文章：特别国债利空出尽：央行“维稳债市”态度明确，先苦后甜“债牛”可期
来源：海清FICC频道
作者：邓海清、陈曦
据财政部8月22日消息，2007年第一期6000亿元特别国债将于2017年8月29日到期兑付。为做好本期特别国债兑付工作，经国务院批准，财政部将采取滚动发行的方式，依法合规、稳妥有序地向有关银行定向发行6000亿元特别国债。考虑到实际需要，拟发行的特别国债期限为7年期和10年期，利率参考市场水平确定。中国人民银行将面向有关银行开展公开市场操作。
同时，中国财政部第一期特别国债期限7年，发行面值4000亿元，票面利率3.60%；中国财政部第二期特别国债期限10年，发行面值2000亿元，票面利率3.62%。
对此，海清FICC频道做如下点评：
1、特别国债滚动发行“量平+利率低+公开市场操作”，明显好于之前市场对特别国债发行预期的担忧，利好债券市场走势。
（1）从量上看，此次定向发行量完全对冲到期量，量的角度呈中性。此次财政部向相关银行定向发行6000亿元特别国债，完全对冲到期的2007年第一期的6000亿元特别国债，因此，从发行量的角度，此次特别国债的定向发行对市场影响呈中性。
（2）从利率上看，7年期利率发行利率明显低于市场同期限利率，利多债券市场。目前，债券市场10年期活跃券170018利率为3.62%、7年期活跃券170013利率为3.695%，而此次发行的期限分别为10年利率3.62%、7年利率3.60%，因此，从发行利率的角度，此次特别国债的定向发行对7年期国债利率有向下引导的作用，短端利率的下行将会释放长端利率的上行压力，利多债券市场。
（3）从流动性角度来看，政策层维稳态度明显，央行预期引导加强，对债券市场形成支撑。财政部公告指出，“中国人民银行将面向有关银行开展公开市场操作”，同时，央行研究局局长徐忠表态，“预计央行将于发行当日启动现券买断工具，通过债券二级市场从金融机构买入此次滚动发行的6000亿元特别国债。特别国债滚动发行不会对金融市场银行体系流动性产生影响”，反映出央行对市场预期引导明显加强，总体上，从流动性角度看，特别国债发行对市场同样不会产生利空影响。
此外，之前市场普遍悲观预期，此次发行方案影响明显好于预期，有利于债券市场走好。此前，市场普遍预期，特别国债发行规模过大达到6000亿，将会对本就紧平衡的货币市场将造成较大的不利影响。但是，无论是财政部的发文、还是央行货币研究局局长的表态，以及7年期国债的发行利率远低于目前市场同期限的国债利率水平，均反映出政策层对于市场维稳的态度，预期的修正将支撑债券市场走好。
总体上，此次特别国债发行对债券市场的影响主要是：量平+利率低+公开市场操作，均反映出政策层对于市场维稳的态度，这要明显好于此前市场的悲观预期，预期的向好修正将对债券市场的走好形成支撑。
政策维“稳”，债市重回牛市，2017年“先苦后甜”。
关于2017年下半年债券市场走势，我们维持之前的观点：2017年“先苦后甜”。一方面，8月11日央行发布二季度货币政策执行报告罕见直接定调“维护债券市场平稳运行”；另一方面，经济没有市场预期那么强，通胀没有市场预期那么高，海外债券市场没有市场预期那么悲观，在央行货币政策中性、不进一步紧缩的前提下，将支撑债券市场走牛。
与此同时，我们发现，中国十年期国债利率的历史中枢水平大约在3.40%-3.50%左右，相比之下，目前十年期国债利率为3.60%左右，更为关键的是，目前中国的经济增速、通胀水平都要明显较历史中枢水平下台阶，那么这是否意味着当前十年期国债3.60%已经有了足够的配置价值？因此，从利率中枢的角度，我们同样认为，当前十年期国债利率配置价值明显，坚定看多下半年债券市场。
文章：徐忠：特别国债滚动发行不会对金融市场和银行体系流动性产生影响
来源：金融时报-中国金融新闻网
作者：李国辉
财政部8月22日宣布将采取滚动发行的方式，依法合规、稳妥有序地向有关银行定向发行6000亿元特别国债。人民银行研究局局长徐忠接受《金融时报》记者采访时表示，此次特别国债滚动发行基本上比照2007年的做法，不会对金融市场和银行体系流动性产生影响。
第一，财政部新闻稿中提到人民银行将同时面向有关银行开展公开市场操作，这表明财政政策与货币政策将协调配合，维护特别国债滚动发行过程中金融市场的稳定。
第二，特别国债参考市场利率发行，且7年期特别国债发行利率略低于10年期，既尊重市场，又反映了合理的期限溢价，有利于增强国债收益率的市场基准性。
第三，央行公开市场操作有丰富的工具箱。根据人民银行法第二十三条，人民银行“可在公开市场买卖国债”。预计央行将于发行当日启动现券买断工具，通过债券二级市场从金融机构买入此次滚动发行的6000亿元特别国债。
第四，财政部在一级市场面向有关银行发行特别国债，当日央行在二级市场购入特别国债，不会对债券一级市场发行和二级市场交易形成挤出效应。综合而言，可实现财政债务总额不变、人民银行资产负债表不变、相关金融机构资产负债表不变、银行体系流动性不变。
文章：特别国债来了
来源：金融司
财政部将滚动发行6000亿元特别国债
2017年8月22日 2007年第一期6000亿元特别国债将于2017年8月29日到期兑付。为做好本期特别国债兑付工作，经国务院批准，财政部将采取滚动发行的方式，依法合规、稳妥有序地向有关银行定向发行6000亿元特别国债。考虑到实际需要，拟发行的特别国债期限为7年期和10年期，利率参考市场水平确定。同时，中国人民银行将面向有关银行开展公开市场操作。
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