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理财攻略记
licaiba
导语：你了解信托行业最真实的样子吗？这是一份来自银监会信托监管部的内部资料。这份资料以“信托业突出风险及典型案例”为题，明股实债、房地产信托的高风险、信托收益是否会回升、信托与中介合作甚至卷入房地产业务灰色地带...看完，你会对信托有一个全新的认识。
这份资料囊括了4月6日~7日河北廊坊召开的2017信托监管工作会议的主旨内容。
目前信托行业的发展现状是啥样？监管层用三句话概括为：1、信托资产增速略有回升，增量以事务管理类为主；2、固有资产规模稳步增长，部分公司资本实力增强；3、平均盈利增速持续下滑，信托公司出现分化趋势。
行业正面临怎样的风险形势？监管层则用4句话简要概之：1、信托行业风险持续暴露，风险防控形势不容乐观；2、信托风险识别尚不充分，风险处置质效有待提高；3、固有投资业务占比较大，资产质量分类有待提高；4、风险计提仍然不足，个别公司资本消耗较大。
而这份资料的第三部分，即“主要风险及典型案例”是重中之重！
通过这部分资料，各界讳莫如深的行业风险状况“昭然若揭”——各项风险业务的真实数据、擦边球业务的具体操作模式及其风险点监控点，数据详实且案例丰富。
这份报告的核心内容是什么呢？希望对信托业务实操者有所警示或借鉴，希望对金融从业者了解这个行业有所启示与指导。
文章很长，但看下去，一定会有收获。
有公司80%业务是房地产
截至2016年末，房地产信托业务余额1.64万亿，同比增长18.29%。但监管层认为，考虑到部分资金绕到投放至房地产领域，当地产信托的实际规模可能更大。
监管层分析存续房地产信托的业务结构发现，这部分庞大的信托资金主要流向发达地区，排名前五位的省市为：北京、江苏、广东、上海、浙江等，投放量均超过千亿。
2016年9月，国家开始实施房地产金融宏观调控政策，在此背景下，房地产信托业务增速有所放缓。之后信托公司的房地产增量业务主要为事务管理类信托，资金主要来源于银行自营资金和其他金融机构，50%的增量投向全国16个热点城市。
另一个值得关注的数据是，截至2016年底，全行业房地产信托风险资产余额382亿元，占全部信托风险资产比例的32%；风险率2.32%，比年初上升0.02个百分点。
监管层认为，房地产信托主要存在集中度、合规和法律三方面风险。
房地产信托的集中度风险：
投向区域集中于热点城市，存续期房地产信托项目中，投向16个热点城市的信托资产超过53%；大客户风险比较突出，47家信托公司向某大型房地产集团提供融资，2016年新设905亿元，占全行业新设房地产信托10%；部分信托公司房地产信托业务占比较高，有8家信托公司房地产信托占比超过20%，最高80%。
监管层认为，目前行业直面的四个主要风险包括：1、信用风险呈上升趋势，重点领域风险持续暴露；2、流动性风险值得关注，资金池业务模式日趋复杂；3、交叉性风险不容忽视，全责不清潜藏风险隐患；4、操作风险管理有待加强，受托责任履行不到位。
下面这张表信息量很大，监管层将信托业务类型与风险特征对比清晰列出。
比如，同业业务、证券投资信托及TOT三类业务容易存在交叉性风险。
其中，同业信托以“责任不清”为风险特征。TOT以“监管套利、隐匿风险”为风险特征。证券投资信托的风险点则在于：1、突破杠杆比例、单一股票集中度等监管要求；2、投顾管理、净值管理、信息披露等受托责任履行不到位。
点名地产类“明股实债”监管层特别点到“明股实债”类业务面临的法律风险上升。
近期，法院关于某信托公司与房地产公司破产债权确认纠纷案的民事判决认定信托公司获得房地产企业股东资格后，不应再享有对该企业的破产债权，导致依附于债权的担保措施落空，所以“明股实债”类业务面临的法律风险明显上升。
同时，信托公司开展“明股实债”信托业务一再规避监管或公司内部审查标准，由于减低了风控要求，相关项目面临的信用风险相对较高。
与中介合作地产业务的风险
监管层已经注意到，有信托公司与中介机构合作，卷入房地产业务灰色地带。
案例一：信托公司与房地产中介合作发放个人贷款
产业基金投资管理公司与房地产中介合作成立住房金融科技平台推介个贷客户，使用产业基金筹集到的资金，通过某信托公司房屋消费金融系列信托产品发党个人贷款，资金可能用于支付个人购房款。
案例二：信托公司帮助P2P配资并发放小额贷款
某公司个人贷款系列结构化信托产品，由某金融信息服务公司（P2P）认购产品劣后收益权，自然人客户认购优先级收益权，供稿比例在5倍-8倍之间，贷款客户的深刻、贷后管理均由P2P平台负责，信托公司仅负责为其配资，并向其推介的客户发放小额贷款。
产能过剩行业的风险可以用“惊人”二字形容。
