部冲击风险。
同时，值得注意的是，在面对此次外部冲击时，CNH和CNY之间依然出现了400个基点以上的汇差，人民币汇率形成机制还有进一步完善的空间。
第一，人民币调高兑美元中间价是基于人民币汇率形成机制。今日人民币相对美元汇率中间价大幅下调，是基于对一篮子货币相对稳定的考虑。英国脱欧投票之后，英镑等货币大幅贬值，美元相对其他主要货币升值。人民币基于保持对一篮子货币汇率的基本稳定，适度调高对美元汇率中间价，符合其汇率中间价制定规则。
第二，前瞻的看，人民币不存在大幅贬值的基础。基于我们的随机一般均衡模型和BEER模型，人民币实际有效汇率接近其均衡水平。参考其均衡汇率水平，人民币目前存在小幅贬值的偏离，但并不如外界所说的达到20％-30％的贬值压力。值得注意的是，所谓的人民币一次性贬值到位的建议可能并不合适，特别是人民币实际有效汇率已经接近于均衡水平的情况下。
第三，英国脱欧投票可能并不只是一个孤立的事件。全球劳动生产率持续走弱，债务水平高企，货币政策宽松带来资产价格泡沫，收入分配和发展的不平衡，使得阶层之间，团体之间，阶层之间逐渐从之前的融合变为冲突。全球化受阻，地缘政治矛盾凸显。短期也许平静，趋势已难改变。探究其根本原因是经济发展乏力，掩盖的内外矛盾水落石出，演变为各种冲突。世界上老牌工业国面对全球化和发展中国家崛起，是不是也有“高等收入陷阱”问题，这也值得收入探讨。英国的今天，恐怕会是G7乃至OECD的明天。脱欧是不满的表达，无意中却成了大英第二次衰弱的拐点（第一次衰弱拐点是二战后殖民地脱英运动和布雷顿森林体系建立）。
今年的人民币汇率逻辑和去年完全不一样，去年是突然袭击，预期不稳，今年是循序渐进，中间价规则明确，贬值既在意料之中，又在情理之中。市场怕的不是贬值，而是贬值预期。只要央行继续恪守“收盘价+一揽子货币”中间价规则，贬值可能就不是问题。
第一，当前人民币汇率贬值触发因素主要是境外避险情绪带动，金融市场压力在境外而非境内。
其次，全球货币宽松周期可能延续。受英国脱欧影响，日本央行，欧央行预计加大宽松力度，美国加息路径延后。中国国内货币政策宽松空间打开，利好金融资产。
第三，股票市场风险基本得到释放。两个时点，股市的估值，杠杆水平，交易量水平发生较大变化。
最后，主动贬值的压力释放，资本大规模流出的预期减弱。资本管制初显成效。
三点因素造成汇率下跌而股市回升。
第一，一月汇市、股市不利因素共振。2016年一月出现“股汇双杀”的局面，其动能是来自汇率，股市是“借题发挥”，但两者形成共振。而汇率下跌的核心因素是汇率政策不明朗和资本外流压力这两项，而6月27日中间价的大跌都不是由这两个因素引起的，所以汇率下跌并没有引发股市的联动。
第二，中间价形成机制稳定预期，打击套利。今年初，人民币中间价的形成机制不完善，汇率中间价与前一日收盘价偏离较大，境内外汇率价差给套利预留了充足的空间。而目前中间价几乎是透明的，大家都可以根据前一日的收盘价计算得出，人民币与一篮子货币的联动性更强，套利空间被压缩。
第三，资本外流预期降低，股市健康度提升。此次人民币中间价大跌是跟随全球风险偏好下降的随势而动，并不存在单独的“中国因素”，对于中国资本市场来说并没有额外的风险因素。同时，英国脱欧导致美联储加息预期大跌也降低了资本外流的预期，甚至美联储降息预期又起，已经调整一年多的中国股票市场对于国际资本多少有点“价值洼地”的味道。再看证监会新主刘士余上台以来，确实抓住了股票市场发展的核心，打击套利和欺诈，对保护投资者有真刀真枪的动作，让投资者看到了希望，非常有利于重建市场信心。
