中期票据自2008年面世以来首次超过同期贷款利率，银行及类银行金融机构的利率即将进入快速上升通道。警惕6月钱荒，企业应尽早准备好多元化的融资渠道。
中票利率首次高于贷款利率
在“去杠杆”和“严监管”的高压下，中国信用债发行成本已超过同期银行借贷成本，令传统的银行贷款对企业的吸引力加强。
彭博汇编数据显示，中国AAA级5年期中期票据收益率目前报4.9832%，而7年期收益率为5.0103%，均高于中国央行公布的金融机构5年以上人民币贷款基准利率4.90%，该利率已一年多来未变。
这也是中期票据自2008年面世以来首次超过同期贷款利率。
而由于今年将有巨量信用债到期，中国企业融资从发债切换到银行贷款的趋势或将变得更加明显。
中国境内债市年内将有近3万亿元人民币信用债到期，其中5月份到期规模接近5600亿元，是有史以来最大规模的月度到期量。
“大多数企业借债都是要还旧的，目前很多企业也在调整负债结构，逐步从直接融资转回间接融资，” 中信证券固定收益研究主管、前央行官员明明对彭博表示。
贷款利率未大幅上升，但只是暂时
1季度金融机构人民币贷款加权平均利率上升至5.53%，较2016年4季度的5.27%上升26bp，但与大家的感觉却有所差异，虽然1季度货币市场和债券市场利率上行很快，但银行贷款利率却像蜗牛一样却没啥反应。
1季度贷款加权平均利率上升的原因主要在于票据融资利率的上升，上升了87bp，一般贷款利率上升速度的确还是慢。
但随着“去杠杆”的推进和监管层对影子银行监控的加强，银行自身的融资成本也在增加。这势必会让银行设法将成本转嫁到实体经济，造成企业的贷款成本上升。
银行7天期回购利率目前处于两年高位附近；1年期上海银行间拆借利率（Shibor）5月下旬更是有史以来第一次超过4.30%的1年期贷款基础利率（LPR）。
招商证券首席固定收益分析师徐寒飞称，代表实体经济融资需求的LPR利率和代表金融市场融资成本的Shibor出现倒挂，说明“去杠杆”目前仅发生在金融体系，还未传递到实体经济层面，未来实体经济融资成本可能会“猛烈上升” 。
贷款成本尚未大幅上升的主要原因是：
1.我国的货币政策传导机制决定的，货币市场利率要传导至实体经济不像美国那么迅速。
这火要先烧货币市场、债券融资、票据融资及其他理财等非标表外融资，等外围烧的差不多了，再会延至最庞大的贷款融资。
2.预期因素很关键。无论从银行角度，还是从企业角度，1季度之所以贷款利率上行幅度较小，因为预期不够稳定，在未来货币政策利率走向上仍有一定分歧。不过5月份来已形成稳定预期。
3.过了1年贷款发放最多的月份。或是银行开门红的惯例，或是市场惯例，每年的1月份是贷款发放是1年中最多的月份，随后月份便新增贷款量便大幅下降。
因而在2-4月份，纵使资金紧张，企业端由于需求下降，忍耐度上升，对贷款利率仍把控的比较严格。
银行贷款利率在六月即将进一步上升
贷款融资成本显示的是实体经济资金紧张状况，是长期因素。
有市场利率上升时，银行首先会选择通过债券、票据及理财等表外融资方式满足企业融资需求，表现为除银行贷款以外其他融资渠道的量的增加，等火烧的差不多的时候就会急剧下降。
所以当其他融资渠道“先扬后抑”时，火该烧到银行贷款了。就好像蓄水一样，当其他容器装的越来越满时，突然更大的容器发威了，则原来的容器压力便骤减。
3月份委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票较2月份急剧增长，但4月份又急剧萎缩。这说明：资金紧张局面已经传导至表内贷款，火开始烧到银行贷款了。
当贷款利率以外的融资利率持续上升之时，泄洪的渠道，贷款及类银行贷款就开始体现出优势。
警惕六月：钱荒可能再次来袭
6月下旬，是上半年的最后两周，也是中国金融市场习惯性的“资金紧张的时刻”。由于此前连续几个月央行都收紧货币，所以2013年6月的钱荒有可能会重演。
在2013年6月那场惊天动地的钱荒中，银行间隔夜回购利率曾达到了史无前例的30%，7天回购利率最高达到28%。而此前相当长的时间里，这两项利率往往不到3%。
受那场钱荒的影响，上证指数一度从2013年5月31日收盘的2300点，最多下跌到6月25日的1849.65点，最大跌幅达到19.6%。2013年的6月，股市变成了屠宰场！（见下图）
造成钱荒的重要原因，是银行收紧了流动性。当时的背景跟现在非常相似，都是一波宽松之后，带来很多问题，包括资产价格上涨过快，于是央行开始变脸，收紧流动性。
有统计显示，2013年上半年央行通过公开市场操作实现货币净回笼4780亿元。
上图就是当时广义货币M2的走势，可以看出从2013年3月之后，央行踩刹车非常明显，M2在四月出现了少见的环比下滑。5月和6月，同比增速继续显著下降，终于在6月闹出钱荒。
