作者neocc3 来源集思录
自己吹的牛，含着泪也要写完。文章很长，论题很大，可能需要花半小时阅读，写作此文预计要花至少6个小时，结果整个周末只完成了一半。图片来自网络，侵删。禁止商业性转载。
一：常识
过去2年以来，我一直是坚定地看空人民币，认为人民币汇率被严重高估，也在过去一年半年的时间做多了美元。当然是通过低风险的形式-美元债基。
作为实际上作为一个人均GDP 8000美元(2016年1月数据)的发展中国家，人民币的实际购买力超出了其内在的价值。具体的例子是，我在2015年6月对美元6.2，对日元接近0.05(日元标价除以20)的时候去了日本旅游，惊叹于其物价的便宜，京都的ANA皇冠假日酒店，按国内的标准属于4.5星到5星，1万日元／晚仅相当于500多人民币，显著低于国内大城市同类酒店的价格；京都巴士一日券500日元／26元人民币任意乘坐室内公交，逛一天景实际乘坐十多次，单价也比国内低；各种食物也是质优价廉。当时媒体也在集中报道中国人在日本爆买马桶圈电饭煲。
这是不正常的。
发达国家的实际物价比我们还低。汇率的背后是国民经济，生产力的优势在实际购买力上的体现，普遍的规律是，越发达的经济体其货币越强势，购买力越高。比如欧洲、英国、瑞士法郎、美元、澳元、新加坡元等，对人民币都是更高，而越南币、泰铢、林吉特、雷亚尔等等则比人民币更便宜。当然日元和新台币是特殊情况。这背后蕴含着复杂而深厚对经济学原理。当时的情况是，人民币的实际购买力超出国家经济基本面的支撑，日本的人均GDP是3.62万美元（2014年数据），作为中国人觉得日本的衣食住行物价便宜是极其不正常的，这就是最朴素也是最直观的汇率观点，也就是常识。
什么是常识？我定义的常识就是最朴素最自然的道理。冬天穿棉袄，夏天穿短裤，饿了吃饭，渴了喝水，小孩子都懂的。无论是做投资还是做事，最要求都是：尊重常识。投资界最重要的常识，就是7亏2平1赚。很简单的道理，如果大家都赚了，谁来买单？
经历了811汇改（直接导致了股灾2.0）和去年底的人民币加速贬值（叠加熔断直接导致了股灾3.0），人民币兑美元汇率经历了贬值-雅克布卢打电话-反抽-继续贬值的数次循环，在人无贬基的主流舆论中，大众经历了否认-无视-怀疑-认定人民币会贬值的一次性预期。看图说话。
这线看着像在涨。看看实际汇率跌的情况是怎么样的吧。
现在做多人民币无疑是在徒手接飞刀。是吧？
现在连大爷大妈都知道要换美元保值，媒体也在渲染恐慌情绪。 @帅牛 去银行办个业务一会儿功夫就有2个大妈要换美元。仿佛换美元已经成了无风险投资了。
这时候就需要引用许哲的话了。如果你看不到风险，那你就是风险。
二：美元和美联储。
我们念念叨叨了那么久，要换美元，那么什么是美元？你对你对投资品足够了解吗？有没有仔细地端详过它？下面我们来仔细看一看，人人喜爱对美元到底是什么。
来看一看100美元钞票上的要素，信息量很大。
先看正面，这个老帅哥是本杰明-富兰克林。就是放风筝引闪电那个科学。很有意思的是，为什么把一个科学家放在大面额的纸币上面，华盛顿总统和林肯总统屈居于1美元、5美元小钞上面呢？
原因是当时1美元的曝光率要高的多。嘿嘿，最主要的原因是本杰明富兰克林是正宗美国国父之一。起草了《独立宣言》，签署了美国宪法。在独立战争开始的时候，战况不利，是他出使法国弄来了钱和武器。
左上角100数字的下面是一行字：Federal Reserve Note，这是整张美元上最重要的信息， Federal Reserve 就是美联储，Note的意思就是记账凭证、票据。美元就是联邦储备兑换券。
B2指的是发行钞票的联邦储备银行，每一个联邦储备银行的代号由一个英文字母和一个数字组成。比如波士顿联储是第一个成立的联邦储备银行，代号为A1。第二个成立的是纽约联储，代号是B2，依此类推。
头像一左一右两个圆形印章，黑色的鹰是美联储的印章，绿色的天平是美国财政部国库局的印章。
左下角的2个签名，分别是财政部长（Secretary of the Treasury）和国库局局长（Treasurer of the United States）的签名。国库局是财政部下属单位，主管印钞、黄金储备和发债。有意思的是国库局局长自从1949年以来，国库局局长都是女性，印钞毕竟不容出错，女性心细一些。这已经成了传统。
