经济增速不会明显回落
全年有望保持平稳运行态势
连平 刘学智
2017年7月份制造业PMI为51.4%，比上个月下降0.3个百分点。年初以来制造业PMI在51%-52%之间波动，整体运行平稳，均值为51.5%，高于过去5年。
五大分项指数二升三降，整体季节性回落。7月份制造业PMI五大分项指数中，从业人员和供应商配送时间两个指数回升，各自上升了0.2个百分点至49.2%、50.1%。生产、新订单、原材料库存三个指数都有回落，分别下降了0.9、0.3、0.1个百分点至53.5%、52.8%、48.5%。制造业PMI整体下降0.3个百分点，呈季节性回落特点。大多数年份7月制造业PMI环比呈下降趋势，过去三年7月都有下降。
一、需求走弱生产放缓，补库存周期可能结束
三大订单指数全部回落，市场需求出现走弱迹象。7月份三大订单指数全部回落，新订单、新出口订单、在手订单分别下降0.3、1.1、0.9个百分点至52.8%、50.9%、46.3%。新订单指数下降表明制造业市场需求扩张放缓，可能出现走弱，但依然处于高于52%的较好扩张水平。新出口订单回落幅度较大，未来出口形势存在隐忧，下半年出口增速可能低于上半年，但全年出口有望显著好于过去两年。在手订单指数在萎缩区间进一步下降，也许会影响后续制造业生产。
产成品库存和原材料库存下降，补库存周期可能结束。7月份原材料库存指数下降0.1个百分点至48.5%，产成品库存指数下降0.2个百分点至46.1%。供需两端库存指数都有下降，产成品库存指数已经连续下跌了三个月，表明企业补库存意愿走弱。去年下半年到今年上半年，企业短周期补库存意愿回升，进入二季度之后逐渐走弱，目前补库存周期可能结束。
生产指数下降，制造业生产扩张放缓。生产指数为53.5%，比上个月下降0.9个百分点。由于在手订单的回落，需求走弱导致制造业生产扩张放缓。近期全国大范围持续高温，部分地区暴雨灾害，对制造业生产带来较大影响。不过生产指数依然保持较好扩张水平，是5大分项指数中最高的一项，短期内生产动能依然充足。
购进端和出厂端价格都有上升。7月份工业产品价格反弹上升，从高频数据来看，70%的生产资料价格上涨，黑色金属和有色金属价格涨幅较大。工业产品价格上涨带动了7月份制造业原材料购进端和产成品出厂端价格都有上升，分别上涨了7.5、2.4个百分点至57.9%、52.7%。笔者预计7月份PPI与上个月持平，可能略有上涨。
大型企业和中、小型企业再次出现分化。大型企业PMI上升0.2个百分点至52.9%，中、小型企业分别下降0.9、1.2个百分点至49.6%、48.9%。年初大、中、小型企业PMI呈收敛状，向51%靠拢。但5月份后大型企业和中、小型企业再次出现分化，大型企业PMI持续上升，中、小型企业PMI重新跌回收缩区间。大型企业经济经营状况改善，但中小型企业压力明显。
二、服务业短期放缓，建筑业扩张加快
非制造业PMI为54.5%，比6月份下降0.4个百分点。服务业PMI下降0.7个百分点至53.1%，是非制造业PMI下降的主要原因。受到极端天气影响，7月份交通运输、休闲娱乐等服务业运行放缓。服务业PMI的走弱是短期现象，未来增长后劲充足。建筑业PMI上升至62.5%，为2014年以来的高点，民间投资和制造业投资改善、基建投资加快落地，带动了建筑业扩张。随着房地产投资放缓，未来建筑业PMI可能高位回落。
从PMI运行态势来看，下半年经济增长动能可能稍弱于上半年。尽管如此，制造业PMI和非制造业PMI仍都保持在扩张状态波动，经济增速不会明显回落，有望保持平稳运行态势。
连平系交通银行首席经济学家
刘学智系交通银行金融研究中心高级研究员
区块链技术能否触发普惠金融革命
张光源 刘相波
近年来，普惠金融发展的速度明显在加快，这其中除了政府部门的大力推动外，更重要一点是诸多普惠金融的项目模式正借力新技术实现了商业的可持续性，让金融服务的供需双方都能分享到发展普惠金融的红利。于是新技术带来的“潜在生产力”逐渐成为发展普惠金融的一把“金钥匙”，而以去中心化、去信任、匿名、透明、不可篡改等为特征的区块链技术自然也成为热议的焦点。特别是去年杭州G20峰会后，数字普惠金融概念的兴起，让人们开始畅想：区块链技术是否会触发普惠金融的革命？
一直以来，如何以更低廉的成本、更便捷的方式为更广泛的群体提供平等有效的金融服务，是发展普惠金融的根本宗旨。区块链技术的特质似乎能较好与普惠金融发展需求相吻合。事实上，展望未来，应该乐观地看到区块链技术将会给发展普惠金融带来的巨大革新。
