文/小白读财经（ID：veekn365）
过去一段时间，人民币贬值始终是股市的魔咒，一旦人民币大幅贬值，股民往往变得不镇定，最明显的例子是2015年8月11日到13日，人民币连续3天大跌，随后上证指数迎来股灾2.0；2016年1月初人民币再度贬值，股市上演股灾3.0。
为何股市与人民币汇率关系如此紧密呢？有的人说人民币是一国的主权货币，货币的贬值反映该国经济衰落，股市随即下跌。
不过细看中国股市二十多年的历程，这种论述显然站不住脚，历史经验看，中国股市与经济并无直接联系，2015年经济不好，但同样起了一波牛市。
中国股市牛熊切换的历程告诉我们：2007年的牛市始于股改；2015年牛市得益于杠杆资金的推动。也就是说中国股市是一个政策市、资金市。政策指向哪里，哪里就会涨；资金流向哪里，哪里就会涨。
中国的股市说复杂也复杂，说简单也简单。说复杂那是因为老外看不懂，脱离基本面。说简单那是因为它类似于小学计算题，这个计算题大家都学过：
一个水池有两个水口，一个进水口3个小时可以注满水，一个出水口5个小时可以将水放尽，问双口齐开需多长时间可注满水？
我们把水池比作中国股市，进出水口分别代表资金的流进和流出。如果进水口大于出水口，那么水位上升，股市水涨船高；反之则下降。
好了，如果你对小白上面的比喻没有异议，那么下面我们需要搞清两个问题：一、目前股市资金运行情况如何？二、资金热衷于流向股市吗？针对两个问题我们来探讨一下。
一、目前股市资金运行情况如何？
我们首先要知道，市场是一个整体，一笔钱不可能凭空产生，也不可能凭空消失。央行印出的钱会落脚于实体经济或者在股市、楼市、债市、期市、汇市、金融等资产。
我们来分析下目前这些资产的资金情况。分成两类，一类是有资金流出的资产；另一类是有资金流入的资产。
资金流出的资产主要是楼市、汇市
楼市：目前市场上没有权威的数据统计中国楼市的总市值，关于资金的进出我们用房地产开发投资增速来衡量，它反映的是从事房地产开发或经营的活动单位统一开发的包括统筹待建、拆迁还建房屋建筑物和配套的服务设施。
从下表可以看出，4月份开始，房地产开发投资增速开始下滑，我们可以理解为资金流出。
2、汇市：即我们所讲的资金流出，我们分为贸易账户和资本账户。今年以来中国的贸易账户资金呈现的是顺差，也就是说不存在资金流出。资本账户过去一直是逆差，也就是存在资金流出，我们一般用银行结售汇来衡量。2017年7月，银行结售汇逆差1049亿元人民币，但是考虑到8月份人民币大幅升值，结售汇逆差有望转为顺差，所以8月份国内资金存在外流的可能性不大。
需要注意，第2点的解析当中资金流出意味着资金流入汇市，反之，则流出汇市。
资金流入的资产主要是股市、债市、期市、实体经济、金融系统
1、债市：截至2017年8月末债券托管量为64.62万亿，相较于上个月环比净增0.81万亿；
2、期市：中国期货业协会最新统计资料表明，8月全国期货市场交易规模较上月有所上升，当月全国期货市场成交额为206,986.66亿元，同比增长37.67%；
3、实体经济：我们用物价指数来衡量资金是否流入实体经济，下面可以看出从今年2月份开始，CPI指数总体上升，我们可以理解为资金流入造成了物价上涨。
4、金融系统：有的时候资金从央行印出后并没有进入其他资产或实体经济，而是在金融系统内部空转，即金融机构之间互相借贷，转来转去却没有进入实体经济。这部分钱有多少了，目前没有确切的数据可以统计，但我们可以用“同业存单”这个指标大致测定，同业存单是一种负债，是金融机构间相互借钱的一种方式。
进入8月份，存单发行继续攀升，第一周发行1077亿元，第二周发行4468.60亿元，环比大增38.83%。
可见在金融系统内空转的资金仍然在增加。
5、股市：7月上证指数成交金额为45067亿，8月份为55440亿，相比7月增加，同时指数上涨2.68%。可以理解为8月份有资金进入股市造就了一波上涨。
综合近期市场资金运行情况，我们整理一下结论：
1、资金从楼市、汇市流出，转而流入到了股市、债市、期市、实体经济、金融等资产。
2、汇市流出的那部分资金是否流入股市目前我们不确定，因为债市、期市、实体经济、金融等同样存在资金流入。从这层意义上说，人民币走稳并不意味着股市走强。
3、近期股市存在资金流入，所在造就了前期一波上涨，那么未来是否还有增量资金呢？这将决定未来行情，也即小白第二个要问答的问题。
二、资金热衷于流向股市吗？
资金流向偏好哪里关键是看政策：
1、上面已经说过，市场的大部分资金集中于实体经济、股市、楼市、债市、期市、汇市、金融等地方，对监管层来说，最不容忍的是资金进入汇市，即资金流出，因为对经济的伤害最大。那么在人民币贬值的情况下，有什么办法可以防止资金流出呢？
当然是提高股市、债市、期市等国内资产吸引力，也就是国家队引导股市上涨，从而减轻资金流出压力。类似于2016年9月到11月期间一波上涨行情（如下图）
现在反过来说就是，原本人民币贬值，国家队有拉动股市上涨、增强人民币资产吸引力的欲望，现在人民币升值了，这种必要性在降低。
2、注册制：在很多人的潜意识里都认为慢牛的股市行情符合管理层的定位，因为一个走牛的股市可以为实体经济输血，如果你这么想，那真是错了！
中国股市运行20多年来，真正退市的上市公司只有20家左右，与美国等发达国家比相去甚远，而新股发行又断断续续，没有引入新的活水，股市大幅上涨或走牛最终受益的不是实体经济，而是大股东或产业资本。
如果要使股市上涨能够为实体经济服务，最好的办法就是输入新的血液，即新股发行，同时完善退市制度，让低效企业退市，这实际上就是注册制。
2015年底国家提出两年内实行股票发行注册制，按照原计划，注册制实施的截止日期应该是今年底。目前关于注册制的讨论鸦雀无声，延迟的可能性很大。但是延迟不等于不搞，因为这是原来明确提出的。
如果实行注册制，在大涨后的股市环境下肯定不行，因为过度的大涨意味着脱离基本面，造成泡沫越来越大，如果注册制推出那么将会导致重演2015年式的杀跌，这是谁都不愿意看到的，所以小白认为在注册制临近的背景下股市不可能大涨。
3、从过去的经验来看，一波牛市过后往往需要几年的时间才能再造一次牛市，2007年的牛市与2015年的牛市相隔了8年。目前与2015年的牛市相距才两年，你相信有牛市吗？
4、今年中国的主要任务仍然是去杠杆、去泡沫，目前中国的楼市、汇市泡沫已经够大，如果再容许股市泡沫做大，这无疑为未来制造更多的金融风险。
关于对后市的看法，我在自己的微信公众号（小白读财经）已经说过多次，现在总结下观点：
1、人民币走稳后国家队拉动股市上涨的欲望降低；
2、10月中届有一个非常重要的会议，在此之前股市仍然以稳定为主；
3、维持2017年股市2900－3400点范围震荡的观点不变。
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