中间靠下那个钟是费城独立钟（Liberty Bell），背面那个建筑物就是存放这个钟的费城独立堂（Independence Hall），仔细看，还是口破钟，因为当初美国没这个铸造技术，花了100英镑让英国人制造的，结果刚安上敲了一下就破了。当地铸造工修复后使用了正常近百年，后来被几个熊孩子彻底弄坏了，出现了大裂口。这也是提醒国民，英国人有多么的坑爹，独立自主的幸福来之不易，忆苦思甜的意思。
背面除了独立堂之外，最主要就是一句“In God We Trust”，其实就是We Trust In God，我们信仰上帝的意思，这是美国的座右铭，1956年艾森豪威尔总统钦定的。
整个美元充满了浓浓的独立战争味道，一张美元就是一篇历史纪实画，讲说了美国的前世今生，上面该有美联储和财政部国库局的章。好了，那我们手里拿着了一张联邦储备兑换券，可以去美联储兑换什么呢？黄金吗？聪明的你肯定知道，现在的美元是兑换不出黄金来了。
以下很多内容源于《人民币与美元的未来》
https://xueqiu.com/3966435964/63780488
作者：香港沃德国际资产管理顾问公司董事局主席卢麒元
可能会引起某系人对不适。Be advised。
说到美联储，我们就想到在资本市场呼风唤雨的耶奶。一颦一笑牵动全世界投资者的心和钱包。实际上美联储是一个系统，Federal Reserve System。指的是位于华盛顿联邦储备委员会和12家分布全国主要城市的地区性的联邦储备银行组成。耶伦是委员会的主席。这些银行不为赚钱，只为经济运转提供流动性和调节市场。虽然实际上它们也有一定利润。
我们打开美联储的资产负债表，可以看到这是12家银行的汇总表。
https://www.federalreserve.gov/releases/h41/current/h41.pdf
这个资产负债表太复杂了，我们就关注最主要的余额科目。
美联储最主要的负债就是“联邦储备兑换券，扣除联储银行自己所持有的”（Federal Reserve notes, net of F.R. Bank holdings）。也就是流通在外的美元的总和，目前有1.494万亿美元。第二大部分是存款2.526万亿，主要是其他商业银行啊，政府啊，国外政府啊存在联邦储备银行的。第三大部分是逆回购，美联储在市场上卖出自己的资产但承诺日后回购，0.423万亿。
在英语里负债就是责任（liabilities），持有美元或者说联邦储备兑换券你就是美联储的债权人，但法律规定了纸币不记名，不具有追索权，也就是你拿着美钞去找美联储不可以要求它把美元背后的资产拿出来。这是怕大家去挤兑，你只能把这个债权转让给下家，转让时不需要背书，也就是全凭美联储的信用，一张钞票在乞丐手里和富翁手里都同样好使。从这个角度来看，美元就是对美联储的债权凭证。
按照传统的货币银行学的认知，基础货币就是储备货币 Reserve Money等于币发行 Currency Issue加其他存款性公司存款 Deposits of Other Depository Corporations。这是中国的砖家告诉你的，事实上美联储的基础货币就是货币发行加法定存款准备金，在次贷危机以前，商业银行存放在美联储的准备金只有法定准备金部分，只有百多亿美元。超额准备金从次贷危机前的几乎为猛增到现在的2万亿美元以上，都是活期，这是一个商业化的选择。美联储搞的量化宽松政策，其实就是扩表，同时又不增加太多的货币供应。方法是支付0.25%的利息给活期准备金，吸引商业银行将准备金存到美联储来。
我们成天在说的耶伦加息，加的是什么息？加的就是这个美联储隔夜联邦基金利(federal funds rate)，目标利率是一个区间，有一个上限一个下限，可以理解为下限为美联储回购利率，上限为超额准备金利率。议息会议完成后，椰奶加息，不是跟我们似的通过行政命令，明天开始所有银行都按这个利率来存贷款，不。椰奶加息只能加她自己。假设目前准备金利率是0.5%，目标定为0.75%，美联储会在市场上抛售资产，收回美元也就是联邦储备兑换券，然后注销。市面上的基础货币急剧减少，钱就更值钱了，然后市场利率就上升了，目标达到了。降息就是相反操作。购买资产，印刷美元，美元多了，利率就下来了。
