一纸沽空报告 49分钟市值蒸发30亿
今日午间，一家名为“烽火研究”的机构在其网站发布了科通芯城（00400）的沽空报告，通过网上流量数据以及工商档案等资料，对科通芯城的线上平台流量以及收入和利润进行质疑。据估算科通芯城每股价值0.53港元，对比现时股价有95%的下跌空间。
沽空消息一出，科通芯城股价刚开始没有反应，但是大约北京时间下午2点开始，科通芯城股价上演大跳水，股价跌到不能停，最大跌幅高达27%，此后有所反弹，在跌22%即大约下午2:49分，股票紧急停牌。科通芯城在大约49分钟跌幅22%，股价从9.85港元跌到7.8元，49分钟市值蒸发30亿港元（下午两点市值大约146亿，现在市值116亿）。
沽空到底是真是假？科通芯城被指横跨10年的世纪骗案
首先，科通芯城是由由瑞银保荐的港股上市公司—科通芯城。瑞银在港股市场威名远播，以保荐造假企业而闻名，其业绩包括中国森林、中金再生、博士蛙及天合化工等。科通芯城于2014 年 7 月在港股上市，由瑞银担任独家保荐人，并声称自己为最大的集成电路（简称 IC）及其他电子元器件交易型电商平台。
其次，烽火研究表示，科通芯城不但夸大收入及净利润，其线上平台Cogobuy.com 及所谓的“中国最大的硬件创新平台”硬蛋也完全是一个骗局。我们将在此报告中展示相关证据，包括网上流量数据及工商档案等，以证明我们对科通芯城的指控。
以下是报告内容的摘要：
1． 一个从不更新、无法浏览一周及流量接近零的线上平台
从四月十八日至四月二十六日，Cogobuy.com一直无法浏览更无任何维护。独立的网页流量及排名提供者均显示Cogobuy.com及硬蛋网相比其对手在流量排名敬陪末席。Cogobuy.com自2014年上市起鲜有更新，并充满漏洞和错误。所谓的创业家物联网平台硬蛋网更是充满看似由内部员工所伪造的假项目。我们相信科通芯城声称的216.5亿人民币GMV大部份是虚假的。
2． 工商档案与披露数字有重大差异
我们取得了科通芯城的工商档案，并发现其工商档案上的收入数字与年报上披露的收入数年有重大差异。即使我们在使用最保守的假设下，工商档案所引申的收入数字仅仅是年报披露的收入的四成。而且，工商档案上的纳税数字也只是年报上披露的内地所得税支出的三成，进一步确认科通芯城虚增收入及利润。
3． 表现远超行业，增长率及回报率也是同行望尘莫及
科通芯城的股本回报率近四年来一直在20%左右，远高于同行及很多的其他行业。其收入和净利润的增长率也是远胜同行。科通芯城指出其高增长率是因为线上平台的一站式服务带动，但我们已在第一点中证明其所谓的线上平台只是一个骗局，我们认为如此高速的增长是虚构的。
4． 净利润与现金流19亿人民币的差距
即使在净利润的高速增长下，公司的经营现金流大多是负数及远少于净利润。从2011至2016年，科通芯城的净利润总额为12.3亿人民币，但其调整后经营活动所得现金仅为负6.7亿人民币。相差的19.0亿人民币大多是由贸易及其他应收款与存货组成，而贸易及其他应收款与存货的增长率比净利润的增长率还要高。科通芯城的前身，CogoGroup亦有类似的现象。如我们所料，科通芯城及CogoGroup十二年来也是坚守零派息的政策。
5． 可疑的股本回购而回购的股份大多来自数个户口
公司一直使用高价回购股份作为回报股东的借口，但我们在CCASS的分析显示大部份的股份回购其实只是来自数个户口。这些户口究竟与科通芯城的控股股东有什么关连让人高度怀疑。我们认为这些高价股份回购只是用来协助控股股东的友好人士高位减持。
6． 于美国上市并恶名昭彰的前身CogoGroup
大部份今天科通芯城的资产也是来自其前身CogoGroup。CogoGroup于2004年于美国纳斯达克借壳上市。其后控股股东在CogoGroup业绩蒸蒸日上时从72.6%减持至32.4%。我们在期间发现众多可疑的交易来将现金从上市公司转移。经历多番资产剥离，今天CogoGroup尚在极度不流通的美国场外柜台交易系统（OTCBB）中进行交易，股价更低于0.1美元，不足当年历史高位的百分之一。
