联通混改盛宴倒计时72小时，BATJ百亿资金确认入场_

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“千呼万唤始出来，犹抱琵琶半遮面”。昨日，停牌了4个多月的A股中国联通（600050-CN）混改方案终于有了眉目，不过就像词句中写的“犹抱琵琶半遮面”，关于混改方案的公告还未披露多久，就被中国联通因“技术问题”撤了下来，并称会在三个交易日内披露、复牌。

好在中国联通是A+H股。港市方面，联通（00762-HK）并未撤回混合所有制改革情况的公告，具体思路及方案被分为5点，笔者结合投资市场对混改情况加以解读。

根据公告，联通自去年10月开始披露混改意向至今已经历时近一年的时间，8月16日也就是昨天，是联通混改进程的一个节点，联通A股董事会已将审议通过的混改方案交于上交所，混改进程加速。

这里的重点在于聚焦公司主业、创新商业模式。为什么联通一直是混改类板块的风向标？因为与其他国企混改不同，电力、重工、航运等板块受民间资本的介入对其实质性影响不大。而联通在业务上与目前的互联网+体系息息相关，其混改不但对公司战略上有重要意义，未来成果也会对国企混改方向和民间资本热情起到借鉴意义。

之前就有媒体曝光过联通混改将有阿里、腾讯的介入，这次公告得以证实。公告披露，“目前的战略投资者有中国人寿、腾讯、百度、京东、阿里、苏宁云商、光企互联、淮海方舟、兴全基金、结构调整基金等。”除此之外，笔者统计参与联通混改的还包括，投资了淮海方舟的用友网络（600588-CN）、网宿科技（300017-CN）、宜通世纪（300310-CN）。由于联通混改不但是对其自身利好，从介入上游运营商方面来说，对阿里、腾讯、百度、京东等民营互联网企业同样是利好消息。笔者翻阅昨晚美股行情，受此影响，以上中概股在开盘均小幅高开。不过想要借此投机的读者可能要失望了，除中国人寿外，参与混改的A股上市公司苏宁云商、光启技术、用友网络、网宿科技、宜通世纪等均于今日停牌。

关于资金部分，笔者结合第四点整体计算，这里主要将联通混改之后的业务发展规划做了概括。

重点来了，从披露的数据中我们能够得出混改后联通的股权构成及各公司的入股资金。目前联通A股总股本为211.97亿股，混改方案实施将非公开发行不超过90.37亿股，这里请读者注意，90.37亿股属于增发股是在211.97亿股的现有基础上，而后强调的转让19亿股给调整基金属于联通A股公司减持的部分，不计入增发，所以根据披露的数据计算，增发的90.37亿股认购价约为6.83元/股。

加个小插曲，联通的股权结构中，还转让了8.48亿股给公司员工（占比混改后总股份的2.8%），募集资金为32.13亿人民币。经过计算，员工的持股价约为3.79元/股，远远低于目前中国联通A股市价的7.42元/股和混改增发的6.83元/股，就像住房动迁，补偿款往往高于市价。国企混改，企业也是比较照顾员工情绪的。以3.79元的价格让员工持股，不但体现了企业混改带来的福利，也提升了今后国企混改员工的积极性。

接着说，根据公告披露，笔者将交易完成后，联通A股公司的股权构成绘制如下图

由于员工股强调了限制性（具体内容不详），因此在计算联通公司持股时应加上员工的2.8%股份，混改后联通仍是第一大股东。

根据公告的战略投资方持股比例计算，在BATJ四家互联网巨头中，腾讯认购股份数量最多，占总比例的5.18%，出资额约为107亿人民币，其次是百度，出资额约为68亿人民币，京东约为49亿人民币，阿里排名最后约为42亿人民币。值得注意的是，阿里的出资额较低，且腾讯与京东是有合作关系的（微信有接入京东商城），因此在话语权方面阿里将落下风，而阿里未来是否有投资其他通信行业混改的打算笔者也不得而知。