好了重头戏来了，那美联储的资产是什么？一张美元背后的基础资产是什么呢？看看资产负债表的左边。
最主要的资产就是Securities有价证券。其中美国国债（U.S. Treasury securities）2.463万亿，第二重要的就是房贷支持证券（Mortgage-backed securities）1.74万亿。这两样就是最主要的资产了，别的可以忽略不计了，比如黄金只有百多亿。
美元，假设可以兑换基础资产的话，美元可以兑换的美国国债和美国房奴的按揭。这是因为次贷危机的时候，美联储为了救市购买了大量的MBS，后来发现这品种还不错，蛮赚钱的，于是不仅没退出还加大了持有规模。
在次贷危机以前，基本上就是美国国债和联邦储备兑换券一一对应。现在的美元就是美国国债 美国房贷。这下我们理解了，为啥美元上不是耶伦签的字，而是财政部长签的字了吧。美元就是美联储承兑的美国国债的记账凭证，让我们记住这个概念。
现在假设川普要修一个纽约到华盛顿的高铁，投资1000亿美元，没钱，而且预计初期也不赚钱，怎么搞？下面的同学异口同声：印钞啊！
怎么印？只印一堆联邦储备兑换券出来，美联储的资产负债表瞬间就不平衡了！
正确的玩法是，美国财政部发行1000亿美元的特别国债，期限特别长，利率特别低，没人要，只有美联储吃下，同时印刷1000亿美元的联邦储备兑换券，Bam！问题解决了，美联储资产负债表左右各扩大1000亿，换来一条崭新的铁路。后面还有美墨长城，翻修扩建全国高速公路等等民生工程在排队等着资金。发现了一条无锚印钞致富的道路啊！事实上也确实如此，只有美联储 美国财政部的无敌组合，是真正的无锚印钞。
如果真这么干很快就完蛋了。事实上财政部发行国债受到债务上限的约束，美联储印钞受到1913年通过的《联邦储备法》约束，法案规定联邦储备券应有充足的担保，其担保物是黄金或政府债券、高级或短期商业证券。
即便如此，联邦储备兑换券Federal Reserve notes的规模从2010年初的8800亿增长到最近的约1.5万亿，增加了近一倍。联储持有的美国国债的规模更是从2010年初的7766亿增加到了最近的2.463万亿。猛增了3倍。目前美国国债总规模约是18亿美元。自从1917国会意在限制政府随意发债，规定了政府债务上限以来，已经提高了一百多次。
那么问题来了，美联储保证你一美元的钞票对应一美元的国债，持有美元就是美国的债主了，那美国国债违约怎么办？还款的来源在哪里？美国政府又不能卖地，偿还巨额债务的钱从哪里来。
这就要讲回到独立战争的历史去了，波士顿茶党喊出了口号No taxation without representation，“无代议，不纳税”是美国脱离英国殖民的原因。只要你交一分钱的税给英国女王，那就是承认英国的统治地位，不行，一分钱的税也不能交，也是美国的立国之本，执政之基。这句话得正反两面来执行，老百姓叫着喊，没权利就不纳税！美国政府说：好，成交。给了你充分的权利，那就必须纳税。
所以富兰克林，就是上面100美元那位老兄曾经说过，世上只有死亡和纳税是不可避免的。"The world's only two things are inevitable, and that is taxes and death." ，政府和老百姓达成了契约，纳税不仅仅是道德义务，是光荣，是奉献了，而是一种带有双方都认可的平等条约性质的强制性约定了。美国宪法第一章第八条赋予了国会收税权。
政府有了老百姓的税收为支付基础，可以放心地发行国债了。所以现在看来实质上，美元就是美国老百姓未来永续纳税和房贷的贴现，税和房贷性质也类似，都是老百姓收入切割一部分出来稳定的现金流。
我们再来回顾一下整个链条。
美元就是联邦储备兑换券，这是写在美元上的。
联邦储备兑换券就等同于美国国债，次贷危机后变成了一半美国国债和一半房贷支持证券，我们分析美联储的报表得出来的。
美国国债就是以未来老百姓税收的现金流贴现。这是美国独立的基础和广泛共识。
于是乎，美元的根本价值所在就体现在是老百姓未来收入的一部分的现金流贴现。这就是美元。下面我们按这个套路来分析一下人民币。
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