7． 无产业投资者问津的配售
科通芯城在2016年9月完成配售新股。虽然有大股东的保底，理论上除了在大股东破产的情况下投资者才会录得亏损，但该次配售仍然认购不足，更没有任何产业投资者的认购，显示了产业投资者对科通芯城悲观的态度。
科通芯城第一时间强势回应 表示已经报警
针对做空机构的做空，科通芯城董事会主席，执行董事兼首席执行官康敬伟先生在自己的朋友圈第一时间回应称：
终于收到第一份做空报告，假装研究机构在国内。我们第一时间向深圳警方报案，同时我们会坚定的回购。
从康敬伟先生目前的表态来看，此次做空事件本就在他预料之内。到底是沽空机构作假还是科通芯城演绎横跨10年的世纪骗案，至少从康敬伟现身的强势回应来看，科通芯城显得很有底气。
真假难辨？股份回购是否能够帮助公司止住颓势？
2016年，科通芯城共计回购股份4.4亿港币，王巍表示公司每年一般授权回购股份不超过10%，如果有特别需求，公司会有方案，并不排除提前进行回购。
上周5月18日，瑞声科技遭哥谭市狙击，科网股集体暴跌，演绎港股血案，港股通标的股科通芯城（00400）、IGG（00799）于14时左右开始大跌，科通芯城一路狂泻，最多跌近30%。
股价暴跌后，科通芯城董事长康敬伟马上表态，提前公布一季度业绩（原定于明天），并回购公司股份！
科通芯城（00400）副总裁王巍今天下午在接受媒体采访时也表示， “因为公司基本面非常好，我们对公司长期发展很有信心，一旦出现暴跌，我们会坚定地进行回购。”
此后，科通芯城演绎“V”型反弹，股价回暖。
当然，除了回购能够有力回击沽空质疑，公司业绩也是回击质疑的一把钥匙。
一季报也表示公司业绩增长强劲，集团2017年第一季度总商品交易额（GMV）约人民币61.33亿元（单位下同），同比增加57.8%；总收入32.675亿元，同比增长34.7%；公司权益股东应占纯利增加至约1.204亿元，按年增长41.5%，毛利率为8.2%；按非公认会计原则计量公司权益股东应占溢利约为1.34亿元，按年增长33.6%。
总理为科通芯城点赞 沽空你怕了吗
在2016年深圳双创周，克强总理参观了硬蛋展场。总理在听取科通芯城董事长、硬蛋创始人康敬伟的汇报后表示：硬蛋的商业模式很新，希望以后硬蛋的智造模式能够在各地双创广泛落地，更多推动制造业转型！
据悉，硬蛋的商业模式已经获得包括发改委、国办等在内的中央政府部门肯定，政府层面认为硬蛋的亮点在于，通过互联网+智能制造，对传统制造业起到催化转型的作用，对于创新企业则能有效帮助实现从创意到产品落地，并最终产业化，这一路径对中国智造具备极大的产业链价值，发改委相关领导更直言硬蛋就是制造业的阿里巴巴。
根据科通芯城相关负责人介绍，今年双创周主打四大创新动力：新技术、新产品、新模式、新业态。硬蛋是“新业态“的唯一代表企业，总理在硬蛋展场逗留时间超过10分钟，更亲自体验了奇点智能汽车，给予了硬蛋相当高的重视程度，并寄望其最终实现产业化。
新浪港股曾携手第三方研究机构聚桐分析推出科通芯城联合调研专题，系列报告提出：“面向企业用户服务的互联网+新模式正赢得资本越来越广泛的关注，保守的香港资本市场终将意识到科通芯城作为物联网生态链入口级平台的稀缺性，以GMV（成交总额）为核心的估值体系极可能重构，这里蕴含着难得的投资机会。”如今，当初的观点已经被验证，科通芯城估值重构已经发生。随着硬蛋业务的渐次落地，资本价值将进一步呈现，科通芯城的投资者有望获得更大的投资回报。
是世纪骗案还是冤大头？
双方各执一词，真假难辨，还是不免让人有两个疑问：
