当正通汽车(01728-HK)上周五（12月15日）早盘停牌，昨日晚间（12月17日）配股公告姗姗来迟，至此在港上市的三家主流宝马经销商均在年内有过配股经历，而今次配股正通汽车可是搭上了一间大公司。
豪车经销商
港股的豪华车特别是宝马车经销商中，无疑是广汇宝信(01293-HK)、永达汽车(03669-HK)和正通汽车最为耀眼。现下正通作为三者中目前市值最大的公司，一举一动更是惹市场关注。
作为中国领先的豪华汽车经销店集团，正通汽车持续专注于代理量产豪华及超豪华汽车品牌，如保时捷、奔驰、宝马、奥迪、捷豹路虎、沃尔沃、英菲尼迪、凯迪拉克等。此外，公司亦经营一汽大众、别克、日产、丰田、本田、现代等中档市场品牌的经销店。
感受完正通汽车代理的超豪华品牌大集合后，回归业绩。近几年来，正通的营收仅2015年一年倒退，其余年度均录得正向增长。奇怪的是，在2016年度，正通的营收为近年来高点，而纯利却减少20.25%不到5亿元，为近年来历史低点。对此公司并未给出解释，不过亦可从毛利率方面看出一些端倪。
2016年贡献收益最多的是业务系销售乘用车，而截至去年年底正通汽车的经销店中豪华及超豪华品牌5S/4S店已开业网点有78家，占108家网点中的大头。而公司在年报中指2016年新车销售毛利率为2.9%，比2015年略有下降，豪华及超豪华品牌汽车的毛利率从2015年的3.6%略微下降至3.1%，主要由于相对疲软的市场需求以及部分品牌较弱产品周期所致。本身贡献收益大头的豪华品牌毛利下降，自然对纯利方面有所影响。在经济下行市场疲软的情况下，正通选择优化现有的运营网点布局和品牌结构进行资源整合以控制成本，因而截至去年年底，正通迁址关闭了4家4S店、6家城市展厅。
今年中期正通业绩明显好转，不仅仅受益于宝马新周期到来，也在于其早在去年年底的布局优化。据今年中报显示，营收按年增长7.07%，纯利却大增103.57%。与此同时，今年根据豪华车市场的回暖和新车销售额的增加，正通的豪华及超豪华品牌5S/4S店已开业网点增加至83家，另有18家已授权待开业网点，数量上升至101家。而今年上半年存货金额进一步下降，平均库存周转天数40.6天，较2016年上半年的46.5天下降5.9天，而应收账款亦有所提高，显示公司销售进入良性循环周期。
汽车金融热
在去年年报中，令人瞩目的便是汽车金融业务了。自2014年获准与东风汽车一起筹组汽车金融公司东正金融，已经过去了3年。据了解，截至去年年底东正金融资产规模约达41.53亿元。其中零售贷款余额约达35.05亿元，约占总贷款余额90.79%。零售业务平均贷款期限31.68月。公司于2016年报中指，收益增长主要得益于稳健的新车销售增长以及汽车金融收入的快速提高，汽车金融服务收益约为3.98亿元，同比增长约481%，该分部2016年实现可呈报溢利约2.21亿元。
正通昨晚公布，于2017年12月15日，公司通过配售代理第一上海，按每股7.6港元向不少于6名承配人合共发行5000万股，占已发行股本2.26%及扩大后已发行股本2.21%。每股配售价7.6港元较14日收市价8港元折让5%，所得款项净额约为3.77亿港元。公司拟利用配售所得款项发展集团的金融科技平台。
早在9月29日，正通与厦门国金于深圳前海深港合作区合资成立深圳正源汽车科技有限公司，持股80%。深圳正源科技公司的成立，标致着正通汽车互联网汽车消费金融平台布局全面完成。公司通过正源科技公司对接上海东正汽车金融公司，专注于汽车互联网金融业务，实现在线线下获取客户渠道，大数据风控技术以及ABS云平台的资源整合，形成正通汽车互联网金融生态全闭环平台。正源有自己的线上风险管理系统，正与内地首二十个新车/二手车贷款平台链接，透过该系统以大数据追踪借款方的消费记录及信用等，对借款方做出评价后再决定是否给予贷款。而正源公司坐落于深圳前海区，亦有政策、税金、科技等方面优势。目前，正通的汽车金融业务发展势头如火如荼，加大投资亦是不错选择。
与人保携手
是次承配人中，正通汽车更是注明承配人中包括中国人保及有人保香港资产所管理的基金。尽管并未披露向人保增发的股份数量，但在2017年中报中公司曾披露在保险代理方面将有所动作。不止贷款和融资，保险业也是金融的一部分。而是次人保入驻，是不是正通在汽车金融板块下的另一步棋呢？若是能够将保险业关节打通，汽车金融又拓阔一条渠道。正通在年报中对于保代业务整合的希冀颇浓，未来甚至可能成为独立的业务板块，与国企背景的中国人保能否打通车险业的关节形成上下游协同发展？而人保会以怎样的形式参与正通汽车金融业务的发展呢？一切暂且是个未知数，需要静待正通下一步棋如何布子。
尽管正通汽车昨晚公布配售后今日收跌7.52港元，跌幅6%。自年初的年内低点2.1港元至今快一年，正通亦曾于上月默默涨上过10港元，随后回落或许因获利盘回吐，进入横盘调整。配售使流通股份增加，因而今日收跌亦可以理解。德银认为，完成配售后每股盈利稀释影响轻微，该行上调2017至2019纯利预测0.1%-0.6%，但因股份数量增加，同期每股盈利预测下调1.9%-2.3%。德银将正通汽车目标价由9.5元升至9.7元，评级“买入”，并预计稀释后每股盈利于2017至2019年复合年增长率可达21%。
■ 作者｜朱亦丹
■ 编辑｜夏雨辰
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