作者程洲
正在发行的国泰聚优价值基金的拟任基金经理。其管理的国泰聚信A成立以来年化回报超过24%，位居同类前10名（10/128，灵活配置型）。正值国泰聚优价值发行期间，基金经理程洲特别撰写此文，与投资者分享他这10年间的投资感悟，讲述他是如何走上价值投资的路子，又是如何力争实现长期稳健收益。
插播一句： 根据最新公告，国泰聚优价值计划于2017 年 11 月 10 日提前结束募集。
时间过得真快，转眼间已经快做了10年的基金经理。十年间经历了太多的起起伏伏，既有酣畅淋漓的上涨，也有山崩地裂似的下跌，市场的喜好也是一直在变，有07年重化工业旗帜下周期股的飙升，有13年新经济旗帜下创业板的牛市，也有17年价值投资旗帜下蓝筹股的价值重估。
面对这些错综复杂的市场，起初很多时间总是感到很迷茫，尤其是业绩落后的时候，总在反复思考如何才能找到驾驭市场的方法，能够让自己应对这个难以捉摸的市场。随着时间的推移和不断的思考与尝试，慢慢就有点想明白了，市场的短期波动是无序的，要想凭借一套有序的方法体系时时都轻松赚钱着实很难。可能世界上有这样的方法体系，可惜我不够聪明，还没能参悟到。
而如果把投资视野放的稍长一些，我倒是慢慢地找到了一条合适的投资道路，因为我觉得进行投资的目的是就是放弃了现在的消费，换取长期的资产增值，进而能更多的消费。那么我要实现的就是长期的保值增值，而不是奢望每天都赚钱，或者是无论盈亏，只要排名靠前。
那股票价格的波动取决于什么呢？ΔP=ΔE*ΔP/E，即价格的波动等于盈利的波动乘以估值的波动。在这两个自变量中，经验告诉我估值（P/E）的波动是很难预测的，其受到宏观环境、市场情绪、资金等多方面的因素的影响。在做基金经理之前，我在申银万国证券研究所和国泰基金研究部做过好几年的策略分析师，经常要干解释市场现状，预测市场趋势的工作，多年的预测经历让我深深的体会到要敬畏市场这句话的分量。牛顿都曾经说过，“我可以预测天体运行，却无法预测人性的疯狂”。因而，与其去预测估值的变化，不如用个笨办法，就是基于均值回归的规律，或者说是基于一句通俗的话“出来混都是要还的”，买在估值（P/E）处于均值下半区，甚至是下下半区，技术的说就是在低于均值负一个标准差的区间，至少碰到杀估值的概率会小一点。
相比估值的波动，盈利的波动更容易被预测些。我想那么多投资者最终选择基本面投资，就是因为预测盈利的变化可以通过对企业经营的分析来获得，可以与管理层面对面的交流来了解企业的发展战略，可以通过对企业上下游和同行对手的调研来了解企业的竞争实力，可以通过财务数据的分析来对企业进行定量的分析，而且实体企业的经营相对稳定，不会因为股价上涨就变得更好，也不会因为股价下跌就经营困难，把精力放在对企业盈利的分析相比预测估值的变化是件更靠谱的事情。
基于这两个自变量的特性，要想长期获取收益有个相对简单的方法，就是通过对上市公司的基本面研究来把握好企业未来盈利的变化，并在估值低的位置买入，然后就是跟踪盈利变化的可实现性，最后随着时间的推移赚钱企业盈利增长的收益。运气好的话，还有估值提升的收益，即使碰到极端恶劣的环境，估值变化到了“下下下半区”，技术的说就是低于均值负两个标准差的区间，也可以通过盈利的增长来对冲，至少能够保本不亏钱。
这可能就是价值投资的一种方法，我想也没必要就觉得价值投资有多高大上，其实就是一种比较简单朴素的投资方法。在经历了许多次的挫败后，我终于选择了这条朴素的投资之路，也是我认为中长期为持有人实现资产保值增值概率最大的一种方法。
注：数据来源Wind，截至2017-11-7； 我国基金运作时间较短，基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。基金经理观点仅供参考，不构成任何投资承诺或建议。
