来源：香港万得通讯社综合“伦敦交易员”、“中金金网”等
作者：秦小琴
美国总统大选爆出“黑天鹅”事件，惊呆了世界！不过还有更惊人的，市场恐慌仅持续7个小时，随后画风突变。全球金融市场上演了戏剧性的神奇大反转，波及汇市、债市、股市……
业内普遍认为，特朗普所主张的货币政策偏激进，接下来，对各方的影响尤其值得投资者关注，从而牢牢抓住“黑天鹅”带来的投资机会。
特朗普当选，全球市场V型反转
11月9日上午，特朗普意外在关键摇摆州领先，亚洲市场率先带头杀跌，欧洲市场也跟着恐慌，道指期货一度暴跌800点，标普500指数期货重挫5%，一度触发熔断。
但此后，随着特朗普胜选演说释出的理性，全球市场情绪回升，股市跌幅大幅收窄。11月10日凌晨，美国市场迎来特朗普当选后的首个交易日，结果出乎所有人预料：美股大涨超过1%，美元指数暴涨近3%，美债收益率创1年新高。亚太股市方面，日经225指数反响热烈，单日大涨6.7%，创下近9个月以来的最大单日涨幅。
道琼斯指数走势
汇市同样按耐不住，剧烈波动。回过头来看，美元在11月9日的大跌惨况早已经成为过眼云烟，一度飙升，最高触及99.13，为今年2月以来的最高水平。
美元指数走势
而在风险资产大涨的同时，避险资产迎来暴跌，比如黄金，回吐了前日大部分涨幅。上周五，COMEX 12月黄金期货下跌42.10美元或3.3%，报1224.30美元/盎司，一周累跌逾6%，创2013年以来最大单周跌幅。
据零对冲金融博客披露，周五美股开市时段，有超过8.5万份价值100亿美元的黄金期货合约遭到抛售，金价从1260直接跌至1230以下。这是11月份以来黄金7天内走势最糟糕的一天。
业内指出，特朗普竞选政见包括减税、限制移民和增加基础建设支出，被解读为或将推出财政刺激，推升通胀预期。PIMCO前CEO El-Erian称，特朗普讲话亲切，对市场有提振，若能推进税改、基础设施建设、减轻监管，市场反应会很好。“新债王”称，投资者预计特朗普当选更利好美国经济，因此股市涨。
全球金融市场将迎来何机会？
对于瞬息万变的金融市场，随着特朗普的当选，金融市场将迎来何种改变，这对投资者来说，又意味着什么投资机会？
1、股市
中金公司研报分析，从以往总统换届前后的金融市场表现来看，并无明显的证据显示总统换届会加大资产的波动性。至于奥巴马在2008年当选时，金融市场的波动主要是次贷危机带来的，而不是总统换届本身带来的。
而全球最大对冲基金桥水则直白地表示，如果特朗普赢得美国大选，全球股市会崩盘，预计美股会大跌10.4%。其他地区股市也将下跌，预计欧股下跌10.8%、日股下跌9%、中国股市下跌11.4%。
不过，目前看起来并没有那么糟。
根据中金海外策略Kevin Liu的研报，从EPFR最新公布的数据看，上周的资金流向情况如下（统计范围为11月2日-11月9日）：
全球市场方面，从资产类别来看，全球资金转为流入股票和债券型基金，其中股票型基金为10月初以来首次出现资金流入。
具体来看，股票型基金中，全球资金转为流入美国和日本市场，继续流出新兴市场，发达欧洲在上周出现小幅流入后再度出现资金流出。
债券型基金中，全球资金流向出现逆转，资金转为流出新兴市场、发达欧洲和日本，而转为流入美国市场。其中，新兴市场债券自7月初以来首次出现资金流出。
2、债券
微信公众号“伦敦交易员”撰文认为，从特朗普前面选举的纲领来看，对市场利率有重大影响的有以下三点：
a. 他对当下的低利率造成的贫富差距表示异议；
b. 积极的财政扩张政策，包括增大基建开支和减税政策。这可能会形成“财政政策扩张-驱动通胀压力加大-货币政策收紧节奏被迫加快-长端利率上涨-利差驱动汇率走高-汇率走高吸引进口平抑物价水平缓解通胀压力”的路径；
c. 特朗普曾表示认同耶伦的能力但不希望她继续担任美联储主席，那么在18个月之后，美联储的政策面或许将会有非常大的不确定性。
作为结果，就是长端利率的上涨，长短期限的利差放大（见下图）。美债债券收益率曲线变得极其陡峭，10-2年期利差扩大到1.17%，远期美债抛压严重，隐含的通胀预期加强，同时也隐含了未来美联储远期货币政策可能加速。