上图是最近的广义货币M2的走势，同比增速从2016年11月开始下降，在4月出现了环比下降。
目前，大家正在等着央行公布5月的数据，连续两个月M2环比下降的情况，至少从2008年以来从来没有出现过。如果此次出现，则意味着货币政策紧张程度是空前的。
看一下历年，人民币贷款增量的季度节规律，1月份是一年当中增量最大的月份，而6月份一般是仅次于1月份增量最大的月份。
换句话说，2017年6月份将是今年除1月份外人民币贷款增量需求最大的月份。受制于银行贷款规模的限制，加上上面分析的资金紧张局面已经传导至表内贷款，6月份银行贷款融资成本的质的上升已经成为必然及持续趋势。
从“资产荒”到“资金荒”
收益率提高的背后是货币市场利率的全面攀升。
今年以来，隔夜SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）从2%左右升至2.6%，7天SHIBOR从2.4%左右升至2.85%，一年期SHIBOR从3.4%左右升至4.34%左右，这显示出当前银行体系的流动性处于偏紧状态。
社科院金融研究所银行业研究室主任曾刚对第一财经指出，目前整个资金市场利率水平往上走，理财产品利率水平市场化程度高，反映出整个市场资金面的状况。
3月以来，银监会密集发布监管新规，清理金融杠杆。央行有意抬高市场利率，倒逼银行去杠杆。
在货币政策和行业监管的同时挤压下，银行资金十分吃紧，此前拼命加杠杆的中小银行现在甚至处于无米下锅的尴尬境地。
某股份制商业银行私人银行内部人士表示，他们在与信托做业务沟通时发现，信托公司拿到资产价格越来越高，价格上扬与年初比非常明显，反映出资金成本提高。
而且信托公司手上的资产与之前相比更多了，他们现在担心的是“消不掉”，而不是“不够消”，这与去年截然相反。
去年是“资产荒”，将资产价格压的很低，但现在价格底部已经过，很多项目方谋求银信合作，价格越拉越高，导致“资金荒”。
银行的策略是价格战，记者了解到，目前一些理财产品利率没有价格优势的银行，只能打“服务牌”。
金融业面临去杠杆，在资产端还未到期、银行又不准备缩表的情况下，一些负债陆续到期后，同业、期限错配的缺口只能用其他负债来填补。
如果负债争夺比较激烈，就只能发行较高收益率的产品，这是近期理财价格上涨的根本原因。
曾刚也指出，资金链紧张是一方面，银行理财资管、同业业务交易过程中存在错配，资产端期限相对较长，例如2-3年，在到期之前银行不能够变现。
另一方面，资产端配置了债券，银行在预期未来趋势反转的情况下不愿意变现。
因此，银行唯有以更高利率的水平借钱融资，例如发行更多的同业存单与理财产品。同时资产端配置的收益率上升，也给银行提高理财收益率以可能性。
对“资产荒”和“负债荒”的思考。
“资产荒”是市场利率向下调整，去趋近均衡利率的过程，但金融市场的本体缺陷导致利率的超调，引发泡沫。
而“负债荒”则是对利率向下超调的纠偏，表现为泡沫的破裂，其过程要比资产荒更加激烈。
下表给出了“资产荒”与“负债荒”与宏微观周期表现的一些总结。
表：资产荒与负债荒的宏微观表现
资产荒 | 负债荒 |
实体经济收益率下降 | 实体经济收益率上升 |
货币需求下降 | 货币需求上升 |
利率下降 | 利率上升 |
货币政策宽松 | 货币政策紧缩 |
金融资产泡沫（收益率下降） | 金融资产泡沫破裂（收益率回升） |
房地产价格快速上涨 | 房地产价格平稳 |
投资增速下降（企业去杠杆） | 投资增速上升（企业加杠杆） |
金融部门加杠杆 | 金融部门去杠杆 |
通胀下降 | 通胀上升 |
资金脱实向虚 | 资金脱虚向实 |
从2012年以来的我国宏观周期来看（上一次“负债荒”出现在2013年年中的超级“钱荒”前后），上表中的一些宏微观周期表现基本得到印证。
图：工业企业利润增速（资产荒时低增长）
图：国债收益率（资产荒时下跌）
图：货币乘数，衡量金融杠杆（资产荒时加杠杆）
图：民间投资增速，衡量实体经济杠杆（资产荒时去杠杆）
图：外部环境（资产荒时外部亦流动性过剩）
图：房价（资产荒时房价快速上涨）
图：工业价格增速（资产荒时价格低增长）
这种转变意味着什么？
市场逻辑要发生变化。融资成本的抬升对所有负债主体都形成压力，这种压力已经来临，并继续强化。
无论你是房贷的借款人，还是企业债的债务人，每主体都要承受市场资金价格上涨的压力。
目前，企业效益，尤其是中上游的企业效益有很大改善，毕竟经济还处于小周期的复苏过程中。但是如果经济一旦下行呢？企业效益重回下行通道呢？
那么我们面对的局面将是：经济回报率越来越低，融资成本越来越高。
这像是在一个轨道上两辆相向而行的火车，撞在一起就会爆炸。未来将会非常艰难，那些脆弱的债务链条将会发出清脆的断裂声。
来源：金融深度（tmtreport）、央行观察、网络