截至2016年末，产能过剩领域的信托风险资产余额为289.84亿元，占全部信托风险资产的24.76%，风险率高达12.37%，竟然高出行业平均水平11.79个百分点。
2016年新发生的产能过剩领域信托风险共计203.36亿元，占全年新发生风险资产24.61%。
监管层在2017年信托监管工作会上特别提到产能过剩行业大客户风险突出，被点名的公司包括，渤海钢铁、东北特钢、大连机床和河北融投等。
产能过程行业的风险还存在处置缓慢的问题。
监管层认为，部分信托公司盲目看中国有企业背景或政府信用，风险防控意识薄弱，对项目的尽职调查流于形式，增信措施以保证为主，实际效果较差，风险化解手段有限。此外，地方政府对风险处置的影响也很大。比如某地政府对企业债务化解的态度不明朗，风险处置缓慢；某地政府对风险处置工作存在一定的干预，政府承诺一直未能履行，导致信托风险项目处置陷入停滞。
信用风险上升之信政合作业务截至2016年末，投向政府融资平台的信托资产余额1.80万亿元，同比增长1.98%；占全部信托资产的8.88%，比年初下降1.92个百分点。
近年来，信托公司以PPP、产业基金等新型模式开展的基础设施类信托业务呈快速发展态势。
官方数据显示，融资平台信托风险资产余额13亿元，但监管层考虑到信息失真和政策风险等因素，还是认为信政合作潜在风险不容忽视。
WHY？具体原因包括以下几方面：
从数据来看，存续业务80%以上投向地市级及以下的地方融资平台，而且现存项目普遍有风险缓释措施单一的问题。仅以保证作为风险缓释措施的此类信托资产余额占比38.73%；
《地方政府性债务风险应急处理预案》明确金融机构违规接受的地方政府担保无效，地方政府将不承担偿债责任。
此外，国发（2014）43号要求金融机构不得要求地方政府违法违规提供担保。
信政合作还面临着“集中到期风险”。
监管层表示，融资平台产品到期高峰出现在今明两年，今明两年到期的此类信托资产余额9028亿元，占全部政府融资平台信托业务的51.33%。
警惕证券投资信托流动性风险
信托行业流动性风险主要来源于信托公司和信托产品两个方面。
金融稳定委员会（FSB）认为，开放式基金因存在流动性/期限错配而具有脆弱性特征，从而对系统性风险产生一定影响。
截至2016年底，信托公司全行业开放式信托产品资产余额7.49万亿元，其中开放式证券投资信托资产余额3.08万亿（偏股型占比20.45%，偏债型占比79.54%）。
目前绝大多数证券投资信托为开放式设计（占比达83%），从资金来源端看，大多为按周或双周开放，个别信托产品甚至逐日开放，资金来源稳定性不强。
从资金运用端来看，国债和金融债等高流动性债券较少，大多为企业债，部分信托产品还投资了流动性相对较差的私募债，而且有些债券已经出现违约现象，有可能由信用风险转化为流动性风险，进一步加大流动性管理压力。
同业信托交叉风险多
监管层对信托公司与多个金融机构进行的同业合作做出风险提示。
涉及银行同业投资方面：银行以自营资金投资于信托产品，将信贷资产转化为投资类资产，以规避信贷资金投向、资产质量分类等监管要求，这实际上是转换资产表面形态；银行帮助其他银行代持信托受益权，这实际上是表内业务表外化。
涉及信贷资产出表方面：信托公司以财产权信托模式帮助银行（不良）信贷资产出表；信托公司以资金信托方式为银行代持他行资产提供通道，这实际也是表内业务表外化；
银行名义上代销“主动管理类”信托产品，实际上主导相关项目选择、尽职调查、审批和贷后管理，并与信托公司签订隐性回购条款。（表内业务表外化）
根据这份资料，2017年监管会议，监管层还提到目前信托业务监管的空白地带。
比如，私募基金领域、大额集合资金信托、交叉产品等等。
值得一提的是，目前信托公司积极布局的子公司也处监管空白之中。
监管层表示，部分信托子公司业务经营偏离初衷，部分信托子公司大量开展通道业务和“类信托”业务；部分子公司规避多项监管要求，将母公司信托业务转为子公司契约式基金，规避信托监管要求。
对于投资者来说，2017， 机会在哪里？随着房地产企业融资日益趋紧，其融资成本必然增长，因而看涨房地产信托的收益率。
保险方面，从前火热的万能险收益率已经下降，而长期储蓄型保险产品则是今年的热门。外汇市场上则是美元依然强势，而欧洲、日本央行的货币政策态度则将称为外汇市场最大的变数。大宗商品依然持续着牛市，但铁矿石、煤炭等品种价值回归指日可待。
房地产信托收益率可能的回升已经被投资者关注。随着对房企融资收紧，部分房企会将融资渠道转向信托，同时融资成本也将抬升，这或意味着房地产信托产品的收益率可能会有所增长。
尽管100万的投资起点不接地气，但信托产品因其相对安全的高收益，受到高净值人群、机构投资者的青睐。