“伦敦交易员”表示，做空美国国债等同于做多市场利率。美国十年国债收益率从大选阶段的避险流入推低收益率到接近1.7%，而大选尘埃落定后一骑绝尘突破了2%。而那些轻信认为特朗普当选则全球市场将进入避险模式，追求以国债为代表的安全资产的投资者们，他们可能成为了最为可怜的一批人。
九州证券全球首席经济学家邓海清认为，美联储加息确定性大幅增加，美债收益率上行。一方面，美联储12月加息预期重新回到80%以上，另一方面，宽财政意味着经济增长、通胀上升，利空美国债市。
也有业内人士认为，按照此前特朗普对货币政策偏向于收紧的主张，对于美国国债价格而言是利空，而从资金面、风险偏好、央行政策动向上而言，对于国内债市则是利好。不过，也有交易员指出，大选对于国内债市而言的影响只是短暂情绪反应，后续影响还要视美国加息的情况以及国内的货币政策而定。
3、黄金
黄金走势在一周内出现极大反转，业内认为，根据特朗普的经济主张，由于加大对基建设施建设，通胀预期增强，美国债券收益率上升，美元也高企，这对黄金形成极大的损伤，同时也意味着美联储加息的步伐迫近。日内公布密歇根大学11月美国消费者信心指数初值升至6月以来最高，对黄金走势雪上加霜。
分析称，黄金的暴跌也是特朗普当选之后各种资产重新评估的结果。受当选总统特朗普引发的通胀预期的驱动，特朗普表示将会增大公共开支，并对廉价的进口商品设置障碍。美元和美债收益率均大幅上涨，这对黄金是极其不利的。通胀提升的结果是加息预期的增加，联邦基金利率期货走势目前暗示美联储12月升息的机率逾75%。
但分析师也指出，黄金在亚洲仍受到实物需求的支撑，印度周四在宣布废除两种高面值的货币之后，黄金需求大涨，黄金升水跳至21个月高位。在中国，因金价下挫逢低抄底者也不少，黄金在中国也是升水的。Kitco 周五发布的每周黄金调查显示，尽管黄金周五大跌但半数受访者仍认为黄金短期将反弹。
邓海清认为，黄金的走势则将取决于“全球央行流动性拐点”与“政治不确定性”之间的博弈。特朗普以美国利益为出发点是确定性的，但是其具体措施确实存在一定的不确定性，特别是国际政策方面和汇率政策方面。
如果特朗普真的为了美国短期利益而“反全球化”、明确采用“弱势美元”政策，则黄金上涨概率大，但如果特朗普的“反全球化”仅限于反移民、反墨西哥，则黄金避险价值消失，而如果特朗普没有明确的汇率政策，黄金将受制于全球央行流动性拐点、强势美元而下跌。
“伦敦交易员”认为，作为避险资产的黄金，若最终通胀上涨速率高于远期利率变动，则黄金作为零利率资产的价值并不会被动摇。同时，面对特朗普政策上的“不确定性”，这将加大黄金的避险职责。“伦敦交易员”同意高盛提出的“1250美元以下是战略性增持黄金的机会”的观点。
4、外汇市场
目前影响美元汇率指数有两个因素：一是美国大选。特朗普当选，短期内让美元承压，但影响是短暂的。二是美国12月是否加息。只要加息预期仍然较高，美元指数会继续走强。
业内认为，因市场预期，如果特朗普将他的保护主义讲话付诸行动，新兴市场将受到最大的冲击。
路透调查显示，过去两周多数新兴亚币的人气依然看跌，而且不太可能很快回升。人民币空仓可能下降，但与两周前创下的近10个月高点相去不远。
有中资行交易员表示，市场接受特朗普当选的速度挺快的，隔夜美元大幅反弹，而人民币波动还是不成熟，大家又要开始捂住美元了。
“伦敦交易员”认为，市场太过于注重特朗普上台以后带来的直接经济影响，但背后的美元流动性机制大转变才是决定资本市场未来走向的关键。如果各国货币当局无法再在“PolicyCoordination”上努力一把，波动率将处于不可控状态，资产配置的再平衡也是不可避免的。
对于外国而言，特朗普可能是一个麻烦，因为特朗普主张提高关税，并反对各种形式的贸易恩惠，摆出了一副坐定贸易保护主义的姿态。虽然相关政策的主导权仍在国会，但这对于那些货币政策传导中依赖汇率，且经济增长依赖汇率相对优势的经济体而言不是一个好消息。事实上，截至日前，美元的贬值走势对于贸易伙伴而言肯定不是合意的。此外，如果特朗普注重贸易帐的改善（追求顺差），这意味着美国可能通过将不通过贸易端输出美元（逆差），而是输出商品及服务（LNG）。
美国贸易伙伴
