三季度货币政策报告解读（海通宏观姜超、顾潇啸、梁中华等）
2016-11-09 姜超宏观债券研究
抑泡沫防风险，货币继续中性——三季度货币政策报告解读
中国人民银行2016年11月8日发布《2016年第三季度中国货币政策执行报告》，我们的结论是：抑泡沫防风险，货币继续中性。
贷款利率基本稳定。9月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.22%，比6月下降4BP。其中，一般贷款加权平均利率比6 月上升7BP，票据融资下降38BP，降幅最大，个人住房贷款利率下降3BP。
汇率继续贬值。针对9月份以来人民币贬值压力的增大，央行解释主因为美元指数大幅升值，按照汇率形成机制，人民币贬值是国际汇市变化的自然反映。整体来看，三季度人民币对美元走弱0.4%。
物价略有上行压力。央行在报告中称国内经济近期出现一定回稳态势，前期出现的房价较快上涨仍有可能逐步传导，消费物价涨幅有望保持相对稳定，并略有上行压力。短期看PPI也有继续上行的可能。
流动性略有收紧。央行公布3季末金融机构超储率为1.7%，比2季末的2.1%以及去年同期的1.9%明显下降，为过去两年以来最低值，意味着银行间整体流动性略有收紧。
降准约束较多。针对外汇占款下降形成的流动性缺口，考虑到准备金工具可能形成资产负债表效应且信号意义较强，受到的制约较多，更多借助公开市场操作和中期借贷工具提供流动性。
流动性调控出新招。央行在报告中对8、9月份增加的14天期和28天期逆回购品种进行了解释，一是银行体系流动性变化更趋复杂，增加品种可为市场提供更多选择；二是缓解季节性因素对流动性供求的扰动；三是防范资产负债期限错配和流动性风险。央行还提到衡量银行体系流动性松紧程度更应关注利率指标，而非简单观察央行操作量。此外，“双平均”考核的实施，使金融机构管理流动性更加灵活便利。
货币配合结构调整。央行在专栏中专门分析了经济运行、货币政策和结构调整的关系，指出货币政策既要支持实体经济的有效资金需求，防止总需求出现短期过快下滑，也要避免过度放水，推升债务和杠杆水平。下一阶段可继续做好主动调结构、主动去杠杆、主动防泡沫等方面的工作。
货币政策继续中性。央行在阐述下一阶段的货币政策思路时称，要坚持实施稳健的货币政策，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境。此外还特别强调了在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险，再考虑到年底美联储加息窗口临近，汇率贬值压力仍大，预计短期内货币政策仍将保持中性。
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