人民币对美元汇率将更富有弹性_

刘翔峰

今年《政府工作报告》对人民币汇率的表述是“坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”，而去年的表述则是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这表明2017年的人民币汇率将更富有弹性。在美联储加息进程提速、欧洲一体化进程受阻的影响下，我国货币政策受资本外流和汇率贬值压力制约，人民币兑美元汇率预计将更加灵活。

汇率变动的根源仍然在于国际收支平衡。自2015年8月人民币汇率形成机制改革以来至今，人民币汇率贬值约13%，原因在于持续的资本外流压力，进入2017年，我国进一步完善跨境资金管理，上调公开市场利率，减轻中美利差带来的本币贬值和资本外流压力。不过今年2月我国商品贸易出现约92亿美元逆差，服务贸易逆差持续扩大，资金外流压力还将持续存在，今年汇率承受的压力不可掉以轻心。

从历史来看，2005年-2015年，人民币汇率升值约37%，我国国际收支一直保持双顺差。经常项目下，贸易飞速发展；在金融项目下，大量FDI流入。这些因素导致了外汇储备迅速积累。2015年始，金融项目出现逆转，外债减少、对外投资增加、资本迅速外流，外汇储备也下降约一万亿美元。但是我国稳定的经常项目顺差，缓冲了金融项目逆差的压力，国际收支保持了基本平衡。汇率与经常项目的关系似乎并非正相关，因为过去汇率升值和经常项目顺差并存，其原因在于关税降低等贸易改革的成本使我国出口价格优势得以保持。

近年来，汇率贬值也没有给我国带来贸易促进，原因在于，一是我国贸易中大量加工贸易是由于外商直接投资带来的，外资开始撤到成本更低廉的东亚、东南亚以及南亚国家，使我国加工贸易出口开始下降；二是世界经济缓慢复苏中的需求低迷，经济全球化受阻，贸易保护主义抬头，特朗普上台后，通过“减税、基建、加息”促进美国经济复苏，提出要把工作机会留在美国，贸易战的可能性不断上升。我国贸易逆差的出现，是否是一个拐点还有待观察。

从我国资本外流结构看，国有企业带动对外直接投资和跨国并购活动增加导致资金走出去显著上升，人民币结算下的跨境贸易的人民币资金流出在增大，尤其我国中产阶层迅速上升导致汇率编制下的海外资产配置需求不断上升。我国经济下行周期还未结束，资金回报率不断走低。尤其就汇率来看，美国仍然是主导了全球资本流动的周期和方向，其加息加速导致资金流动、杠杆增加和资产价格上升。在中国的资本市场上，能否改变资金回报率的预期，也是改变资金外流的重要考虑因素。我国中产阶层规模很大，经过了30年的财富积累，有很强的金融资产配置需求，因此，汇率政策选择应更多从资产配置角度来看汇率。

汇率作为一个前瞻性指标，基本反映了中国经济基本面的预期，因此稳定汇率，有利于稳定生产者和投资者对基本面的预期，也有利于中国的转型和发展。我国在政策制定同样遭遇了“不可能三角”，即不可能同时实现货币政策的独立性、资本自由流动和汇率稳定。因此，要认真审视汇率政策的约束和选择。一是扩大汇率弹性，波幅过大再行干预。汇率是各国经济实力对比表现出的相对价格，但是资金跨境流动会放大这种预期，因此不能忽视这个价格的重要性，要保持汇率稳定。二是面对金融全球化保持货币政策独立性。目前的宏观审慎政策和资本管制措施是现实的需要，同时通过货币政策合作作为缓冲。最重要的还是要通过不断改革和改善国内金融体系，保证国内经济健康运行，来化解金融全球化周期的负面反映。我国外储相对充裕，政府财政很好，如果能够继续实行减税政策，并对国有企业实行实质性改革，将会改变资产回报率不断走低的预期，有效缓解金融项目下的资金外流。这样才能在坚持汇率市场化改革进程中，保持人民币在全球货币体系中的稳定。

作者系中国宏观经济研究院市场与价格研究所研究员

国有企业改革必须分类进行

金碚

我国的国有企业改革是1984年开始，在此之前一直是农村改革，而后才是城市经济体制改革。我国的城市经济体制改革是以国有企业改革为主。

国有企业是特殊的，它不仅和其他企业不同，就连国有企业之间都是不同的，所以就必须要进行分类改革。从30多年来的改革历程来看，国有企业改革的确一直在分类，但分类的标准并不是特别清楚。国有企业是特殊的，它不可能和其他企业改革相同。

正因为如此，才会产生当下有些经济学家对国有企业改革焦虑的问题。因为有些经济学家对企业改革一直都是“削足适履”的思路，包括对国有企业的分类也是这样，先想好了分类但实际上怎么放都不合适，这是由经济学的性质决定的。经济学研究的对象是经过定义和确定的，即在研究之前就想出了一套范式，然后用这种范式去认识世界，这直接导致了经济学所构造的系统是高度理性的，而没法在现实中找到对应。比如，企业要追求利益最大化，这个概念就是由经济学所定义出来的，但现实世界并不是这样。任何一个企业，包括国有企业，都不会单纯追求利益最大化，它们都是有意志的，即私营企业和国有企业在追求利润的同时，都有自己的意志和其他追求。因此，经济学在研究企业的时候应该注意到，世界上的所有企业不都是一样的，不能只定义为一种。在国有企业改革中，更应该纠正这种颠倒的逻辑。所有企业、特别是国有企业运行不仅仅是为了赚钱，国有企业是国家实现意志的一种工具，是社会主义国家和资本主义国家都要用以实现其价值追求和意志的工具。

总而言之，国有企业改革是一个具象问题，必须分类处理。与此同时，所有的国有企业也都是不一样的。需要明确的是，国有企业就是应对重大风险的一种特殊的企业组织形式，它有优点也有弱点，要做的就是扬长避短，发挥其优点和作用。中国的国有企业是一个具有巨大功能亮点的一种组织形式，虽然它有不为人所满意的地方，但全世界的国有企业都这样。在改革的过程中必须要认识到这一点，也必须要明白中国的很多重大问题要依靠国有企业来解决，比如“一带一路”等。所以国有企业改革的重点应该是如何扬长避短，而不是追求完美。

作者系中国社会科学院学部委员、中国区域经济学会会长，本文系作者3月18日在中国人民大学举办的“中国宏观经济论坛”上的发言

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