来源：e公司官微（ID：lianhuacaijing，作者：林淼 ），华夏时报，无冕财经（ID：wumiancaijing）
三只松鼠IPO过会前夕再度被叫停
原定于今日“闯关”的三只松鼠，在IPO的关键节点上突生波折。12月12日晚间，证监会网站发布补充公告，发审委原定于12月13日召开发行审核会议审议三只松鼠股份有限公司首发事宜，但鉴于三只松鼠尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第十七届发审委第72次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。这是新一届发审委成立以来，首家IPO申请被取消审核的企业。而今年以来，已经有9家企业的IPO申请被取消审核。
作为知名“网红”休闲零食企业，三只松鼠IPO进程颇受市场关注。目前尚不知悉上述“需要核实的相关事项”的具体内容。原定今日与三只松鼠同时上会的深圳明阳电路、浙江恒强科技两家则正常上会审核。
证券时报·e公司从知情人士处独家获悉，处于上市缄默期的三只松鼠在12月初收到匿名邮件，自称是自媒体团队，要求三只松鼠与其联系，出资500万元与之“合作”，否则将对外公开“相关负面信息”。三只松鼠方面拒绝其要求，选择通过法律维权。
一般而言，证监会发审委取消审核往往是出现了一些原来申请材料里面没有的新情况。截至发稿时，公共传媒暂未出现对三只松鼠的重大质疑信息，亦无法确认证监会暂停审核是否与上述匿名信息有关。
多位保代、律师及上市公司高管接受e公司记者采访时表示，在企业IPO、再融资、重组、转型等敏感期时，除了正常舆论监督之外，遭受“舆论敲诈”的上市及拟上市企业并不在少数。2014年阿里巴巴曾在美股上市前期公开表示，公司遭敲诈30万美元并向余杭警方报案。不过，也有一些公司选择通过财经公关公司等方式与相关方“和解”。
回溯三只松鼠的IPO历程，步履较快但也屡现波折。
今年3月29日，公司向证监会递交首次公开发行招股说明书，正式冲刺IPO。
10月20日，证监会官网显示三只松鼠审核进度变为“中止审查”，三只松鼠相关负责人回应称，由于签字律师辞职导致IPO中止。
10月31日晚间，三只松鼠在更换律师并重新提交了更新的预披露招股书后恢复审核。12月8日晚间，证监会宣布三只松鼠等5公司本周首发上会。
据了解，三只松鼠成立于2012年，作为一个纯互联网食品品牌，已先后获得四轮融资。2015年9月，三只松鼠获得峰瑞资本3亿元投资，估值40亿元。
今年4月22日，“三只松鼠”正式提交上市招股书，拟登陆创业板。2016年，三只松鼠营收44.23亿元，净利润达到了2.37亿元，同比2015年897.39万元的净利润，增幅超过了2535%。而在2014年，三只松鼠还处于亏损状态。
其实，三只松鼠得以营收和销量迅速蹿红，主要是来自于线上的电商渠道功劳。但随着企业的壮大，三只松鼠却并不满足于此。
根据招股书显示，三只松鼠计划在全渠道营销网络建设投入5.6亿元，主要包括无线自营App、线下体验店和全渠道信息化系统三个模块。三只松鼠计划在现有版本基础上，对App进行升级，并与线下体验店结合，拓展产品销售渠道，构建“电商平台+自营App+线下体验店”同步运营的营销模式。
因对赌上市时间差点被耽搁
此外，三只松鼠曾与投资方签署过关于“上市时间”的相关协议。若2个月后三只松鼠的IPO仍处于中止状态，协议将自动生效，赋予投资方回购权、连带并购权、优先清算权、反稀释权、重大事项一票否决权等特殊权利安排。
按照相关协议，三只松鼠至少于2017年12月17日之前向证监会提交上市申请材料，且保证申报材料不能失效，否则投资方就可以恢复特殊权利。
此次主动中止IPO是由于签字律师离职，并称“很快会恢复”。10月31日，证监会再次披露三只松鼠的招股书，意味着其IPO申请恢复正常。
根据最新招股书，除了已更换律师，交出上半年净利润超去年全年的亮丽成绩单，招股书同时还显示，三只松鼠在今年8月彻底解除了与IDG、今日资本等投资方的对赌协议，为后续推进IPO审核清扫障碍。
销量冠军背后的质量问题
令人叹息的是，一向广泛受到消费者推崇的三只松鼠却因为最近两次的质量安全问题走下口碑神坛。
其中，安徽省食药监局官网近期通报了对此前三只松鼠开心果霉菌超标的核查处置结果，官方调查称三只松鼠生产不符合食品安全标准的食品、并未按规定对采购的食品原料进行检验，予以三只松鼠股份有限公司没收违法所得2505.89元，并罚款50000元的行政处罚。
同时，今年8月15日国家食药监总局官网公布，三只松鼠于2017年1月22日生产的开心果（225g/袋）被检出霉菌不合格，其检出值为70 CFU/g，超出国家标准1.8倍。对此，芜湖市食品药品监管局接到国抽不合格报告后进行立案调查，经查明三只松鼠共生产不合格产品115袋，约26公斤，已经全部销售出库。
随后，三只松鼠暂停生产，并召回不合格产品27袋，并由执法人员对召回产品进行了封存扣押。
值得注意的是，三只松鼠在当时回应称极可能是在产品出厂后因存储、运输条件控制不当引起霉菌滋生，导致流通环节抽取样品不合格。而根据芜湖市食品药品监督管理局的调查结果，三只松鼠是“未按规定对采购的食品原料进行检验”
业绩大增背后的压力
经历这一轮IPO中止风波后，三只松鼠仍交出了一份业绩可观的成绩单。
10月27日递交的最新财务数据显示，三只松鼠在2017年上半年实现营收28.94亿元，已完成2016年全年营收的65%。而2.41亿元的净利润，已超过2016年全年的2.37亿元，但增速与前两年相比则趋向缓和。
招股书显示，三只松鼠于2015年实现盈利，2016年实现营收44.23亿元，同比增长116.47%，净利润2.37亿元，同比2015年897.39万元的净利润暴增26倍。
▲三只松鼠近年来营收情况。
毛利率方面，三只松鼠的毛利率自2014年的24.16%提升至2017年上半年的30.9%。但据中国电子商务研究中心监测数据显示，传统坚果行业毛利在45%-50%，三只松鼠的数据仍低于行业整体水平。尤其是作为三只松鼠主营业务的核心产品的坚果，其毛利率还略低于公司主营业务毛利率，仅为29.33%。
对此，曹磊认为，零食电商的行业低价恶性竞争，导致三只松鼠存在低毛利风险，对其上市也存在一定隐忧。
为此，三只松鼠也在逐步进行产品结构调整，从产品的收入构成看，毛利较高的零食产品收入占比由2014年的0.92%提升至21.14%，为营收增长贡献不小。
线上价格战不断，电商红利却已消失，三只松鼠一度将眼光放到线下，试图通过实体店为线上引流。
▲三只松鼠线下投食店。
2016年9月，三只松鼠在安徽芜湖市开出第一家实体店，并宣称要在2017年开出100家实体店。而作为纯互联网品牌，此前三只松鼠并无任何线下基因，投入实体店资金投入大、回报周期长，未来是否盈利、何时盈利、盈利规模等均存在很大不确定性。
据三只松鼠官方公众号公布，截至10月1日台州投食店开业，全国共开出15家实体店，另10月期间有5家门店开业，仍与100家的目标相距甚远。
看来，三只松鼠不想“昙花一现”还需要很多工作要做。
值班编辑：黄 稀
