■ 文｜陈铭京，香港财华社财经编辑。
在金融界，巴菲特这个名号可谓家喻户晓，无人不知。在巴菲特27岁时，成立了非约束巴菲特投资俱乐部，开始人生的投资之旅。之后巴菲特的投资顺风顺水，以年平均30%左右的业绩增长率不断滚动收益。最为神奇的是，在1968年，美国股市一路飙升的时候，巴菲特鹰眼神奇的逆向操作，清空了所有股票，从而避免了1969年的股灾，此后巴菲特的“股神之路”渐渐清晰在人们的视野之下。
话说“股神”巴菲特每年都会来一封致股东的信，在信上透露着巴菲特这一年的经营业绩、投资的公司以及投资策略等。在2017年2月25日，巴特菲就公布了2017年致股东的信。那么我们想知道的是巴菲特在信上写了什么内容呢？透露了多少投资者关注的“投资法则”呢？
对于巴菲特在信上说了什么内容，笔者总结起来有三个重点，即过去的业绩、投资策略法则和美国经济悲观预测。比如开头讲了业绩的报告，巴菲特的
伯克希尔哈撒韦在2016年第四季度利润增长了15%，紧接着讲投资的行业，如保险、零售以及制造业等，但这些过去业绩也能很好的反应巴菲特的投资思路。不过对于投资者，更想知道的是贝菲特的“投资法则”！
■ 巴菲特的投资最重要的板块是保险
巴菲特对于过去的业绩非常自豪，他在信中说，伯克希尔不同的业务板块，最重要的板块是保险。1967年他收购了National Indemnity和它的姊妹公司National Fire & Marine，现在从净资产上已是世界上最大的财产及意外保险公司。巴菲特说保险业务具有独特商业模式是保险公司收保费在先，理赔在后，而保费和理赔的时间差可能长至几十年，甚至不会发生交集，因此潜藏着巨大的利润空间。
笔者总结起来巴菲特看上财产与意外保险公司的投资思路无非在于“暴利的必然性”或者说是“理赔的偶然性”。保费是理赔前付出的代价，但是这类理赔事件发生的概率很低。比如意外保险，没有哪个人想要自己出事，因此都会谨言慎行，导致意外的发生是小概率事件，从而使保费完全据为公司所有。巴菲特也表达了保费作为即期现金流的重要性，可以充分利用。
在能源投资上，巴菲特说我们的BNSF铁路跟伯克希尔能源（BHE），去年他们两家占了伯克希尔33%的税后营业利润。一般投资者都认为这类投资周期非常长，资产体量也大，用户群体也大，可以获得稳健现金流，但是要受到监管，因此定价问题上是存在一定的限制的。不过巴菲特仍然非常看重这类投资，并单独列出来，足以见得巴菲特十分看重稳健的现金流收益。
而其他的投资，比如零售以及制造业的投资，就像巴菲特所说的产品领域从棒棒糖到喷气式飞机都有，总共包含了44家直接向我们总部汇报的企业以及他们的子公司。巴菲特透露，这些业务表现都还不错，产生的回报率基本上在12%-20%不等，如果把他们看成一个整体的话，产生了24%的税后回报。在全球经济都不太理想的情况下，大规模的公司能有10%的收益就已经非常不错了。
而其中有项投资投资值得一说，截止2016年12月31日，伯克希尔持有的可口可乐，持股比例为9.3%，初始投资12.99亿美元，市值165.84亿美元，涨幅1177%。笔者曾记得在1980年的时候，巴菲特曾以1.2亿美元，以10.96美元/每股，买进可口可乐7%的股份，到1985年的时候赚了5倍多。而谈及为何投资可口可乐时，巴菲特说，像可口可乐、吉列这些公司具有宽阔的“护城河”，未来价值潜力巨大。
■巴菲特的“投资策略法则”：寻找宽阔的“护城河”
就像巴菲特所说，他之所以投资可口可乐是因为它具有宽阔的“护城河”，我们更想知道的是巴菲特口中的“护城河”是什么鬼？其实我们可以从字面上理解，相当于两军对战时，护城河越宽，那么对于守城一方就越有利，说白了就是竞争优势。巴菲特在近期的投资策略中也表现了这种投资法则。比如去年投资的苹果，因为苹果要打造新一代的以OLED为屏幕的硬件产品，市场几乎没有竞争产品，苹果扩宽了自己的“护城河”。
不过作为普通投资者，该如何理解巴菲特的“护城河”理论呢？有些竞争优势并非具有独特性，往往存在昙花一现的“技术效应”，比如某种存在时间差的技术，时间差并不大，这种技术一旦出现，紧接着市场将同化技术，过不了多久这种“护城河”将失去效用。因此巴菲特所说的“护城河”在时间上也要占有优势。
成本优势以及规模优势是比较稳健而传统的优势，成本的减少，并且有效的管理，一般的竞争对手很难模仿。而规模优势，因为需要巨大的资本量去扩张，如果稳定下来，并带来成本的降低，一般竞争对手也很难模仿。因此这两项优势是一家公司最具有优势的“护城河”。关于技术、、商标等无形资产，往往带有复制模仿的风险，因此在时间上很难把握住“守护的稳定性”。
除了竞争优势的投资法则，巴菲特十分看重“价值投资”，在巴菲特看来如果内在价值超过了市场价值，那么这类公司是具有投资价值的。巴菲特在致股东的信中说，对于继续持有的股东而言，只有当股票购买价格低于内在价值的时候回购才有意义。在他的商业价值理论中，利用现金流扩张，而又想着如何还债的公司是不值得投资的，因此他也特别看中现金流的作用。
■ 10年一危机遇见特朗普，巴菲特对未来抱持悲观预期
笔者不得不说的是，巴菲特对未来的投资很悲观。最明显的例证是，他在信中劝告投资人买指数基金，而不是投资主动式管理基金，指数基金是被动管理型基金。其实如果只是看这句话，并不能推导巴菲特的未来投资的悲观预期，因为有两层意思：一是经济向好，指数肯定会往上飙升，投资者可以获得乐观收益。二是经济前景不明朗，少操作个别股票，未来经济悲观，获得悲观的平均收益取代亏损。
如果从一个专业的投资者角度来说，如果未来预期乐观，那么投资将会是多样化的，而不是被动的，也不会仅仅为了那平均收益，这大概率是巴菲特看淡未来经济前景的陈述。而且巴菲特在致股东的信中也说到，大概每十年，乌云总会遮住天空，经济前景不明朗。掐指一算，现在距上一次经济危机刚好10年时间，可见今年经济或将发生巴菲特口中的“乌云遮住天空”的现象。
当然巴菲特也暗示了对特朗普新政府的担忧，他并没有明说。比如在移民问题上，他的说移民使美国伟大，这和特朗普的移民政策是唱反调的。特朗普在移民问题上非常执着，“移民禁令”刚被联邦法院所冻结，又出“新的移民禁令”。巴菲特讲移民问题，移民对美国经济的贡献，这都是事实，不过特朗普执意如此，可能会使美国经济产生更多的不确定因素。
■ 编辑｜李思，财华社财经编辑。
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