■ 文｜张伟伦，香港财华社资深财经记者。
第三间在日本从事弹珠机业务的上市公司已在港挂牌，Okura（01655-HK）宣布其公开发售部份获超额认购1016倍，翻查另外两间上市公司的公开招股结果，在2015年4月挂牌的Niraku（01245-HK）只录得逾2倍认购，至于第一间进军香港资本市场的Dynam（06889-HK），其公开发售部份更是未足额。从Dynam到Okura公开招股的认购情况，反映出从事日本弹珠机业务的公司，投资者的吸引力大增。否则不会5年内，从事有关业务的上市公司公开发售部份，出现如此翻天覆地的变化。但是投资者真的了解日本弹珠机业务吗？这是一个十分有趣的话题。
Okura公开招股反应强烈，首日股价表现相当理想。该公司在5月15日挂牌，首日表现升6.66%，尚算不俗。
先交代一下日本弹珠机行业的背景。相信不少读者也曾玩过弹珠机，即投币后，调校机内的把手角度，努力把弹珠弹进可以获奖的区域。用文字演绎可能较难理解，但是只要玩家一试，便会明白当中的运作原理。日本弹珠机的运作与一般弹珠机差别不大，不过当弹球弹进了中奖部份，跌出来的不是现金，而是弹珠。
但弹珠机业务是纯粹的游戏业务吗?不，其根本上就是一个博彩业务。在日本赌业仍未阳光化前，当地居民要在国内参与博彩活动，主要是前往设有弹珠机的游戏馆内完成。当中奖获得大量弹珠后，便可以换取礼物，再将礼物向商户出售，便可以兑换成现金。此等曲折形式，目的是希望掩盖这项游戏的博彩本质。
香港的投资者对这样的「游戏」有多少认识，是一个谜，所以解释了为何作为当地市场领导之一的Dynam，当年公开招股时不获足额认购。可是今次Okura公开认购却录得逾千倍记录，为何在短短5年间出现这样变化？除了投资者对当地弹珠机行业认识增加，还有一个重要因素，这就是日本国会已通过了当地开设赌场的法案。
与昔日相比，日本国内对博彩业的态度已有较大的包容程度，除了弹珠机外，其他博彩活动包括奖券﹑赛马﹑赛艇及赛单车等可接受投注的项目，反映出日本博彩业其实已相当多元化。同时日本也是一个规模庞大的博彩业市场。据据《彭博》引述日本生产性本部(Japan Productivity Center)的数据显示，在2015年当地弹珠机市场规模为2020亿美元，赛马市场规模亦达到250亿美元。以日本博彩业市场规模之大，加上近年日本政府致力吸引海外旅客前往当地观光，预料在2020年时，每年前往日本旅游的旅客数目高达3000万人次，而当地政府计划日后开设的赌场，其主要针对海外旅客。若每年前往日本观光的旅客达到3000万人次，相信已为当地赌场业务带来了充足的客源。
博彩企业对日本赌业市场发展相当有信心。一众在港上市的赌企纷纷表示要取得日本赌牌,同时计划斥资数以十亿美元在当地投资,其中新濠国际(00200-HK)主席何犹龙,更明言要不惜代价亦要取得日本赌场赌牌。为何何犹龙下了如此强大的决心,因为他指出若日后在大阪及横滨等大城市开赌场,预料每个城市赌收可以达到200亿美元。以澳门在2013年时赌收约为450亿美元而言,即日本有机会成为世界第二大博彩市场。在此背景下,不难明白为何有小赌王之称的何犹龙,会如此不惜工本仍要取得赌牌。
那么日本开赌跟三间弹珠机公司有何关系?市场人士早已预期,日本政府批出赌牌时,当地公司一定会取得牌照,不排除届时Dynam等弹珠机营运商将会取得牌照,届时会否成为与其他博企合作伙伴?一直成为投资者憧憬对象。事实上近年Dynam不时筹办考察团,邀请分析员及记者前往日本拜会国会议员,以及考察个别潜在赌场选址,难免让投资者有此憧憬。
若有机会成为日本赌场营运商,是投资者追捧弹珠机公司的原因,若撇除此因素,单论其主要业务,其表现又如何呢?在三间营运商中,Dynam规模最大,据该公司截至去年9月底的业绩内显示,在当地合共拥有444间游戏馆; Niraku则拥有56间游戏馆。至于即将挂牌的Okura,其规模更加比不少前述两间,据招书股内披露,该公司只有18间游戏馆,当中12间位于九州岛,明显过份集中于九州岛。按投注额而言,Okura只是九州岛地区第十大营运商。一间只在九州岛地区营运为主的弹珠机公司,受投资者欢迎程度竟然可以高于规模可以位列龙头之一的Dynam?当中除了是因为投资者憧憬日后日本开赌,已在港上市的弹珠机营运商有份参与机会极高,实在想不出其他更有力的理由作解释。
既然在规模上有差距,三者业绩表现当然不可以作出直接比较。截至去年9月底的中期业绩,Dynam录得收益为798.08亿日圆,按年升5.2%,拥有人应占纯利为38.6亿日圆,按年跌19.3%,派中期息6日圆。值得注意Dynam中期每股盈利为5.04日圆,即中期派息金额高于每股盈利。
至于Niraku方面,截至去年9月底,中期业绩收益为148.47亿日圆,按年下跌5.5%,股东应占溢利为3.63亿日圆,按年增加760%,中期息为0.09日圆,派息率为30%。
在5月15日挂牌的Okura的表现如何?据该公司招股文件内显示,截至去年10月底的4个月,收益为30.65亿日圆,按年减少18.1%,利润为2600万日圆,按年大减75.9%。该公司在招股文件内明言,目前并未有明确派息政策。
其实日式弹珠机行业在当年已是开到荼靡,最主要原因与当地年轻一代对步入弹珠机游戏馆的意欲并不明显,所以弹珠机营运商目前将新开分店的选址,集中于Outlet等较偏远的地区,希望可以吸纳家庭客,以及已上年纪的一族。可是当日后赌场开幕后,究竟对弹珠机行业而言,是可以产生协同效应?还是加快弹珠机行业逐步淡出日本博彩行业?投资者在投资弹珠机公司前,有关问题必须提问。
■ 编辑｜徐冰莹，财华社财经编辑。
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