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文章：FOMC声明及发布会Q&A札记
来源： 善易-智堡网
作者： Mikko
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1.并未加息。但通过点阵图暗示年内还有一次加息，偏鹰。
2.下调了核心通胀预测（PCE），上调了本年度的GDP预测。
3.下调了2019年的联邦基金利率（基准利率）的预测（近鹰远鸽），对2020年基准利率的预测值和6月对2019年的预测值持平。
4.2020年的GDP预测仅为1.8%，相比于2019年低。
图：GDP、失业率、PCE通胀、核心PCE通胀、联邦基金利率（政策利率）预测
5.10月开始缩表，根据点阵图，年内应该还有一次加息。
回顾——缩表节奏
对于国债的偿付（即停止到期再投资），FOMC预计最初的上限为每个月为60亿美元，并将在12个月内以3个月为间隔逐个间隔增加60亿美元，直到达到300亿美元/月的偿付额（缩减规模）。
对于MBS的偿付，FOMC预计最初的上限为每个月为40亿美元，并将在12个月内以3个月为间隔逐个间隔增加40亿美元，直到达到200亿美元/月的偿付额。
（也就是说，国债和MBS的缩减节奏在起初为100亿美元/月，之后将在一年内每三个月加速100亿/美元/月，封顶为500亿美元/月的缩减规模）
10月开始缩表，为100亿美元/月（60亿美元国债/月+40亿美元MBS/月），2017年度缩表300亿美元，2018年则为4200亿美元。
缩表是渐进的！且可被预测的！——耶伦强调
6.非常有趣的一点！点阵图出现倒挂！longer-run的利率预测水平中位数在2.75%，2020年的中位数却是2.875%……
7.耶伦在申明中承诺了缩表的进程不会被调整。
Q&A开始：
第一个问题：有关失业率和通胀目标（仍然较低的通胀）的问题。
老生常谈提了原油价格，美元升值对通胀的影响，称今年的通胀下行是个神秘的谜团（相比于油价下跌时）。
表态相信就业会传导到通胀——信任菲利普斯曲线。
第二个问题：担心通胀低嘛？担心金融市场吗？
资产价格的变动不太好把握（包括汇率、利率和股市），可能反应总需求也可能反应长期利率预期。联储确实关注资产价格。
第三个问题：如果市场下跌，经济疲软，财政事件这类不确定性的负面冲击？资产负债表常态化的计划会像您说得那样不出现任何调整吗？
因为现在又可以用利率工具了，利率工具也是主要工具，除非碰到ZLB问题，联储才会考虑调整资产负债表缩表。
第四个问题：问题和第三个类似，联储是否有足够的工具回应不良情况？
联储总在观察经济状况，如果情况有变，我们可能会重启再投资（和前瞻指引）——但是资产负债表常态化中止的门槛很高。（耶伦在提到这点时暂停了许多次，应该是在考虑自己的言论会否转变为明确的前瞻指引）。
点阵图是猜的，不代表我们一定按照它做，计划赶不上变化——但联储的双重目标——充分就业和通胀目标是死的。加息创造了未来应对不良经济环境和冲击的（降息）空间。
第五个问题：您同意Brainard的观点（有关趋势通胀）吗？
老回答……提油价和劳动力市场的情况影响了通胀。现在低不代表未来低。FOMC有必要区分因素的临时性因素和持续性因素。（和卡尼的演讲表态很类似，笔者注）
第六个问题：有关利率点阵图和市场预期
市场的利率预期相比于SEP偏低。政策利率的路径不是定死的。我们一直会修正我们的预测值，承认（利率）会有下行风险。
第七个问题：任期问题，和Trump的关系
第一次见以后还没见过Trump呢！不想做评论，不想表达自己的意图
第八个问题：提到耶伦之前的演讲（有关监管、银行资本等，我们做了翻译），联储政策的分配效应（房价和股价涨得高）
没有新观点，请大家直接阅读直接的演讲全文。穷人需要就业，货币政策提高了就业水平，收入也增长了。
第九个问题：有关费希尔，三个空缺理事位置的问题，会不会忙不过来？
会想念费希尔！理事会能正常工作，三个人可能就够。希望快点提名。
第十个问题：有关税改
这是国会和白宫的事。但希望能通过财政政策提高生产率。
第十一个问题：有关富国银行
富国银行坏坏哒！我们有监管权利。我们会采取行动惩罚他们！
第十二个问题：有关缩表（什么情况下会逆转？会再扩表？）历史会怎么评价？
这些政策是成功的！改善了金融环境（更为宽松），降低了长期利率100个bps呢。如果出现极端恶化的经济情况，再次诉诸资产负债表工具和前瞻指引工具是可行的。但这是未来的决策者所决定的了。不能告诉你更多有关缩表什么情况下会改变进程的信息了，自己看申明去吧。恢复再投资不是不可能的。再次强调门槛很高。
