■ 文｜陈铭京，香港财华社财经编辑。
上市不足一年的周黑鸭（01458-HK），上市前几个月市值没有爆发的机会，成交量一直萎靡，直到2017年3月6日，当天以9.94%的涨幅收盘开启了上涨行情。不过周黑鸭市值的上涨之路并不顺畅，截至昨日收盘，自上涨行情启动以来涨幅仅13.9%。值得一提的是，2017年5月5日，周黑鸭小龙虾新品发布会，但新产品并没有给予它市值多大上涨空间，而目前它已经收回了“新产品”带来的全部涨幅。
周黑鸭拥有非常干净的财务报表
大家听到鸭脖子，大部分人会想到的是周黑鸭的产品，周黑鸭的鸭脖子很出名，店面分布也很广。实际上，周黑鸭的产品很多，但主要产品是卤鸭和鸭副产品，其中鸭脖仅是鸭副产品其中一种，其他的还有鸭翅、鸭舌以及鸭掌等。现在多了个小龙虾产品，产品更丰富了，但新产品的出现不一定能将原来的客户同化，如果新产品口味不符合大众，很可能面临客户流失风险。
周黑鸭自以为傲的就是她的销售模式，它主要以连锁自营店的方式销售产品，截至2016年度，它的自营店铺有778家，比2015年多了137家。而周黑鸭在研发和生产领域严控成本，历年来周黑鸭的毛利都很高，年平均毛利率均超过50%，而股东权益收益率年平均超40%，营收年平均增长超30%，看起来非常漂亮的盈利数据。
不仅盈利数据爆表，在运营及偿债方面也格外的干净，可以说周黑鸭的财务状况是非常值得投资的。比如周黑鸭每年都有丰富的现金流，自由现金流更是远高过它一年内应付的债务，2015年比重3.6倍，2016年比重2.07倍。而且在存货占比方面，成品存货率很低，近两年的成品占比14%左右，而存货占销售收入比重也很低，2016年为7%，2015年为5.5%。
主要战场华中区域，产品价格连年走高
实际上，周黑鸭的收入区域主要在于华中地区，据它2016年年报所显示，2016年华中有370家自营店面，占比总店面近半成，比2015年多了29家。在收入方面，华中地区2015年收入为14.94亿元，占比营收70.1%，2016年为16.1亿元，占比营收66.6%。而且，周黑鸭积极布局偏中地区，2016年完成了河南新乡、重庆等8个新城市的新布局。
周黑鸭的产品价格也在连年走高，据它的发布的全球发售公告显示，2013年以来主要产品MAP、真空包装以及未包装的产品价格每年均有提高。截至2016年上半年，较2013年价格，MAP产品平均价格上涨了24.6元至83.9元，真空包装产品平均价格上涨了48.4元至108.6元。
很难想象，这么一家财务优秀的企业，投资者为何没有看到呢？IDG资本的投资无疑是成功的，2012年，IDG投资武汉周黑鸭，以0.97港元的价格入股金额100万港元，所持股本占比上市后股本4.46%。笔者简单的一算，目前周黑鸭的股价7.81港元，IDG仅用近5年时间账上赚了近7.1倍，而周黑鸭的股价最高时达到9.92港元，账上赚9.2倍。
周黑鸭市值仍有上涨空间，但面临新产品成本的拖累
从估值上看，周黑鸭2016年的营收为28.16亿元，如果它的营收能保持年均30%的增长，2017年为36.6亿元。我们反过来看一下周黑鸭的市值，截至今日收盘，市值为186.1亿港元，化为人民币为162亿元，周黑鸭2016年的市销率为5.75倍，PE值为18.77倍。这个数据并不大，以周黑鸭的营收增长速度，只需要7年时间就可以赶上目前这个市值。
不过周黑鸭的营收扩张估计要比30%的年均要大得多，因为2016年它引入的小龙虾新产品，如果保证其他产品收入份额及增长稳定的情况下，小龙虾带来的新增收入将使周黑鸭的营收超越年均30%的增长，如果这样，它的市值没有理由不涨，市值短期无论怎么波动，长期始终围绕价值趋势，如果周黑鸭确实存在价值投资的必要，它的市值还得涨。
话说回来，小龙虾产品是周黑鸭的新产品，目前市场并没有真正打开，但这种产品市场是非常广阔的，小龙虾的价格也在涨，市场需求也非常火热。不过品牌的影响需要一定的时间积累，周黑鸭之前的品牌产品也是经过数年的积淀，小龙虾产品也不例外。而新产品的研发、生产以及消费布局需要花很多成本，如果前期周黑鸭的新产品没有得到很好的市场反应，虽营收上来了，但它的利润可能会受到新产品成本的拖累。
■ 编辑｜徐冰莹，财华社财经编辑。
▪