“伦敦交易员”指出，特朗普欲图通过贸易保护来保障贸易端的逆差收窄，再借此为财政扩张做背书。而贸易政策的打击可能只是一方面，对于美国的盟国而言，孤立主义意味着所谓的“全球协同”再度受阻，而一些国家的军费开支可能也会因为美国的战略紧缩而不得不扩张。对于安倍而言，这意味着他可以名正言顺地进行财政扩张了。（欧洲的情况也类似）
直观地说，特朗普上台，会对原先的美元流动产生很大的影响，一方面是负债结构的异变，另一方面则是资产配置的风格转变。在岸-离岸结构以及离岸美元的投向也存在不确定性，在这样的环境下，美元高处不胜寒。
而在行业上，可能受益的行业有金融业、军工业、出口敏感型以及基建敏感型的周期性行业。而来往最频繁的中、欧、日、东盟国家等将面临较大的转换摩擦，汇率政策也会面临新的挑战。市场在政策协同，情绪趋同的情况下按照“RORO-Riskon Risk off”形式运行，而如若特朗普在整体政策上与诸国分道扬镳，这种分化最终会引发资本市场定价范式的转变，从注重无差异的同质化交易转向差异化的相对交易。
对中国市场投资影响
1、对人民币汇率
业内分析，至于人民币市场，短期汇率下行，最主要取决于国际外汇市场，但无法确定何时能调整到位。目前来看，应盯住一篮子货币汇率指数，让其维持相对稳定状态，甚至是略有升值。当下人民币汇率定价机制仍处于一种过渡状态，并不会持久，未来还是要让汇率自由浮动。另一方面，在这种过渡状态下，我们的管理是倾向于让它参考一篮子货币稳定还是参考一篮子货币贬值或升值，这个也是无法确定的。
中金公司认为，特朗普当选短期内会导致美元走弱，暂时缓解人民币的贬值压力，但中期来看，特朗普的贸易保护主义（抑制从中国进口货物）以及主张将中国纳入汇率操纵国，都可能会增加人民币贬值压力。而墨西哥比索在特朗普当选的情况下，贬值的压力会更为明显。 因此，特朗普当选在中期来看对中国汇率不利。
2、对中国债市
中金公司称，对于中国的债券而言，目前影响短端利率和中长端利率的逻辑和因素有所不同，短端利率主要是受汇率贬值压力以及资金面等因素影响，特朗普当选可能会形成中期的持续抑制，而中国的中长端利率主要受供需关系以及对未来经济预期的影响。
特朗普当选使得经济和金融市场风险偏好承压，反而有利于中长期债券，会起到压低利率的作用。
市场为何对特朗普有信心？
与希拉里相比，在经济主张上，特朗普显得较为另类和激进，也因此被一度称之为全球市场最大的黑天鹅，反映在移民政策、贸易政策、税收政策、金融监管政策上面都是如此。
移民政策方面，特朗普主张在墨西哥边境筑墙，迅速遣返非法移民，并且决不会让非法入移民成为美国公民。
贸易政策方面，特朗普偏向贸易保护主义，提出对所有进口货物施加20%关税，特别是对中国和墨西哥征收45%关税，从TPP中撤出，甚至扬言退出WTO。
税收政策方面，特朗普也延续共和党的一贯主张，提议大幅减税，主张把现行个人所得税累计从7档简化为4档，最高税率33%；提倡废除遗产税；将企业所得税由35%降为15%；对企业迁回海外收入一次性征收10%税收，鼓励海外盈利汇回国内；富人受益最为明显。
金融监管方面，与希拉里的政见完全相反，特朗普建议废除Dodd-Frank法案，重新审视现在的监管政策，放松银行借贷。
财政扩张方面，特朗普也支持通过扩大基建来刺激经济，而且刺激方案的规模高于希拉里的提议，他建议至少花费5500亿美元来重新建立美国的基建设施，认为有更多的桥需要重新修建。
外交政策上，特朗普建议将中国列为汇率操纵国，对中国的贸易加大执法力度，给美国创造更多就业岗位，这可能加剧与中国的贸易摩擦和冲突。
在基础设施建设方面，特朗普提出了一个大规模基础设施投资的计划，这也是他造势活动中的主题之一。他承诺选民要花上万亿美元来重建道路、机场、桥梁、排水系统和电网。
业内认为，此次市场迅速“回血”的一个深层原因是，随着特朗普拿下美国总统一职，同时在进行中的参众两院的选举结果也尘埃落定：共和党控制了参众两院，即整个国会。
共和党掌控众议院
共和党掌控参议院
所以，市场对特朗普政策的所谓信心，本质上是建立在共和党控制国会的基础之上。因为不管谁来做总统，如何主张有利于美国的政策，在国会无法通过的情况下，基本都等于零。
从这个角度来看，特朗普比希拉里当选更符合美国利益。
