十年私募老将：坚定看好茅台格力，别怕市场恐慌！_

投资圈中，如果你问，在中国，最坚定的价值投资者是谁？不少人能数出几个金光闪闪的名字。

如果再问，国内的价值投资者中，谁真正从市场中赚到了钱？这个范围可能就会更小一些。

把业绩翻出来看看，会发现，广州有一家成立十年的私募，在市场中行事低调，但十年来成立的产品无一亏损，平均年化收益率超过15%。更引人瞩目的是，在今年以来的“漂亮50”行情中，长金投资全程领跑，旗下产品长金4号今年以来盈利36.46%，在晨星中国股票型对冲基金排行榜中名列第二，今年以来业绩前十名的产品中长金就占了6席。

这天，台风过境，广州难得凉爽，在天河北路耀中广场的一间会议室里，《陆家嘴》记者见到了长金投资的董事长郑晓军，跟十年前刚成立产品的时候相比，郑晓军显得更加精神矍铄。

见面伊始，郑晓军就递给记者一张2009年的报纸：“还记得你最早采访我的这篇报道吗？当时我告诉你我们的重仓股是格力，到今天，格力仍然是我的重仓股。”

嗯，十年十倍，这就是价值投资的力量。

都说他踏准了节奏，股价腰斩被套的时候为什么是他敢于逆势加仓？

“长金今年的投资收益如此丰厚，主要因素是市场环境还是投资能力？”面对记者抛出来的第一个问题，郑晓军胸有成竹，他指出，并不是他踏准了行情，而是在价值投资十年如一日的坚持之下，行情总会找上门。

在“漂亮50”主导的白马股行情之下，今年以来，坚守白马股的价值投资者都录得了不错的业绩，但是长金投资能够脱颖而出，领跑同行，在郑晓军看来，市场因素是一方面，更重要的是，行情来与不来，他都坚守价值股，不离不弃，现在的业绩只是说明了价值投资在A股市场是可行的，长期是能够带来丰厚的投资回报的。

“以茅台为例，很多价值投资者在2014年的时候就‘中途下车’了，但我们一直在加仓，为什么敢于逆势加仓，这就源于我们对茅台超过10年深入研究带来的底气。”郑晓军对《陆家嘴》记者说。

早在2004年，贵州茅台就是郑晓军的重点研究对象。2004年9月份，在贵州茅台29元附近，郑晓军开始重仓持续买入，这一次的投资历时长达28个月，在2007年1月，基于对市场估值等因素的判断，郑晓军开始陆续清仓A股，也在贵州茅台复权价216元的时候将其全部卖出，期间投资总收益达到7.5倍，年化收益率高达322%。

郑晓军清仓之后，在牛市疯狂的氛围中，贵州茅台仍然一路冲高，但对郑晓军来说，这时候的贵州茅台已经不是价值投资者应该介入的时机。

在经历了2008年熊市的洗礼之后，郑晓军再度将贵州茅台纳入股票池。

郑晓军分析道，贵州茅台的产品是高端白酒，在国内属于业务简单容易了解的特权企业，并且，企业有着相当深厚的“护城河”，产品供不应求，有极强的定价能力，能长期稳定产生自由现金流，股东权益报酬率高，是A股中难得的价值型企业。

2012年7月份，贵州茅台的市值冲上了2700亿元的高位。当年，彭博财经有一项统计，2012年年底全球市值前十名的烈性酒生产商中，贵州茅台以353.58亿美元的市值排名第二，仅次于市值为729.44亿美元的英国帝亚吉欧。

但随后的中央“八项规定”让白酒行业进入深度调整期。炙手可热的茅台酒经营环境发生了巨大变化，甚至，到了2013年上半年，茅台经销商更是纷纷主动下调茅台酒的价格。

“很多价值投资者在那个时候离场了。”郑晓军回忆说，当时贵州茅台的股价也是一路下跌，到2014年年初，贵州茅台的市值只剩下1000多亿，股价遭到腰斩。

“我们那个时候也很煎熬，不断补仓不断被套。”郑晓军说，但他认为，中国已经进入了消费升级的阶段，作为高端白酒中的代表，一个“八项规定”不会让中国最好的白酒垮台。

在2014年春节前，郑晓军和他的研究员们通过多方面调研了解到，贵州茅台的销量开始恢复，经销商虽然仍有些信心不足不敢大批进货，但是市面上的茅台酒已经出现了脱销的迹象，贵州茅台的股价此时也开始出现反弹迹象。

郑晓军在当时再度追加大笔买入，彼时，贵州茅台的市盈率还不足十倍，股价（前复权）也在100元以下。

因此，在这波“漂亮50”行情启动的时候，郑晓军旗下的产品可谓是“守株待兔”，在2016年年底就已经满仓持有当中表现最耀眼的几只股票。

任市场波诡云谲，我自坚守价值

与国内大部分私募基金经理不同，郑晓军是实业家出身，他的另一个身份就是智光电气（002169.SZ）的实际控制人，这种经历也使得他在投资的过程中更少受到市场的干扰，而更多地将注意力放在企业的基本面上。