一般而言，信托产品的收益率是投资者最为关心的部分。不过由于信托产品投向多样，不同产品背后的市场变动亦关系着收益率未来走势。以房地产信托为例，当前投资者更倾向于买短期产品。
“因为投资者觉得以后发行的信托产品收益率可能更高，尤其是今年房地产政策收紧，房地产信托利率下半年总体看涨。”一位北京地区财富中心人士表示。
某信托财富产品策略与投资顾问团队称，预计2017年信托产品的投向仍然维持多样性的趋势，除了房地产市场、政信类，相信会更多投向浮动收益类的产品，如结构化、证券类、股权类等。
房地产融资收紧，信托利率看涨
以房地产类、政信类信托产品为代表的固定收益类产品，自2015年股市波动以来颇受市场关注。
不过从2015年7月份开始至2016年7月份，短短一年时间内信托收益率从9.0%迅速下滑至6.3%，此后在6.3%至6.7%的区间内震荡前行。
此背景下，购买长期限信托锁定高收益成为不少投资者的选项。“去年利率向下时，客户更倾向于买2年或更长期限产品，只要能锁定收益率就行。”前述北京地区财富中心人士称。
而今年以来，随着央行上调中期借贷便利(MLF)、逆回购利率和常备借贷便利利率(SLF)后，部分业内人士认为未来信托收益率将进入上行通道。利率上行时，投资者更倾向于买短期产品，以便资金到期后获取更高收益。
尤其是房地产信托收益率可能的回升已经被投资者关注。随着对房企融资收紧，部分房企会将融资渠道转向信托，同时融资成本也将抬升，这或意味着房地产信托产品的收益率可能会有所增长。
基于这一判断，目前已经有投资者开始寻求在收益率一定的情况下更倾向于购买短期产品。“因为他觉得以后发行的信托产品收益率可能更高，尤其是今年房地产政策收紧，房地产信托利率下半年总体看涨。”一北京地区财富中心人士称。
不过高收益背后的风险值得投资者关注。房地产信托产品除了关注区域性因素、信托公司两大基本要素外，还应重点考虑运用资金的阶段，融资的房地产属性，项目融资方、担保方及增信情况等。
政信类、工商企业类信托产品整体与房地产信托类似，区别在于收益率及风险判断。具体而言，选择政信类信托需要关注区域情况、当地政府财政实力、增信措施、融资主体的背景、融资状况等。
尽管由于地方债发行、置换等因素，政信类信托产品规模占比持续下行，但多位业内人士认为，未来该类信托仍将是信托业的重要支柱。
证券类信托挑选有招儿基于固收类产品收益相对较低，证券类、股权投资类等浮动收益信托产品愈发受到高风险偏好投资者欢迎。
当前伴随股市回暖，多种迹象表明证券类信托布局的步伐正在加快。用益信托数据显示，1月份受春节因素影响集合信托成立规模726.66亿，环比下降62.85%，其中证券类集合信托下降33.54%，降幅最小。
“证券投资信托规模环比降幅最小，反映出股票信托业务继续回暖。另外足足沉沦一年之多的信托配资近期开始复苏，也印证了这一变化趋势。”
数据显示，2016年12月份信托新开股票账户达到1234个，比“清伞前”还高，重回2015牛市巅峰状态。
据统计，多家券商研报均认为2017年A股市场仍是震荡行情，但振幅将显著小于2016年，高点出现在3300-3700点之间。
“预计今年A股出现趋势性上涨的机会并不大，但结构性行情仍然可期。”某信托财富产品策略与投资顾问团队认为，“建议在市场不明朗的时候，留意股票对冲策略、市场中性策略的投顾，同时也可以留意择时能力较强、关注个股业绩基本面的投顾。”
“证券类信托产品分两类。一是信托公司操盘，这类产品市场上较少，尤其要注意信托公司的专业程度，二是信托公司为通道，管理人是投顾，这类产品需要关注投顾的投资业绩。”一位华北地区财富中心负责人称。
证券类信托之外，股权投资类信托也是投资者获取超额收益的重要途径。某信托研究员郭哲宇认为，当前国家已经对资本市场改革的顶层设计清晰明确，多渠道促进推动直接融资，股权投资正迎来政策黄金期。
当前信托公司也在逐步培养投资者对投资类信托产品的认识。一中型信托财富中心人士称，前期可能通过回购、结构设计等方式做成固收类产品，之后是“固收+浮动”，未来可能就是纯浮动。
某信托团队认为，股权类方面可以留意大健康、大消费、互联网等板块。当前股权产品的创新也在加快，中国股权市场经过多年的发展，已经积累了一定的存量，因此衍生出越来越多二级市场份额转让的新型投资机会，投资者也可关注相关策略的投资基金。
此外，一些结构化的创新产品也开始进入市场，如债券型的产品和对冲产品，都具有波动性低、流动性高、回报相对稳定的特征，可以作为固收替代的产品。同时，区别于传统房地产的固定收益投资，REIT(房地产信托)给了投资者参与房地产本身浮动收益的机会。
来源：证券时报、21世纪经济报道
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