文 | 刘高超 中信期货研究资讯
编辑 | 对冲研投 经授权发布
当交易者认为标的资产价格将发生大幅波动，但是不能确定价格运行方向时，可以选择买入跨式期权组合策略。买入跨式组合策略是指同时买入同等数量具有相同到期时间和行权价的看涨期权和看跌期权。
买入跨式组合策略的构成及风险收益特征：
根据2017年5月以来数据统计，USDA共计发布了8份供需报告，对豆类市场价格影响较大的有4次，买入跨式策略收益率为正的有5次，最大收益率为32%，最大亏损为-23%。具体如下表所示：
根据以上分析，买入跨式策略在一定程度上可以很好的对冲USDA报告事件的不确定性，但并不能保证每次均能获利，即买入跨式策略也存在一定的风险。买入跨式组合策略的最大风险就是标的资产价格波动幅度较小，策略的波动收益不能弥补时间价值的损失。因此，在运用买入跨式组合策略时应重点分析标的资产价格的波动性。
一、期权买入跨式组合策略
1.1买入跨式组合策略的构成及适用场景
当交易者认为标的资产价格将发生大幅波动，但是不能确定价格运行方向时，可以选择买入跨式期权组合策略。买入跨式组合策略是指同时买入同等数量具有相同到期时间和行权价的看涨期权和看跌期权。
1.2买入跨式组合策略的风险收益特征
买入跨式组合策略有两个盈亏平衡点，即较高盈亏平衡点（行权价+支付的权利金）和较低盈亏平衡点（行权价-支付的权利金）。因此，当买入跨式组合策略到期有三种可能结果：标的资产价格低于较低盈亏平衡点，在两个盈亏平衡点之间，高于较高盈亏平衡点。
当标的资产价格上涨时，买入看涨期权收益无限，买入看跌期权损失有限；当标的资产价格下跌时，买入看跌期权收益无限，买入看涨期权损失有限。该策略在标的资产价格大涨或大跌时都能获利，只要标的资产价格变动足够大，一个期权的盈利能够覆盖另一个期权的损失。但是，该策略的最大风险就是标的资产价格变动不大，此时该策略遭受的最大损失为支付的权利金。
综上分析，对于买入跨式期权组合策略的潜在最大风险是损失掉全部权利金，而潜在最大收益无上限，且该策略具有两个盈亏平衡点。
二、买入跨式策略在USDA报告事件中的应用
2.1背景介绍
USDA每月10日左右均会发布全球农产品供需报告，该报告对豆类价格影响较大，如何应对USDA供需报告对豆类价格的冲击，对投资者具有重要意义。下表为2017年豆粕期权上市以来USDA重要报告发布时间及对市场的影响。
2.2买入跨式组合策略的应用
（1）5月10日USDA供需报告事件对冲
USDA于5月10日发布首份新季度大豆供需平衡表，由于报告发布前对市场的利多、利空影响不能确定，为此可构建买入跨式组合策略。即5月9日同时买入M1709-C/P-2800合约，报告发布后了结策略持仓。
分析：5月10日USDA发布首份新季度大豆供需报告，该报告的美豆种植面积同3月种植意向报告相同，均为8950万英亩，但较上年度种植面积增加7%。该报告短期对豆类价格冲击较小，但美豆的丰产预期使豆类价格承压下行。由于报告发布后短期内豆粕价格波动较小，买入跨式期权策略收益情况不理想。具体如下表所示：
（2）6月9日USDA供需报告事件对冲
USDA于6月9日发布大豆供需报告。为此，6月8日构建买入跨式组合策略，即同时买入M1709-C/P-2650合约，报告发布后了结策略持仓。
分析：6月9日USDA的大豆供需报告调低美豆期初库存，未对美豆种植面积和单产做调整。该报告对豆类价格影响较小，豆粕价格维持窄幅震荡，买入跨式期权策略收益率较低。具体如下表所示：
（3）6月30日USDA种植面积报告事件对冲
USDA于6月30日发布种植面积报告，构建买入跨式组合策略进行事件对冲。即6月29日同时买入M1709-C/P-2650合约，报告发布后了结策略持仓。
分析：6月30日USDA发布美豆种植面积报告，该报告未对美豆种植面积做调整，低于市场预期。报告发布后豆粕价格大幅上涨，买入跨式期权策略收益情况较为理想。具体如下表所示：
（4）7月12日USDA供需报告
USDA于7月12日发布美豆供需报告，构建买入跨式组合策略进行对冲。即7月11日同时买入M1709-C/P-2950合约，报告发布后了结策略持仓。
分析：7月12日USDA的美豆供需报告调低了美豆期初库存，该报告基本符合预期。但是，由于前期美豆上涨幅度较大，市场缺乏进一步利多支撑，报告发布后豆粕价格大幅下跌，买入跨式期权策略收益情况较为理想。具体如下表所示：
（5）8月10日USDA供需报告
USDA于8月10日发布美豆供需报告，构建买入跨式组合策略进行事件对冲。即8月10日同时买入M1801-C/P-2850合约，报告发布后了结策略持仓。
分析：8月10日USDA美豆供需报告意外调高美豆单产至49.4蒲/英亩，报告利空粕类市场。报告发布后豆粕价格大幅下跌，但是买入跨式期权策略收益情况不理想。具体如下表所示：
（6）9月12日USDA供需报告
USDA于9月12日发布美豆供需报告，构建买入跨式组合策略进行事件对冲。即9月11日同时买入M1801-C/P-2700合约，报告发布后了结策略持仓。
分析：9月12日USDA美豆供需报告调高单产，同时调高出口，报告总体偏中性。报告发布后豆粕价格维持震荡，买入跨式期权策略收益情况不理想。具体如下表所示：
（7）10月12日USDA供需报告
USDA于10月12日发布美豆供需报告，构建买入跨式组合策略。即10月11日同时买入M1801-C/P-2750合约，报告发布后了结策略持仓。
分析：10月12日USDA美豆供需报告的美豆产量和库存数据低于预期，报告利多市场。报告发布后豆粕价格大幅上涨，买入跨式期权策略收益情况较为理想。具体如下表所示：
（8）11月9日USDA供需报告
USDA于11月9日发布美豆供需报告，构建买入跨式组合策略进行事件对冲。即11月9日同时买入M1801-C/P-2800合约，报告发布后了结策略持仓。
分析：11月9日USDA美豆供需报告的库存数据高于预期，报告利空市场。但是，市场担忧南美天气，拉尼娜炒作逐渐升温，技术上豆粕价格下方支撑较强，报告发布后豆粕价格波动较小，买入跨式期权策略收益情况不理想。具体如下表所示：
三、买入跨式策略对冲USDA报告事件总结
虽然每月USDA发布的大豆供需报告对豆类市场影响较大，但并不是每次报告都会使得豆类价格出现大幅波动。根据2017年5月以来数据统计，USDA共计发布了8份供需报告，对豆类市场价格影响较大的有4次，买入跨式策略收益率为正的有5次，最大收益率为32%，最大亏损为-23%。
根据以上分析，买入跨式策略在一定程度上可以很好的对冲USDA报告事件的不确定性，但并不能保证每次均能获利，即买入跨式策略也存在一定的风险。买入跨式组合策略的最大风险就是标的资产价格波动幅度较小，策略的波动收益不能弥补时间价值的损失。因此，在运用买入跨式组合策略时应重点分析标的资产价格的波动性。
