早前，面包财经曾多次撰文，在康臣药业（1681.HK）股价低迷时提出，这家公司可能因为交易清淡而被市场低估。在巨额回购、收购老牌国资企业、大手笔分红之后，康臣药业复权股价创出历史新高，验证了面包财经此前的判断。
但进入10月份之后，康臣开始持续的小幅回调，市场担忧之声再起。就在此时，康臣向市场释放了一剂猛药：计划分拆旗下玉林制药回A股上市。
10月19日，康臣药业发布公告，公司现正考虑可能分拆广西玉林制药集团有限公司及其附属公司于中国一家证券交易所上市。
公告称，就建议分拆及上市，公司于2017年10月18日委任财务顾问对潜在分拆及上市的可行性、架构及时间安排作出评论及提供建议，并协助进行股份改制、资产重组及潜在分拆及上市。
虽然，目前玉林制药尚未提交任何上市申请。但如果玉林制药能在A股上市，对于在港股的康臣药业，是否会再一次获得估值提升的机会？
玉林制药的前世今生
玉林制药是国家商务部首批认定的“中华老字号”企业之一，属于国资企业，主要从事以中药和天然药物研发、生产、销售的业务，其主要的产品为湿毒清、正骨水和鸡骨草胶囊等非处方药。
2013年以后，玉林制药营业收入持续下滑，2013-2015年，其营业收入复合年均下滑2.71%。受到营收持续下滑的压力，2015年其除税后净利润下滑19%至3060万元。
2015年8月，康臣药业透过产权交易所公开挂牌，以总代价2.55亿人民币（约3.19亿港元），中标收购广西玉林制药集团15％股权。
此后，康臣药业通过多轮收购，成为玉林制药的控股股东。2015年至2017年初，康臣累计投入资金超过11亿元，将持股比例提高至 72.69%。
当时，市场上有不少观点认为康臣药业收购玉林的价格过高，以至于其股价持续低迷，但后来的事实证明这是一笔相当划算的生意。
改造老国企 玉林制药业绩释放
首先，玉林制药的非处方药品与康臣药业的中药处方药互补。玉林制药有9种剂型，共70多种药物组合，其中已有超过30种被列入国家非处方药医药目录、医疗保险药品目录和新型农村合作医疗药物目录中。
收购完成后，康臣药业从专科制药公司发展成为具有“1+6”产品结构（肾科，医用造影剂、妇儿、骨伤、皮肤、肝胆、消化）的多元化集团。
其次，玉林制药陷入困境主要的一个原因是国有体制因素，销售能力不够强。并入康臣后，玉林制药的非处方药受益于康臣药业的自建分销渠道。
2016年，康臣重组并扩张了玉林的非处方药销售队伍，从约70人扩大到约200人，促进了玉林制药产品销售的增长。2016年，玉林制药实现含增值税收入约5.7亿元，同比增长30%以上。
2017年上半年，康臣药业录得营收7.69亿元，同比增长70.3%；其中，玉林制药贡献收入2.64亿元，同比增长25.5%，在集团收入中占比达到34.33%。
2016年7月19日，广西玉林制药及其附属公司成为康臣药业的附属公司，自2016年7月19日至2017年6月30日，仅仅11个月已为公司贡献5.41亿元人民币的收入，毛利达到3.4亿元人民币，成为公司增长新动力。
分拆玉林制药A股上市 康臣药业估值是否重塑？
尽管，按玉林制药2015年的财务数据计算，康臣收购玉林的估值较高，但是，2016年玉林盈利能力提升，使得该笔交易的估值有所下降。
此外，玉林制药的老厂位于玉林市的中心，将用于旧改开发项目，由住宅和商业组成。招商证券在其研报中预测这宗地的可归属贴现利润合计为2.73亿元，约为收购成本的31%。如果扣除这项潜在收益，康臣收购玉林的价格只有12.2倍的玉林16年市盈率。
截止2017年10月20日，A股中药上市公司的中位数为34.78倍，一旦回归A股成功，无论对于玉林制药还是对于母公司康臣药业而言，估值抬升的效果都相当明显。
从康臣本身来看，虽然在巨额回购之后，公司股价从3.61港元飙升至目前的6.7港元，涨幅超过了80%，但公司的市盈率仍然只有13.9倍，不仅远低于A股中药类公司的估值水平，在港股中也明显偏低。
按照当前排队的情况来看，回归A股的过程一般会相当漫长，中间也充满不确定性。对于康臣药业而言，另一个大概率事件则是未来被调入港股通名单。按照相关规则，调入港股通名单需要同时满足“恒生中小指”和“连续12个月月末平均市值大于50亿港元”两个硬性条件。前一个条件康臣已经满足，针对后一个条件，康臣当前总市值已经超过55亿港元，但由于前期市值较低，所持续时间不够。
参照过往港股通调整经验来看，康臣未来被调入是大概率事件。而此前几次被调入港股通名单的公司，比如IGG、长飞光纤、路劲基建和中国奥园等在调入前后，短期内都经历了大幅上涨，甚至翻倍的经历。
无论回归A股的进程如何，康臣药业，这家公司值得继续关注。
本文作者：面包财经
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