一、“烽火研究”是谁？沽空出来以后，关于烽火研究的报道少之又少，这不免让人怀疑该沽空机构的能力和水平，以及沽空的盈利性目的。执行董事兼首席执行官康敬伟先生在自己的朋友圈第一时间回应称：终于收到第一份做空报告，假装研究机构在国内。我们第一时间向深圳警方报案，同时我们会坚定的回购。康敬伟先生能够第一时间进行报警，不免让人更愿相信康敬伟先生的话。
二、瑞声科技被沽空后，为何科通芯城跌幅一度最大。在瑞声科技被沽空后，很多科网股都受拖累，但是科通芯城无疑是影响最大的一家,一度跌30%，在公司进行股份回购后，股价才跌幅收窄至6%。科通芯城（00400）副总裁王巍接受智通财经专访表示，公司并不知悉任何股价暴跌的原因，并准备后随时进行回购，而在声学供应链方面与瑞声科技并无业务往来。既然无业务往来，股价此前一直低迷，瑞声科技被沽空后为何跌幅最大。
三、科通芯城针对烽火的沽空，不可能只是回购，让我们拭目以待其澄清报告，静观事情发展，再做评析。
科通芯城公司简介
科通芯城于 2016 年 12 月 31 日由康敬伟先生（“康先生”）拥有 46.63%的权益，于 2014 年 7 月在港股上市，由瑞银担任独家保荐人，发行规模约为 13.8 亿港元。
科通芯城是一个集成电路（简称 IC）及其他电子元器件交易型电商平台，并一直声称自己作“中国最大的 IC及其他电子元器件交易型电商平台”，于 2016 年录得高达 216.5 亿元的总商品交易额（简称 GMV）。科通芯城高于 99%的收入来自销售 IC 及其他电子元器件，亦即是所谓的自营模式。在自营模式下，电商平台营运商会向供货商购买 IC 及其他电子元器件，持有存货，然后转售予客户，从价差中赚取利润。这是线上采购市场内相对较新的业务模式，采取同样模式的对手有云汉芯城。科通芯城亦有一小部份的收入是来自第三方平台模式。在第三方平台模式下，平台会协助第三方供货商完成与客户之间的交易，但不会持有供货商的任何存货。科通芯城亦提供供应链融资服务，向其线上平台购买产品的客户提供融资。
中小型客户群是科通芯城的销售重点。中小型客户占了科通芯城自营模式收入的 63.25%，而剩余的 36.75%收入来自蓝筹客户。中小型客户群应占的收入在近年来逐渐上升，管理层指出中小型客户群是带动近年高增长的主要因素。科通芯城一直声称其于中小型客户群的优势来自其线上平台的一站式服务。例如科通芯城的招股书（第 100 页）指出：
“中国电子制造供应链高度分散，中小型电子制造商往往因规模不足而难以及时获得品牌供货商供应原厂电子元器件，亦缺乏议价能力磋商具竞争力的购货条款和有效管理采购流程。我们的电商平台为中小型电子制造商简化了中国繁复的采购系统，成为彼等获取可靠、优质的品牌产品的有效途径。我们的规模经济效益使我们能够向中小型客户提供具竞争力的价格，同时维持吸引的溢利率。此外，我们在专责的专业销售代表团队支持下，于售前、售中及售后阶段提供周全的线上及线下服务，致力为客户的采购流程提供一站式解决方案。”
简单而言，科通芯城的高增长是基于其于中小型客户群的独特优势，而该优势的原因在于其线上平台的一站式服务。Cogobuy.com 便是营运上该线上交易的网站。
除了 Cogobuy.com 外，硬蛋是另一个科通芯城带起的新概念。据公司所述，硬蛋目前是“中国最大的硬件创新平台”。硬蛋的功能是“创造一个平台来链接不同的对象，包括电子元器件生产供应链(如上游元器件供应商、法律及财务顾问、下游分销商等)以向 IoT 及硬件创业家提供一站式的解决方案。”管理层也声称硬蛋基于其于中国创业家强大的社区关系，对科通芯城贡献了不少的中小型客户群。康先生亦有打算将硬蛋分拆并于明年在内地上市。
今天科通芯城大部份的资产是来自其前身 Cogo Group。Cogo Group 于 2004 年在美国纳斯达克借壳上市，并于 2015 年除牌。Cogo Group 也是由康先生控股及在以往营运类似的业务。
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