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8月新增社会融资规模1.48万亿元，前值1.22万亿元，高于预期1.28万亿元；金融机构新增人民币贷款1.09万亿元，前值8255亿元，高于预期9500亿元。8月M2货币供应同比增长8.9%，增速比上月回落0.3个百分点，大幅低于去年同期2.5个百分点，再创历史新低；M1货币供应量同比增长14%，增速较上月回落1.3个百分点。
展望后市，我们判断如下：
1.M2低增长将成为常态，但增速回落已经触底；
2.经济新动能尚未出现，企业长期投资性需求疲软；
3.“伪周期”的再认识将会推动债务融资的修复；
4.经济下行压力来自内生原因，放松银根对转型有害无益。
数据具体分析和预判如下：
M2增速回落触底M2增速继续刷新历史新低，但已经触底。金融去杠杆的深化使得货币创造渠道收缩，是M2保持低增长“新常态”的主要原因。8月金融机构新增人民币存款1.36万亿元，环比多增5440亿元。其中，居民新增存款由上月-7515亿元增加为2590亿元；企业存款由上月-3697亿元增加为6069亿元；财政存款由上月1.16万亿元大幅降至-3900亿元。需要强调，8月非金融企业存款虽然环比反弹，但远不及去年同期1.38万亿的，直接拉低了M2同比增速。由于政府主导的基建等占固定资产投资较大比重，财政存款的减少对后续固定资产投资将有一定的抑制作用。同时，虽然M2增速持续下降，但考虑到去年同期基数影响，我们判断M2增速将维持低速，但增速下滑或已触底。
社融结构分化社会融资规模保持稳定增长，但融资结构分化，融资回表加速。8月新增社会融资规模1.48万亿元，环比多增约2600亿元，略低于去年同期200亿元。其中，社会融资规模中新增人民币贷款1.15万亿元，环比大幅增加2348亿元，高于去年同期3531亿元，表外融资回表进一步明确。具体而言，8月新增社会融资规模中，新增委托贷款-82亿元，环比少增245亿元，同比大幅减少1514亿元；新增信托贷款1143亿元，环比少增89亿元，增幅为今年以来次低值；新增未贴现银行承兑汇票242亿元。直接融资方面，债券市场在所谓“新周期”的过度乐观情绪支配下，已经明显超跌，客观上抑制了企业债券融资。8月企业新增债券融资1063亿元，比上月少增1777亿元，比去年同期大幅减少2173亿元。非金融企业境内股票融资653亿元，略高于上月653亿元，保持稳定增长，但仍远低于去年同期的1075亿元。
企业长期贷款趋势走弱新增人民币贷款高于预期，企业生产性融资需求仍旺，但投资性需求减弱。8月金融机构新增人民币贷款1.09万亿元，比上月多增2645亿元，高于去年同期1413亿元。其中，企业部门新增贷款4830亿元，高于上月和去年同期，但从今年趋势来看，企业新增贷款增幅逐步收缩，企业整体贷款需求回落。其中，新增企业短期贷款695亿元，略高于上月69亿元，比去年同期大幅增加1867亿元，反映企业生产性融资需求仍然旺盛；由于新经济增长动力难觅踪迹，企业投资性也需求随之减弱，新增企业中长期贷款3639亿元，比上月少增693亿元，降至今年以来最低值。非银行金融机构新增贷款为-513亿元，较上月继续收缩，比去年同期大幅减少1976亿元，去杠杆效应显著。
消费贷暗藏玄机居民新增贷款保持稳定，但短期信贷波动值得警惕。8月居民新增人民币贷款6635亿元，比上月多增1019亿元，与去年同期变化不大。其中，居民新增短期贷款2165亿元，比上月多增1094亿元，高于去年同期696亿元；居民新增中长期贷款4470亿元，略低于上月和去年同期，增速保持稳定。值得注意的是，与居民消费性短期信贷高增长相对应的，是8月社会消费品零售总额的持续回落，其中一个重要原因是：部分短期消费性贷款并未用于消费而是资本性支出。金融与经济数据的相互印证反映出：“消费贷”变身“首付贷”的新型资金套用已经成为支撑房地产市场价格与杠杆的重要渠道。下一阶段，此类违规消费贷将成为监管部门关注和打击的重点，而消费信贷的增速也将逐步回落。
对未来的判断8月社会融资规模和新增信贷均高于预期，保持平稳增长，融资逐步回归表内，金融去杠杆效应显著。与之相对应，M2增速继续回落，M2低增长将成为常态。
值得注意的是，尽管新增人民币贷款保持高位，但结构出现分化，新增短期贷款大幅增长，中长期贷款则整体呈现下降趋势。在经济增长新动能尚未出现的环境下，企业长期投资性需求疲软。在金融监管影响下，对贷款用途真实性的监管等将进一步收缩货币派生渠道。同时，随着金融去杠杆与经济去杠杆相互叠加，表外融资将持续收缩，企业信贷需求增速也将趋缓，而“伪周期”的再认识将会推动债务融资的恢复。
此外，考虑到金融去杠杆的深化给房地产企业带来压力，首付贷等违规消费信贷将受到监管，房地产投资和需求同步受限，居民中长期贷款或将逐步回落，对新增信贷的贡献降低。未来社会融资规模和新增信贷将难以持续保持高增长。
张 超 （太和智库）
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