张超:9月贸易顺差收窄或将反转

张超:9月贸易顺差收窄或将反转
2017年10月13日 17:15 张超

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10月13日,海关总署公布我国9月进出口数据,进出口总额为2.46万亿元人民币,同比增长13.6%,较上月增长3.5个百分点。其中,出口总值为1.33万亿元,同比增长9%,预期10.9%,前值6.9%,出口未及预期;进口总值为1.13万亿元,同比增长19.5%,预期16.5%,前值14.4%,进口提升明显;进出口顺差1903亿元,预期2660.5亿元,前值2865亿元,贸易顺差进一步回落。以美元计,9月出口同比增长8.1%,前值5.6%;进口同比增长18.7%,前值13.5%;贸易顺差284.67亿,前值419.19亿。

对于贸易数据,我们判断如下:

1.价格因素导致进口回升,但不可持续;

2.外需恢复与人民币升值相互抵消,出口动能减弱;

3.“贸易顺差收窄”将向“衰退型顺差扩大”转变。

数据具体分析和预判如下:

贸易数据低于预期

9月一般贸易进出口增速回落,占比小幅提升。9月一般贸易进出口总值同比增长18.1%,较前8个月增速小幅提升0.2个百分点。其中,出口总值同比增长12%,较上月提升0.4个百分点,进口总值同比增长25.8%,较上月小幅回落0.2个百分点。前9个月,我国一般贸易进出口占进出口总值56.6%,较去年同期提升0.7个百分点,贸易结构持续调整。除租赁贸易和出料加工贸易增速较上月大幅提升外,来料加工装配贸易、进料加工贸易以及加工贸易进口设备等主要贸易方式进出口总值同比增长率均较上月下跌。

价格拉升进口不可持续

9月进口金额超预期仍主要受原材料价格上升及原材料补库存的影响,并不能真实反映需求的回升。一方面,国际大宗商品价格持续走强。前三季度,我国铁矿砂进口均价上涨38.4%,原油上涨33%,铜上涨29.2%,煤炭上涨75.4%,带动我国进口价格总体上涨10.6%,进口价格上涨对进口总值的拉动贡献率达到52.5%。另一方面,原材料产品进口量也在上升。从进口量上看,9月份铁矿砂及其精矿、原油、成品油、钢材量等大宗商品累计同比增速为7.1%,12.2%,4.2%和1.8%,除成品油累计同比较上月持平外,其余三类大宗商品的进口量分别较前8个月提升了0.4,1.4和1个百分点。如果按照当月同比来看,9月份铁矿砂及其精矿和原油进口量当月同比分别为10.58%和11.95%,分别较上月大幅增加9.51和8.51个百分点。

因此,在国际大宗商品价格持续提升的背景下,企业增加原材料库存来防止成本提升的动机更加明显。但是在大宗商品实际需求没有显著变化的情况下,进口的上升更多的是由大宗商品价格上升等短期价格因素造成的,所以无法真实反映需求的回升。

汇率与外需相互抵消

欧美经济复苏以及人民币持续升值相互抵消,9月出口未及预期。2017年8月以来,美、日、欧等主要经济体的制造业PMI数据开始快速回升,全球经济再次进入复苏阶段,部分提振了我国出口。但是由于8月以来人民币兑美元汇率出现了快速上涨,由8月中旬的6.7快速升至9月中旬的6.4,因此又进一步形成了对出口的限制。分企业类别来看,前三季度,我国民营企业进出口7.81万亿元,增长17.8%,占我国进出口总值的38.5%,比去年同期提升0.4个百分点。其中,出口5.23万亿元,增长14.7%,占出口总值的46.8%。民营企业对出口贡献高于国有企业,而民营企业主要以机电产品、传统劳动密集型产品为主。前三季度,传统劳动密集型产品合计出口2.31万亿元,增长9.4%,占出口总值的20.7%,仍为我国出口的主力。

前三季度,我国对主要经济体贸易增速出现不同程度的回升。我国对欧盟、美国和日本进出口分别增长16.4%、18.7%和14.9%,合计占我国进出口总值的36.8%。其中,对美国、欧盟以及日本的出口金额同比增长11.5%、8.8%和4.7%,分别较前8个月的增速回升了0.3、0.2以及-0.4个百分点。

对未来的判断

出口降而进口增的情况导致我国贸易顺差已经连续三月收窄,9月份较上月相比减少934.88亿元,降幅扩大了587.66亿元。虽然我国9月份进出口双双呈现增长态势,但长期隐忧并未消除。中国内需依然来自刺激政策,而经济内生动力的恢复缓慢。虽然宏观经济数据反映经济触底,但民营企业活力、国有企业债务、居民杠杆快速上升、金融去杠杆缓慢等深层次矛盾并未显著改善,而短期价格因素的退潮或将导致“贸易顺差的收窄”向“衰退型贸易顺差扩大”转变。

综合来看,外需与内需明确的向好信号并不明确。一是外需是否长期稳定仍具有不确定。随着特朗普对朝核问题强硬态度的持续、对奥巴马医改“动刀”以及其逆全球化趋势与政策的不断加码,再加上欧洲反垄断调查等政策将会持续对外贸形成压力。二是价格因素退潮,内需假复苏的短期支撑回落。随着国内去产能等供给侧结构性改革的推进,财政约束越来越严,原材料和产成品都将维持在弱需求的状态,随着原材料市场价格回落,透支的“补库存”会把需求回升的假象打回原形,衰退型顺差将回归。

张 超 (国家开发银行资金局)

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