今天上午人民币中间价下调441个基点，为6月27日以来最大降幅，看来这种“前进一步、倒退三步”的趋势已经基本确立，在G20和10月加入SDR之后，这种趋势会进一步强化。《权力的游戏》中有一句话从头贯穿至尾：凛冬将至，我们的冬天应该也要来了。
中投：中投公司2007年成立，注册资金2000亿美元。资金筹集方式是：财政部向商业银行发行1.55万亿“特别国债”，用发债所得的人民币向央行购得2000亿美元外汇，黑石基金投资大都亏损严重，买什么亏什么，这也是近年来中国对外投资的宿命。
流氓国家放贷：中国对委内瑞拉、津巴布韦等穷国借债合计约2000亿美元，这些债务基本是有借无还的死账坏账，算是我们“金元外交”的沉没成本吧。
加上亚投行（500亿美元）、丝路基金（100亿美元）等消耗，剩下的美元流动现金基本为负数。
那么是什么支撑央妈在人民币外汇市场上一次次出手维持人民币汇率，一次次发动对空头的绞杀战，而外汇储备没有根本减少呢？
以往央妈标准的干预模式是卖出美元买入人民币，但这次有了新的手段：大型国有银行在外汇互换市场借入美元，在现货市场抛售美元，并与央行达成远期协议。这些仓位是央行支撑人民币汇率同时不立即耗损外储的策略之一。当然这些只是缓兵之计，治标不治本。
还有神州必须偿还的其他负债，例如以外币计算的外债，神州钢企、房企、水泥企业等国企大量借入的美元死亡债券约1.2万亿美元左右；还有大量的在华外资企业和直接投资资金撤离大陆清算所需要的美元大约1.5万亿等。倘若把这些因素考虑进去，央妈约2.8万亿美元外汇储备可能已被预定用作偿付外债。这也是央妈不敢大规模抛售美债的原因，因为用作清算的资产，不可动用。
3.2万亿，减去2.8万亿，央妈剩下就是4000亿美元可动用的子弹了。按照2015年12月份1个月外汇储备就减少了1000亿美元，神州的外汇储备能否坚持到10月加入SDR还是个未知数，也许坚持到就倒在了半路上，就像一个内急的人，坚持不到厕所，就拉在了裤子里。大家说央妈能撑多久？
当前央妈操控外汇市场已经陷入了两难，下一步可能继续加大减持美债，但是不敢大规模抛售，急抛会导致美债价格大跌，出现抛得越多亏得越多的局面，还会受到美国的越来越大的压力；同时美联储公布的中国持有的美元债券的规模了，将中国能够动用的底线完全暴露在全世界眼皮底下，一旦这个规模开始明显的下降，那么就会引发市场对于中国的恐慌性的遐想，对人民币汇率造成巨大冲击。
还有一个选择就是抛售欧元、英镑、日元储备。现在回过头来看，近年来的外储多元化就是一个昏招，这一战略失误，导致中国以美元计价的储备大减，亏损严重。当前如果抛售非美外储，美元指数将会就飙升，欧元日元会继续大幅贬值,资产抛售会带来非美元外汇的大量损失。所以央妈的选择其实不多，左右为难。
没有了美元外汇，央妈在离岸市场的战线就全部曝光在索罗斯等国际量子基金狼群面前，到时候人民币一泻千里，血流成河，只是时间的问题。一旦闻到了风声，神州大妈必然像抢购黄金、食盐、姜你军、蒜你狠、豆你玩一样抢购美元。到时央妈两线作战，腹背受敌，后果如何，不敢想象。
去年年底人民日报发文站台，“神州外储耗尽论”不靠谱，各路大神出来大气，“人民币没有贬值的基础”（人无贬基），这些让我想到了去年很火的表态：4000点是股市牛市的起点，4500点以下不发行新股，40美元以下神州油价不会继续下降……
看到这些，你会联想到什么？皇帝的新装？诸葛亮的空城计？央妈是成为皇帝，被当众起底没穿衣服？还是成为诸葛亮，有惊无险，全身而退？这就要看央妈的智慧了。目前的趋势来看，成为诸葛亮的可能性不大。
来源：冷眼观经济（ID:pp20160717）作者海石。