第一是解决信任问题。制约普惠金融发展一个关键因素是信息不对称带来的风险。以商业贷款为例，一方面是小微企业和低收入人群缺乏有效的抵押物、质押物或交易信息，金融机构难以甄别还款来源而将其置于金融服务门槛之外；另一方面是现有技术条件下，金融机构难以监控贷款流向，无法对贷款项目进行动态的风险评估。区块链技术可以提供一套全民共享的分布式记账簿，将完整记录个人、企业日常交易数据等信息，大大提高了透明度。进一步而言，通过共识协议和可编程的智能合约形式，将原本更多依赖个人信用实现的商业条款（例如贷款合约中约定的资金用途）直接以数字密码形式进行自动执行，这实质上是利用技术维护了契约精神，健全了全社会的信用机制。
第二是降低成本、提高效率。制约普惠金融发展另一个瓶颈是交易成本过高和交易效率低下。尽管借助现有的互联网技术，金融服务得以逐步延伸至偏远地区或低收入人群，但离实现“平等有效”的目标还有差距。以近年来国际上非常关注的跨境侨汇服务为例，SWIFT为代表的高额“电讯费”和动辄24个小时以上的延时问题，无疑大大限制了普惠金融理念的推广，世界银行就曾指出“如果汇款的手续费降低5个百分点，那么发展中国家每年将节省超过160亿美元”。究其原因，主要是现有的跨境转账体系中间代理层级过多、基础设施成本较高以及信息不透明等。区块链作为一种全新的数字支付系统，其去中心化、基于密钥的货币交易模式，有助于客户实现无需中间权威仲裁的点对点交互，在保证安全性的同时也大大降低了交易成本、提高了汇款的速度，这无疑将彻底改变现有格局。
第三是奠定分享经济基础，构建智能普惠金融生态环境。我们都知道，区块链技术的应用不仅限于金融领域，在物联网、供应链及诸多非金融行业同样有着巨大潜力。如果说普惠金融是一张覆盖更广泛群体的网络，那么区块链技术去中心化的共识机制有可能将这张网张得更大、织得更密，连接其他行业的网络，形成人与人、物与人、人与物的大联通和大共享，最终构建一个智能普惠金融生态环境。未来的某一天，任何个体（包括中小企业）的身份识别、生产经营和社会互动等信息都将被区块链中的各节点准确记录，各种资源将借助区块链得以有效配置，真正的普惠金融就有可能得以实现。
当然，“千里之行，始于足下”——一味地谈展望，给人多少有些不着边际的感觉，毕竟逐利的资本既要“赢在未来”，更需“活在当下”。因此从现阶段来看，更应聚焦区块链技术在发展普惠金融过程中的“落地”问题。
首先要正视当前区块链技术自身的局限。目前唯一一个公认的较为成功的区块链项目就是比特币，但比特币价值并不稳定，这也在一定程度上反映了人们对区块链技术发展的疑虑。笔者认为，高层次的普惠金融服务网络至少在海量数字存储、高频数据处理、节点间容纳能力均衡三个方面对技术本身提出很高的要求，而现有区块链技术的完全“去中心化”结构只适用于比特币这类流量很低、每秒几笔的交易，技术与场景应用结合的鸿沟一时还难以逾越。此外，区块链技术往往被认为计算机极客群体的产物，技术中性潜在的负效应溢出也是容易发生的，造成技术运用过程中的风险问题爆发。
其次要考虑现有普惠金融服务体系与区块链技术融合的难度。如果说区块链技术对普惠金融发展是颠覆性的，那么有一个问题是不容回避的，即是不是要把现有的普惠金融服务体系、特别是金融基础设施、服务方式和监管手段全部推倒从来——这个替换的成本是非常高昂的。一方面，现在还难以准确量化区块链技术带来的潜在经济效益，如果只是一张不可名状的“大饼”，恐怕鲜有人会“ALLIN”；另一方面，即使区块链技术在今后大范围应用，也不会“一夜建成罗马”，必然会和传统普惠金融服务体系共存一段时间，那么在此期间资源配置能力会不会因为两张“网”融合的问题出现倒退，这也是必须要考虑的。
最后要探索金融机构、监管者等各方在区块链技术“落地”过程中的角色作用。毋庸置疑，新的技术需要全社会的共同认可才能走向成熟。金融机构（包括新兴金融科技企业）作为普惠金融的供给端，要防止区块链技术与真实金融服务场景的脱节，可以先从个别试点入手，不盲目“贪大求全”。监管者既要鼓励创新，更要把握风险，特别是区块链技术对传统商业模式（例如小额信贷）的冲击，要做好风险防范，从行业标准、法规制度上确保和新技术应用实现对接。与此同时，监管者还应加强新兴领域的金融消费教育，提高民众对区块链技术在金融服务的认知素养。
2015年底，国务院出台《推进普惠金融发展规划（2016-2010年）》，将“改善普惠金融发展环境，促进金融资源均衡分布”提升至一个全新的高度。尚处于起步阶段的区块链技术，可能形成新的技术优势，助力中国普惠金融事业，乃至整个金融服务领域“换道超车”——到那一刻，也许再用“颠覆性”来形容就是实至名归了。
张光源就职于中国人民银行金融消费权益保护局
刘相波系中国人民大学国际货币研究所研究员
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