多年以来，债务的过快增长和积压问题，一直被外界看作是中国经济的重大风险点。根据中央财经领导小组办公室副主任杨伟民日前给出的数据，中国整体杠杆率已接近250%，年利息支出总额达到8.5万亿元人民币，占社会总融资的六成。中央提出今年要深入推进“三去一降一补”，其中，去杠杆是核心内容之一。
在人民银行几位负责人参加的的人大记者会上，有媒体指出去杠杆工作这两年推进的并不顺利，询问央行将通过哪些政策促进去杠杆。对此，央行副行长易纲指出，中国的杠杆率总体不是特别高，但非金融企业部门的杠杆率在全球范围内是比较高的。他表示，杠杆率、负债率的持续增加正在积累风险，而且问题已经显现。央行考虑降杠杆首先要考虑稳杠杆，就是总的杠杆率还是要把它稳住，或者让它每年增长少一些、慢一些，要稳住。其次，优化杠杆结构，降低企业部门的杠杆率，加强企业抗风险能力。为此，除了大力发展直接融资，还考虑在各个行业要严格资本约束，企业首先要有自己的资本金来承担风险，让企业的资本金和借贷规模有一个最优的配置和比例，并以此激发全社会融资结构的优化，激发投资主体承担风险。
央行行长周小川也指出，那些杠杆率已经过高的企业，要有所控制。一方面，他们自身要进行内部改革；另一方面，金融系统要考虑不能过多支持这类企业，除了鼓励直接融资，也有一些企业需要进行市场化的债转股。其次，这跟产能过剩有关系，一些产能过剩的企业，过去占用过多的信贷资源。金融机构在内部评级和对客户的各项指标监测方面，要作出更大的努力和改进，一些企业不应该贷那么多，融资结构需要改变。但他也承认，因为企业存量债务规模非常大，短期内难有明显结果。
在安邦智库（ANBOUND）智库研究人员看来，我国企业部门的债务风险，无疑是最危险的。根据国际清算银行（BIS）的数据显示，截至2015年末，我国企业部门的杠杆率已达170.8%。根据社科院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬的介绍，，截至2015年末我国总债务额为168.48万亿元人民币，杠杆率249%；如果把融资平台债务加进来，同期我国非金融企业部门债务率也达到了156%。而根据彭博社2016年的数据，我国总债务以及企业债务占GDP比重，亦分别达到257.6%和156.1%。而瑞银集团分析师称，2016年底，中国债务对GDP的比率从前一年的254%上升至277%，用于支付偿债成本的比重增加。
可以说，无论取哪个数值，都已经处于危险水平了。此次央行高层的讲话，显示出央行是比较担心企业部门债务风险的。此次央行重申了之前提出的稳杠杆思路，就是政府和私人部门的债务风险较低，可以适度增加；风险最高的企业部门，则要在未来几年内把债务上升速度降下来，稳定整体杠杆率，进而再降低实际杠杆率。我们预计，今年央行的货币政策和信贷政策，也将适应这种趋势，做出更多调整。作为降低企业杠杆率以及缓解银行坏账压力的市场化债转股，也将加速推进。
必须指出的是，我国债务水平过高的非金融企业，主要集中在低效的国企、央企，地方政府及其开办的企业中。而这类国企，大部分都有预算软约束、盲目投资、产能严重过剩的问题，很多甚至就是“僵尸企业”。因此，能否降低这部分企业的杠杆率，直接取决于处置“僵尸企业”、银行强化信贷合规监管、地方政府加强预算硬约束等工作的综合进展。这也是中央强调深入推进去产能要抓住处置“僵尸企业”这个“牛鼻子”、周小川强调金融系统不能过多支持杠杆率过高企业的原因所在。国际货币基金组织（IMF）日前也呼吁中国侧重解决信贷过度扩张问题，收紧对国企的预算限制。
此外，还必须看到，要国企降低负债水平，是非常不容易的一件事。整体来看，国企在经济效益和就业创造等方面都远低于民企，但因其是各级政府实现各类政治、经济目标的主要抓手，集中了全社会最好的资源，也是政府、银行政策保护的最大受益者。因此，国企的改革动机和实际效果是很差的。中央财经领导小组办公室副主任杨伟民就坦承，政府出于保护的目的，曾不断补贴市场，令僵尸企业出现，而问题非三五年可解决，需要政府改变去配合，然后由市场慢慢调节决定企业去留。因此，在我们看来，未来恐怕要经过很长一段时间，才有可能看到僵尸企业的有效出清，以及企业部门杠杆率不再上升。
还需要强调的一点是，发展直接融资虽然可以让国企的资本金更加充实，但如果不能削减国企的实际债务规模或增加利润，国企将依然是债务危机的最大源头，而股市则只是又一次充当了国企的“提款机”。国务院国资委主任肖亚庆日前也表示，去杠杆、降低债务是央企今后要重点关注的问题，降低负债率的企业首先要增加效率，严格控制盲目投资。因此，有必要推动国企改革真正转向以资本形态存在的国有资产不断增值，调节国企与市场的关系，推动整个中国的市场化改革；需要尽早消除市场化手段不足、企业破产相关法律法规执行不到位、地方政府顽固的保护意识等诸多瓶颈。如果只是单纯强调把国企“做大做强”，恐怕企业部门杠杆率高企的风险将很难真正得到化解。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
今年央行的货币政策和信贷政策，将适应“稳定企业杠杆率”的趋势，做出更多调整。作为降低企业杠杆率重要手段的“债转股”，也将加速推进。但长远看，降低企业部门负债水平的根本，在于国企改革要沿着正确方向推进。如果只是单纯强调把国企“做大做强”，恐怕企业部门杠杆率高企的风险将很难真正得到化解。不改革国企，去杠杆将难言成功！
