文/小白读财经（ID：xiaobaiducaijing）
时隔13年！中国将干一件大事！
日前，有关于中国将发行美元主权债券的消息受到热议，而就在这几天，官方终于确定了：10月25日，财政部将在香港举办推介会，可能随后择机发行无评级美元主权债券。此次财政部将委任工农交建、中金、花旗和汇丰等多家金融机构作为主承销商和账簿管理人。
主权债券，就是以国家主权名义发行的债券。其一、它与国债不同的是，国债是以发行国本币计价的，而主权债是以外币计价的，比如这次就是以美元计价。其二、很多人会把美元主权债券与外国债券搞混。
由于美元目前是国际性货币，因此美元主权债券的募集方向是面向全球投资者的；而外国债券的募集方向则只面向于发行市场国。比如熊猫债券，就是境外机构在中国国内发行的债券。
另外还有一点值得注意，就是无评级。一些媒体利用无评级（弃用穆迪、标普等国际性评级）这个字眼，大肆谈爱国情怀，却不解释其原因。所以小白希望来填补一下这个空白，此次为啥无评级发行，据查阅公开得知，小白认为是由于“因政策原因，债务发行或发行人所在证券或实体类型不予评级”的情形。而所谓的“债务发行人”，自然就是主权ZF了。所以，小白猜测，此次之所以无评级，可能因为评级机构之前已经下调中国主权评级，短时间内不符合调整评级条件，因此主动回避对本次债券的发行人，也就是主权ZF做出评级而导致的。
纵观我国的主权美元债券发行史，我国从上世纪90年代开始到2004年，共发行了12次，除了96年的发行的100年期外，其他均为1-10年的短期限债券。因此，此次时隔多年，重启发行主权美元债券，小白认为其选择此时发行债券的经济背景颇有意味：
1、过去几年，美联储、全球各央行，包括国内的4万亿，导致全球整个货币市场都比较宽松，这也就意味着全球市场的实际利率正在下降。实际利率=名义利率-通胀率。全球央行放水就意味着通胀率加速上涨，一旦名义利率增速不再跑赢通胀率，那实际利率就在下降，钱的贬值速度可能进一步加快。在这种环境下，期限和收益均固定的债券就非常吃亏，你想想，钱在一直贬值，你还敢买收益固定的债券吗？万一到期的那天，原先的债券收益率小于实际利率呢？所以，这就造成了，债券市场的投资信心持续低迷。
2、中国经济增速放缓。我们都知道，经济增长是由于生产力提高，投资加快导致的，经济增速越快，资本回报率也就越高，进而实际利率也就越高。如果从微观层面上讲，根据新古典主义经济模型，实际利率的高低还与生产力进步程度、人口增长和家庭消费偏好等因素有关。这就意味着，实际利率与经济增速的关系可能是成比例的，可能经济增速放缓1%，而实际利率放缓2%。
可以看出，在这两大经济背景下，发行主权债券来提振市场信心显得尤为重要，微信公众号:小白读财经（欢迎关注）认为主要能体现在以下几点：
1、它将提振市场，尤其是债券市场的信心。根据crediesight预测，本次发行的主权美元债券收益率可能要比同期美债收益率高出0.5%，这0.5%可以说是历史上的最小差值了，这对于今后中美两国国债收益缩小具有指导性作用。因为收益差缩小的话，国内的资金流出压力就会小很多。
2、维稳人民币。人民币自去年年底到达阶段高点后，便开始进入升值通道。目前在经历小幅反弹后似乎有企稳之势。此时发行美元债券，相当于又给人民币币值稳定打了一剂强心针，也是将人民币国际化向前推进的重要一步了。另外，它还为今后的中资美债定价起到了标杆作用，拉低中资企业的债券融资成本。
3、中资企业海外融资将“跑步前进”。这其实不仅是人民币国际化的考量，更是国内金融去杠杆的结果使然。由于金融去杠杆，导致国内投机的空间大为减少，而对于对资金急不可耐的企业来说，通过海外融资不乏是一个好选择。而就目前的状况来说，主权美元债券在人民币企稳的大背景下发行，已经得到国际资金的认可，这对于未来人民币走出去的战略目标来说，是重大利好。
另外，根据研究机构crediesight资料显示，截止9月底，亚洲（除日本外）投资等级美元债共发行了1890亿美元，超越去年全年水平，而其中中资企业的高收益美元债发行比重高达79%！海外融资的号角已经吹响。
4、对冲评级被下调带来的负面影响。今年5月，穆迪将中国的主权评级由Aa3降至a1。9月，标普也做出了相同的决定，而这导致很多中资企业与银行跟着遭殃，企业融资成本大幅上升，银行资金运营成本也暴增。因此，不可否认，官方此次发行没有主权债券用意更多的或许是对穆迪和标普下调主权评级的反击，只要能以足够低的利率成功发行，就能重建市场对中国以及人民币的信心。
不过，尽管中资主权美元债目前来说比较乐观，但从国际上整体形势来看，却惨不忍睹。为什么？那就是因为存在着“负利率主权债券”。像债务水平臭名昭著的欧洲一些国家，外债已经是GDP的好几倍，但仍然在淡定地发行着主权债券。日本也每年抽取税收中大部分资金来用于支付利息。由于名义利率赶不上通胀率，这意味着，投资者反而要向政府“支付利息”，一旦债券到期，投资者到手的钱账面上来说也变少了。也就是说，不少债台高筑的主权国家正通过发债的方式敛财，来维持国家的“超负荷”运行。
回想起10年前的金融危机，那时1.3万亿的次贷规模就足以让华尔街元气大伤，掀起全球金融海啸，而目前负利率主权债券规模早已超过10万亿！即便是像中国这样宏观基本面良好的国家，主权债券的发行也依然需要依托于人民币稳定和去杠杆的趋稳形势。
这不禁让小白想起了在电影《拆弹专家》中，刘德华因拆解不了一颗绑在年轻警员身上的人肉炸弹，而被迫放弃拆弹，同时命令他远离人群以减少伤亡。最终，警员也献出了年轻的生命。如果把负利率主权债券比作炸弹的话，那么谁会是那位年轻的警员呢？是经济相对过热的发展中国家，还是债台高筑的传统发达国家，小白想，一切等到美联储和央行动向有了明确脉络后，答案会更加清晰。
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