早在1993年的时候，郑晓军就开始尝试买股票。“当时股票不设涨跌幅，又恰逢牛市，感觉赚钱很容易。”郑晓军说，当时通过炒股就赚了不少钱。

但由于缺乏系统的投资逻辑，在1994年的熊市中郑晓军给“市场先生”上交了第一笔学费，当年，郑晓军的账户亏了80%以上。

早期的投资经历，让他意识到投资需要找到一套正确的逻辑。郑晓军开始学习不同的投资方法，包括数波浪、看K线、搏重组，也经历过“技术派”的熏陶。

2000年以后，以巴菲特为代表的价值投资理论开始在国内投资圈中盛行，郑晓军深受影响。

巴菲特说：“我是一个比较好的投资家，因为我同时是一个企业家。我是一个比较好的企业家，因为我同时是一个投资家。这种经验，使我在商业和投资领域都能从容地做出正确决策。”

这种理念让郑晓军如醍醐灌顶，也恰好吻合他当时的身份，在经营企业的过程中，对企业的研究和理解，恰恰成为他深入研究上市公司基本面的重要基石。

在实践价值投资理念的过程中，郑晓军发现自己在投资上越来越得心应手。

2004年，郑晓军成功挖掘出了A股历史上具有代表性的“十倍股”苏宁电器，投资时间长达30个月，期间不断加仓，到2007年退出的时候，涨幅近20倍。

2007年11月，郑晓军在广州成立了长金投资，并决定把投资作为自己终生奋斗的事业。

在郑晓军复盘自己过往十多年的投资经历时，记者发现，郑晓军和他旗下的产品总能够在市场低位的时候精准入场，包括在大牛市前期的2003~2005年，金融海啸后的2008年四季度，2014年8月上证指数2200点低迷期以及今年这波“漂亮50”行情启动前的2016年。

“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”郑晓军说，自己无非就是在实践巴菲特的这句名言而已。

对于真正关注企业基本面的价值投资者，郑晓军认为，赚钱主要依靠的是企业业绩的增长，而市场价格的波动其实是为价值投资者带来了机会。

在多次“抄底”的过程当中，郑晓军还需要顶住来自渠道方面的压力。

2014年在贵州茅台暴跌的时候，郑晓军一路坚守，多次受到渠道的“警告”，要求其降低这部分股票的头寸。

2015年4月成立新产品长金·银信宝6期的时候，也恰逢股灾和熔断前期。在市场暴跌的背景之下，渠道要求所有私募将仓位降至30%以下。但郑晓军认为，白马股已经进入了投资区域，不顾渠道“警告”，逆向操作重仓买入了格力电器和贵州茅台等股票。

“在2015年年底到2016年年初的时候，市场很恐慌，当时渠道每天都会公布产品仓位，我们经常是仓位最重的那个。”郑晓军笑道，当时自己一路加仓，在过去一年内，长金一直都在满仓运作，也正是敢于在底部加仓，才得以满仓受益白马股的行情。

更多的时候，这种逆势投资带来的是“等待的煎熬”，如何才能战胜这种“煎熬”带来的影响？

“买入那些就算市场将关闭十年，你都乐于持有的股票。”郑晓军说，巴菲特的这句名言就是价值投资的“试金石”，自己在买入股票的时候，也会闭上眼睛想一想，如果从明天起，A股关闭三年、五年，是不是还愿意买入？如果答案是肯定的，那么市场的波动与我又有什么关系呢？

在卖出的时候，基本面和估值也是郑晓军重点考量的因素。

在2007年牛市最疯狂的时候，郑晓军提前清仓离场，他指出，当时股票价格已经脱离了基本面，紧接着的全球金融海啸也对全球经济造成了影响。

而在2015年的股灾当中，郑晓军选择一路坚守，在他看来，2015年的股灾中企业基本面并没有发生大的变化，仅仅是由于‘人造牛市’的退潮引发的价格下跌而已，真正的好企业是能够独立于大市的。

当时长金旗下产品的净值也遭遇了较大的回撤，但坚守的结果是，与2015年的高点相比，长金的重仓股贵州茅台上涨了90%，格力电器上涨超过40%，长金投资旗下的产品净值也屡创新高。

在平时，郑晓军会花大量的时间进行阅读，包括上市公司的报表、调研纪要、各种研究报告等等，但盘面却不是他最关注的事情。他认为，一位好的价值投资者，应该要有稳定的情绪，利用市场先生带来的机会，而不为被市场先生所控制。

白马股价值已经得到体现，未来将逐步布局低估企业

在“漂亮50”行情一骑绝尘的背景之下，贵州茅台等白马股持续获得市场热捧，6月份以来，就有不少券商发布研究报告继续唱多白酒股，中金公司还将贵州茅台的股价上调至613元/股，“茅台600块也不贵”的言论在市场中广为传播。

郑晓军对此则有自己的看法。他认为，市场是不可预测的，要定量地判断企业的内在价值是一件非常困难的事情，作为一名严肃的价值投资者不应该对股价做出预测。他同时指出，贵州茅台当前近6000亿元的市值并没有被低估，已经体现了其当下的内在价值，但未来仍需进一步观察，包括对企业进行动态追踪，才能确定是否被低估了。

郑晓军也认为，当前市场中有相当一部分的绩优股已经累积了不小的涨幅，他们也在逐渐减持部分高估的股票，但仍有少部分优秀的白马股未来还具备很好的成长性，这部分股票他们也会继续持有。

对于接下来的投资重点，郑晓军表示已经寻找到了一些目前仍然被低估的企业，这些企业具有成长性好、估值便宜等优势，当前正是建仓的时机。

他看好的板块包括三方面，一是大消费类中涉及消费升级的龙头企业；二是伴随科技进步，在互联网、物联网、智能制造等领域具备竞争优势的龙头企业；第三是教育、旅游、娱乐等领域一些有潜力的公司。