张超：通胀可控，未来可好？_

11月19日，统计局公布了10月份CPI和PPI数据，CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.9%，同比较9月份上升0.3个百分点，创年内次高点；PPI环比上涨0.7%，同比上涨6.9%，同比较上月持平。

对于价格数据，我们判断如下：

1.食品价格降幅收窄推高CPI同比；

2.非食品价格增速创年内新高；

3.PPI降幅低于预期，原油、黑色金属价格走势形成对冲；

4.PPI未来逐步走低，但降幅有限。

数据具体分析和预判如下：

食品价格降幅收窄

食品价格同比降幅缩小，对CPI下行压力减小。10月食品项同比下降0.4%，降幅较9月减少1个百分点，影响CPI下降约0.08个百分点。分细项看，畜肉类价格下降5.7%，影响CPI下降0.27个百分点，其中，猪肉价格下降10.1%，影响CPI下降0.28个百分点，虽然降幅缩窄2.3个百分点，但仍然是对CPI同比造成下行压力的主要因素。鲜果价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点。其他食品项目中，水产品和蛋类价格涨幅明显，分别上涨3.8%和3.1%，影响CPI上涨约0.07和0.02个百分点。环比方面，10月食品价格环比较上月持平，分类价格则涨跌互现。其中，受节假日过后需求回落的影响，鸡蛋价格下降5.4%，影响CPI环比下降0.03个百分点；水产品和猪肉价格分别下降0.6%和0.1%；鲜果、鲜菜则受季节性供给减少影响，分别上涨0.7%和0.4%，均影响CPI上涨0.01个百分点。

非食品价格创新高

非食品价格同比持续上涨，拉高CPI同比。10月非食品价格同比上涨2.4%，较上月持平；环比上涨0.1%，较上月回落0.4个百分点。分项来看，其他七大类价格同比均有所上涨。其中，医疗保健、居住、教育文化和娱乐以及生活用品及服务价格分别上涨7.2%、2.8%、2.3%和1.5%。其中，因医疗改革影响逐步显现，医疗保健同比增速创年内新高；居住、教育文化同比增速持续走高。因此，住宅、教育、医疗等非食品项目仍然是推动CPI上涨的结构性动力。

PPI降幅低于预期

PPI同比持平，环比小幅回落。10月PPI同比上涨6.9%，较上月持平；环比上涨0.7%，较上月回落0.3个百分点。数据显示10月份工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨9%，较上月回落0.1个百分点，影响PPI上涨约6.7个百分点。其中，采掘工业和原材料工业价格涨幅分别为14.7%和11.6%，分别较上月回落2.5和0.3个百分点。生活资料价格同比上涨0.8%，环比上涨0.1%，涨幅较为平稳。值得注意的是，在工业生产者购进价格中，有色金属材料及电线类价格与化工原料价格同比上涨18.6%和9.6%，分别较上月提升0.9和0.6个百分点，而黑色金属材料类价格和燃料动力类价格则分别上涨15.9%和10.6%，较上月回落0.7和1.3个百分点。各类价格项目的涨跌互现对PPI同比涨幅形成对冲，使得PPI同比较上月持平。

对未来的分析

非食品价格的拉动以及食品价格降幅的缩小对于10月CPI上升的贡献较大。一方面，食品价格降幅缩小1个百分点，对CPI下降的影响较9月减少了0.2个百分点。其中，猪肉价格降幅缩窄2.3个百分点，对CPI下降的影响较9月减少了0.08个百分点。在四季度受气候、节日等季节因素影响，食品价格大概率进一步走高，对CPI有一定提升作用，但效果有限。另一方面，非食品项目将持续推动CPI上涨。10月份住宅、教育等分项的增速继续保持了年内新高，随着四季度服务及住宅需求的回升，居住与服务价格持续上涨，CPI篮子权重对于价格波动的参考意义下降。

在PPI方面，10月份PPI同比的持平在于各类大宗商品涨跌互现的影响。虽然近几个月多数大宗商品价格均出现下降趋势，但最为重要的原油价格却反转，在一定程度上形成了对冲。同时，对经济未来预期的博弈主要集中在大宗商品期货市场的价格，而现货市场价格反应迟钝。在未来，尽管供给侧改革和环保限产对上、中游产品价格形成一定的支撑，但基建、地产的降温必将导致需求回落，经济退去“刺激光环”在一定程度上拉低PPI。

张超（国家开发银行资金局）

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