这篇文章2010年发表在《证券市场周刊》。今天偶然再次读到此文，仍然查克•阿格拉的三步选股法和考察公司的七个指标非常经典。因此专门推荐给读者。
查克•阿格拉（Chuck Akre）是阿格拉资本管理公司的创始人。自1968年以来他一直从事证券行业。1989年，他成立了阿格拉资本管理公司（ACM）。1996年12月，他成为FBR小盘股基金的经理。阿格拉于2009年8月从基金经理位置上退休，并同时发起了以自己名字命名的阿格拉基金（Akre Focus Fund）。FBR基金从它成立的1996年12月至阿格拉退休的2009年8月，年均回报率12.5%，而在同一时期作为小型快速增长型股票指数的罗素2000成长指数（Russell 2000 Growth index）年均回报率只有2.5%，小型股指数罗素2000（Russell 2000 index）年均回报率为5.49%。
尽管阿格拉将其资产的三分之二配置在前十大持股中，并且因此取得了优异的收益成绩，但其波动性低于指标指数的波动性。换言之，FBR基金有强烈的进攻性，又兼具防守性。对于共同基金，做到这点是很难得的。
自下而上的价值投资者
阿格拉运用了典型的价值投资方法为其投资组合选择公司股票。他喜欢购买那些业务模式基础牢固、表现出持续的盈利能力、高股本回报率或者每股账面价值高复合增长的公司的股票。他还关注公司的管理质量。阿格拉喜欢的公司一般股本回报率在15％以上，有着股东友好型的管理，价格与自由现金流量比低于15。阿格拉投资组合的换仓周转率是相当低的。他的投资组合也很集中，大约有40只股票，他的前四只持股所占份额一般要超过资产的40％。他一般投资于小盘股或者中等规模公司的股票，因为这些公司经常能取得高的增长率。阿格拉是一个严格的自下而上的投资者，他不太会关注特别的行业。
“三步选股法”:
阿格拉认为自己既是价值型投资者，又是成长型投资者。他寻求在任何情况下的价值，他认为成长往往是价值的一个组成部分。特别是他有一个称之为“三步选股法”的投资方法，基于三个方面来对股票进行评估:企业的业务模式的质量、管理水平，以及再投资的机会。
第一步是关于企业的业务模式，他寻求那些在过去一直有着高资本回报率业务模式的公司。阿格拉以前的检验标准是收益率超过20%，不过在现在的市场环境下，他考虑降低到百分之十几。他们花了很多时间研究是什么造成这些业务模式收益优于平均水平，是什么让他们获得了人们所说的“护城河”。
第二步是研究公司的管理队伍，观察他们是否是维护其股东利益最大化、有着良好记录的管理团队。这不仅要看他们是否是能力出色的经理人，还要看他们是否诚实正直。
最后，第三步是再投资的问题。他有时称它为将这些联系在一起的黏合剂。也就是说，由于经理人的卓越能力和公司的业务模式，可以找到机会进行再投资，从而获得更多的资金收入。再投资是继续获得高于平均水平回报的一种方式。
当他找到符合这三步的公司时，运用他的估值模型评估其价值，并用恰当的价格买入。
写信给投资者谈对市场的看法
在阿格拉2009年第四季度写给致投资者的信中，他谈到了对市场投资的看法。
“在短短的几个月，普通投资者已经从害怕会失去一切变得害怕错过机会。我坚信，这种担心是多余的，而且尽管我们避免世界末日的到来，我们还没有等到阳光真正灿烂。今天，我们的基金比我们历史上以往任何时候都持有更多的现金储备，这主要是因为我们相信前面的道路是不平坦的。我们做好准备情愿错过反弹机会，也不会让我们的资金面临更大的风险暴露。我们相信，如果对风险承受力较高，现在有很多很好的投资机会，但是我们知道敢于承担风险的后果只会是自食其果!
