文/小白读财经（ID：xiaobaiducaijing）
最近几天，债市上演惊心动魄的一幕！
国债现券与期货双双大跌，就在昨天，10年期国债现券收益率攀升至3.925%，创2014年10月来最高；5年期国债收益率同样上升到3.96%，创三年新高，国债期货方面亦同步上涨。债券价格和收益率成反比，债券收益率的上升意味着价格下跌！
最为极端罕见的一幕是，5年期国债收益率已经连续10天超过10年期国债，时间之长史上首次，专业人称为倒佳。
这一幕仿佛是去年债市腥风血雨的重演，不堪入目，昨天（10月31日）创业板以大跌2.12%的方式表达恐慌。
为什么那么可怕？
国债是财政部发行，以国家信用作担保的债券，由于国家信用度较高，所以国债收益率反映国内无风险收益率水平，其他债券（金融债、企业债等）的发行均以国债利率为基准，就好比央行上调存款基准利率后，银行－企业、个人之间的借钱成本会有不同程度上升一样。
而无论是什么债券，同一债券品种下，长期债券收益率必然要高于短期债券收益率。原因很简单，比如我把10块钱借给你，两个期限，一个是10天，一个是100天，对我来说100天时间发生的意外和风险肯定更多，所以我要收取更高的收益率以获得风险补偿，专业地说就是风险溢价。
但是现在问题来了，我借给你的钱，10天的收益比100天还要高，说明市场失灵了，或者市场极端化了。
为什么会发生这样的情况呢？小白认为有几个方面的原因：
1、根本原因是中国债券投资者结构不合理。目前中国债市规模大约是60万人民币，世界排名第三，债券的持有者中商业银行占比56.6%，而G20国家当中银行持有的政府债券也不过20%，说明中国债市银行占主导，持有方过于集中在银行容易因为资金面紧张而波及债市。
比如，中国银行业等往往因为季末考核、缴税、缴准等导致短期资金面紧张，为了应对短期流动性压力，需要卖出短期债券维持短期的稳定，从而使短期债券价格下跌，收益率上升，严重的高于长期债券。
10月26日，央行首次开展63天逆回购操作（利率2.9%），原来主要集中在7天（利率2.445%）、14天（利率2.6%），央行63天逆回购意味着锁短放长，投放长期（63天）的钱如果量过大，短期的钱（7天、14天）过少，容易造成银行长期资金“充裕”，短期资金“匮乏”，对应的表现为银行需要抛售短期债券进行对冲。
2、大会过后，监管层传递了去杠杆的强烈信号。银监会说会把防风险放在更加重要的位置，此外高层也有意降低经济增长目标以为去杠杆提供空间。早前市场一度传出“银行同业负债的占比上限要从三分之一调整至25%”，虽然后来被央行否认，但也充分表达市场的担忧。
为什么这么害怕？上面已经说过了，银行是债券市场的最大借钱方，降低同业负债意味着抛售手头的债券，影响非常之大。今年4月份监管最严的时候，债市也有过类似的表现。
3、通胀预期拉动了债券收益率的上升。下面是过去一年的CPI数据，从2月份至今整体表现为上涨，当然如果你观察PPI可能会更直观。
通胀上升，意味着财富缩水，为了保持生活水平不下降，投资人会要求更高的回报率，而债券是一种固定收益类品种，要求更为苛刻。回到上面的例子，我借给你10块钱，收益率是3%，通胀率是1%，真实的收益率有3%－1%＝2%；现在问题来了，通胀率上升到2%，真实的收益率只有3%－2%＝1%，你肯定不乐意吧，怎么办？当然是提高收益率。
上面是近年通胀水平与国债收益率图，可以看出两者表现几乎一致：
4、债券可以反映不同持有者间的借钱成本，而国债作为一种政府背书的债券，可以反映不同国家之间的借钱成本，代表一国的利率水平。
下面是美国10年期国债收益率曲线图，9月份到现在收益率总体上升，而中国国债收益率的上升有跟随美国加息的含意。美国国债收益率上升也好理解，美国9月宣布缩表，10月正式缩表，缩表说白了就是卖出国债。
那么问题来了，国债收益率的上升有何影响呢？
1、国债收益率是其他债券收益率的基准，必然会拉动其他债券收益率的上升，比如金融债、企业债、公司债，提高企业融资成本，也会间接拉动房贷利率上升，从下表可以看出10年期国债收益率与房贷利率较为一致。
2、对股市来说，债市被抛售必然会涉及股市，比如10月30日上演股债双杀，但过于迅猛的下跌反而会刺激央行“补水”，对冲流动性不足，使投资者产生预期差，间接利好股市。比如今天央行已经进行MLF询量（补水），有望周五操作，小白认为债市越悲观央行补水的量会越大，对股市越是利好，比如今天股市止跌回升。
对于未来股市的判断，小白仍然坚持昨天（10月30日）《今天，股市盘中杀跌，到底意味着什么？》一文的观点（微信公众号：小白读财经，可查看）：
近几日指数的风险整体应该可控，但如果把时间放远一点（今年内）那可不好说，因为目前的涨幅已临近高位，年内指数应该不会超过3500点。
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