美联储在日前发布的7月会议声明宣布将“相对迅速地”启动缩表，暗示最早今年9月开始。市场观点普遍认为，此次缩表相当于两次加息！
美联储缩表，是美国的小考，却是全球市场的“大考”！
这句话并不是危言耸听。尽管美联储早在3月份就已经“走漏了风声”，但似乎这次风声有点大。
自己落下的“烂摊子”，含着泪也要收拾
08年金融危机爆发后，美联储发现常规的货币和财政政策逐渐失效，并心血来潮推行了三轮美元大放水，也就是人们常说的量化宽松（QE），直到2014年才结束。不过，这三轮QE给美联储带来了约4.1万亿美元的“烂摊子”。 美联储用美元换来了大量的国债和MBS（抵押贷款证券，也是金融危机爆发的最为祸首之一），巨额的美元资产让利率变得更加敏感。为了不让加息给美元带来新的压力，从而影响出口，美联储决定缩减资产负债表，收回美元。
现在，为了实现make America great again的伟大目标，美联储要开始自己收拾了。
何为缩表？简单说，由于此前疯狂地印钞票，然后买买买。印出去的美元是负债，而买回来的国债和MBS则是资产。此次缩表，美联储需要大量抛售国债和MBS，收回之前印出来的美元（资产和负债都减少）。此次美联储的目标初步定在2.9万亿美元，这意味着未来三年左右有1.2万亿美元将从市场中收回，相当于2016年俄罗斯GDP总量！
由于当时QE期间从伯南克口中传出的缩表传闻导致市场大幅动荡，美联储为了给市场缓冲的时间，在3月份就已经“放出风声”，开始讨论关于缩表事宜。
FOMC会议 | 时间 | 偏向 | 表态 |
3月FOMC会议纪要 | 4月7日 | 鹰派 | 开始谈论08年金融危机后持续扩张的资产负债表 |
5月FOMC会议纪要 | 5月25日 | 鹰派 | 就缩表达成初步共识 |
6月FOMC会议声明 | 6月15日 | 鹰派 | 加息，上调经济和就业预期，并公布了初步缩表计划 |
不过，从2013年的那次缩表传闻可以看出，缩表似乎意味着新兴市场的货币、股市、债市的一场洗劫。
由于当时有国内的“4万亿”经济刺激进行有效对冲，因此人民币波动不大。
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而这次缩表，由于其规模空前，对于新兴市场尤其是人民币而言，影响自然不言而喻。
影响几何？
一、资产重估。如果说加息是加价的话，那缩表就是“减量还加价”！然而资金是趋利的，当美联储收紧流动性时，全球的美元就变少、变贵了，人们自然更希望把手中的货币换成不断“涨价”的美元，全球资本会加速回流美国，这对于当前尚存泡沫的国内楼市和股市来说，是致命的一击。
二、人民币走弱预期增大。在2013年缩表传闻期间，虽然大部分新兴市场货币的贬值幅度平均在5%-10%之间，但贬值幅度相差悬殊（上图可见）。而现在的货币政策开始由稳健宽松改为稳健中性，国内不可能再次大放水来进行对冲。人民币承压的同时又不能降息（一旦降息，中美利差和人民币走弱压力更大），从而使得降准的可能性越来越大。
三、A股或受打压。根据BIS研究显示，在美国推出和加码第一轮QE后，标普500成份股的整体明显上升，其对亚洲新兴市场股市的提振作用达到了10.75%。而去年年底在特朗普的万亿基建、减税等政策影响下，美股迎来了一波“特朗普行情”。如今高估值的美股似乎越来越依赖外界因素，一旦缩表，停止输血，美股可能出现较大幅度回调，从而影响A股。
四、国内货币政策面临变数。由于新兴市场货币的汇率都盯住美元，无论是加息还是缩表，都属于紧缩性货币政策。就国内而言，为了避免资本加速外流，货币政策基调或许会同步调整。这样一来，对于本来就被限购限售限贷，再加上租售同权的楼市而言，又是当头一棒。
那么，人民币能经得住大考吗？
说了这么多，难道人民币真的“岌岌可危”了？非也。熊大认为，对人民币的影响还是很有限的，原因如下：
一、中美国债利差有望缩小，溢出的美元或支撑人民币。先从国债收益率说起。投资无非就是为了跑赢通胀，资产增值，那么你的参照物是谁？或者说你要超过哪种资产的收益率？而10年期国债收益率是最好的对照表，同时这也是市场普遍认同比较准确和权威地反映了未来几年国家宏观环境的整体状况。
中国10年期国债收益率走势
美国10年期国债收益率走势
从上图可以看出，中国10期国债收益率小幅震荡，但大趋势向上；而美国则在避险因素影响下大趋势下行。
如果把美国10年期国债收益率周期拉长到1980年的话，当前水平已经是底部了，要么底部盘整，要么筑底反弹！
而往往人民币处于升值通道时，中美利差会缩小。一旦美国国债收益率上升，将意味着大量资产将被抛售，溢出来的美元将追逐利率更高的人民币资产，有效支撑人民币汇率。
举个栗子：当前美国10年期国债收益率为2.3%，假设你的美元股票或其他美元资产的收益率是3%。现在国债收益率涨到了3.3%了，你还会持有美股吗？你会抛售美元资产去买美国国债，或者换成人民币买中国国债或资产。
二、宏观基本面良好。这要从两个方面讲：外贸经常项目差额/GDP和外汇储备/GDP。
外贸经常项目差额/GDP：汇率对外贸的影响非常大，而经常性项目则是日常的货币进出口。如果一国的外贸经常性项目顺差或逆差占GDP比重越大，意味着汇率对该国经济影响越大，往往遭受汇率不稳定的冲击也就越大。但从下图可以看出，自2011年后，中国这一指标一直在2%附近低位徘徊，经常项目差额也稳定在2600亿美元左右。
外汇储备/GDP：同样的道理，如果外贸经常项目差额巨大，就需要耗费更多的外汇储备来对冲差额，稳定人民币汇率。这一指标越高，意味着该国应对汇率风险的能力越强。而6月我国外储在30000亿美元企稳，并连续5个月上涨，占GDP比重高达约27%！人民币汇率稳定有着强大的后盾！
三、维稳是主心骨。经济稳定是头等大事，而人民币稳定更是重中之重！从大环境来看，最近几年，中央的政策从之前的倾向增长变为力求稳定：货币政策转变为稳健中性、楼市调控没有完全“压死”房价，而是搞“租售同权”另起炉灶，加上股市的减持新规和IPO放缓，这些无疑都体现了“稳定”二字。
回到最开始的话题，不可否认，美联储在推行缩表时也面临着债务问题，市场大多预期在9月，欧洲央行也正考虑退出宽松政策。如果欧央行在9月后讨论调整宽松，而美联储又在9月缩表的话，美元可能又将迎来一轮上涨，届时，人民币走弱压力又会增加。
另外，本周四（8月3日），英国央行将公布8月利率决议和会议纪要以及季度通胀报告。自2016年英国脱欧以来，英镑兑美元从当时的高点1.5018一路跌至1.184。因此，市场普遍认为最有可能加息的是英国央行。眼下，英国央行即将公布的数据或许又会为人民币带来更多变数。
熊大认为，在未来，欧洲与英国经济尚存下行风险，美元指数依然很难反弹，人民币在短期内会有小幅走弱，但趋向平稳走势依然是大概率事件。同时，央行也会通过动态调整人民币对美元汇率的中间价报价、调高离岸人民币拆借市场利率，以及适当抛售外储来稳定人民币。
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