“尽管我们十分谨慎，我们仍将继续寻找伟大的投资机会。我们将按照我们作为价值型投资者步骤，减少由于风险偏好带来的投资灾难，避免短视，避免做追随者。在我们的投资组合中，将继续寻找我们认为具有如下业务特点的公司：
有明显的定价能力；
有真正的增长前景；
不是政策调控的目标；
需要数量不多的资本即可有效运作；
由最正直的人运作；
公司层面发生的事情可以同样完全在个股层面反映；
具有以高于平均水平的收益率对利润进行再投资的机会。
“这种杰出的业务模式、杰出的人才和杰出的再投资机会，在我们的头脑中会形成一个伟大的“复合机器”。当我们发现这些宝石时，我们会老练地支付相关的价格。我们的目标仍然是将投资者的资金以低于平均水平的风险获得高于平均水平的收益率。相对低的风险水平不是来自市场本身波动的减少，而是所投资企业自身的实力。这种实力反映在其资产负债表中，就是其优越的资本收益，以及它们管理层的优秀品质。最后，我们的回报率将不仅取决于我们所选择的企业的质量，很重要的还取决于我们一开始买入时的估价。
“因此，在2010年1月，现在的环境可以很好地被描述。在美国国内，我们面临的问题是巨大的。我们认为我们经历2008年和2009年第一季度，并且深受影响。我们已经看到了他人担负的风险会带来的意想不到的后果。我们自从股市在3月触底回升以来，已经将很多资金撤出市场。我们认为害怕错过反弹的想法是不慎重的。
“然而，我们仍然对自己所积极追寻的个股投资机会感到兴奋。在阿格拉资本管理公司1989年9月成立时，我们对客户和潜在客户说，我们的目标是客户的资金收益高于平均水平，同时又要承担低于平均水平的风险。我们认为，“从基金的表现看我们是成功的。从投资回报的角度来看，2008年我们经历了职业生涯最糟糕的一年。然而，2009年的市场回报提醒我们，所有一切似乎不像2008年那样糟糕。在整个金融风暴中，我们投资组合中的很多持股的价值继续增长，同时其价格也很好地恢复。投资组合的估值还没有恢复到两年前的最高水平，但如果金融资产再经历一个泡沫的话，我们以后会有更清楚的识别能力了。”
总之，宏观环境不是很好，但个股机会仍然存在。阿格拉非常谨慎，因为他保留了“比历史上任何时间都多”的现金储备。
谈及宏观环境
最近阿格拉在2月份的采访中，他谈到了对宏观环境的关注。
阿格拉告诉我们，他现在是谨慎的。这也正是为什么他们只将新基金的45％用于投资。他的谨慎是因为美国国内经济的70%仍然是由消费推动的。而消费者自身正面临着很多问题。美国现在17％的人处于失业中。四分之一抵押贷款在安全警戒线下，超过万亿美元的信用卡额度和消费者最高信用贷款额已被取消。家庭资产的概念和再融资都已经是过去的事了。美国拥有超过万亿美元的赤字，并可能还会增加。
美国消费者的消费面临着很多的阻力，使得它不太可能在未来10年里将会有什么像样的改变。美国现在是否在泡沫中呢？阿格拉认为其实并不显著，肯定不像在2007年时的情形。当然，美国未来还面临着较高的税收。所有这些给经济带来了重大阻力。
再加上任何理智的人都认为未来有一半可能出现高利率:阿格拉认为，美国可能会陷入像日本已经经历了10多年的伴随通缩的死亡螺旋中;但另一半可能性是，通过美元贬值的影响，美国有能力偿还他们的债务。
如果美国有更高的利率，阿格拉想起当年70年代末和80年代初的市场估值。高品质公司有5倍和6倍的市盈率。如果出现这种可能性，你自己现在所持有19倍、15倍甚至只有12倍的市盈率的股票，它们也会变得很脆弱和危险。
一个月前，阿格拉基金有25％的投资仓位。他说自己在新基金投资时非常谨慎。美国市场自去年3月底已经上升了60%。现在一切并不那么乐观。阿格拉还提到他认同穆罕默德?埃里安的股市处于高位的看法。
来源：《证券市场周刊》
▪