第十三个问题：没听清
第十四个问题：金融环境随着利率上升却愈发宽松，会否担心过于宽松？
我们今天的政策决定的原因一定程度上是因为经济表现好可能不再需要刺激。通胀已经低于预期四五年了，联储需要权衡两个目标。
有关缩表的补充读物：
联储官方货币政策常态化相关页面：https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/policy-normalization.htm
联储官方缩表笔记：https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/principal-payments-on-the-federal-reserves-securities-holdings-20170616.htm
译文（要订阅）：https://wallstreetcn.com/premium/articles/3016135
纽联储2016年公开市场操作年报：https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/markets/omo/omo2016-pdf.pdf
纽联储2016年公开市场操作年报（SimonPotter的解读），见智研究所的译文：https://mp.weixin.qq.com/s__biz=MjM5Mzg4OTM2MA==&mid=2649590063&idx=1&sn=127d755b1fdd7ddf8dfd4a8ac3d2e649&chksm=be89041089fe8d06c3551c9f37defbb0f26f42a1d33b7a130eae32a905eb3e1d6233ac1ce3e8#rd
纽联储自由街博客，缩表怎么影响资产负债表，画给你看之一：https://mp.weixin.qq.com/s__biz=MjM5Mzg4OTM2MA==&mid=2649590245&idx=1&sn=1a9fbf927dd3b96ce36a15b93f7b91c7&chksm=be8904da89fe8dcc014f076e5b498cbf72c18f4455526379860999ff8e105e20d0b6505a7057#rd
纽联储自由街博客，缩表怎么影响资产负债表，画给你看之二（MBS）：https://mp.weixin.qq.com/s__biz=MjM5Mzg4OTM2MA==&mid=2649590247&idx=1&sn=c34f4ae390a29c973b68e4fb095e258c&chksm=be8904d889fe8dce521043078758aff76d99772d91210b614386a97971ac6c948619ba0359f9#rd
费希尔谈缩表要规避Taper那时候的预期波动：https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/files/fischer20170417a.pdf
Brainard谈缩表的溢出效应：https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20170711a.htm
伯南克谈论缩表之一：https://zhuanlan.zhihu.com/p/25030447?refer=wision
伯南克谈论缩表之二：https://zhuanlan.zhihu.com/p/22295518?refer=wision
辜朝明谈缩表：https://wallstreetcn.com/articles/313953
见智研究所的缩表分析：https://mp.weixin.qq.com/s__biz=MjM5Mzg4OTM2MA==&mid=2649590222&idx=1&sn=bcf4d2673fb9e1fc3fc1015bf9733ddb&chksm=be8904f189fe8de7bb45054e360d3e46b9eb5c680b7513a456cb1005f581282d8ad569919eed#rd
见智研究所读纽联储2016年公开市场操作年报：https://mp.weixin.qq.com/s__biz=MjM5Mzg4OTM2MA==&mid=2649590079&idx=1&sn=53526edf07ac1dec9aa7b3ddcbb15cad&chksm=be89040089fe8d16d439282a2961b3b0cbbbb332d5871fe30bbf2e2c5a20176a552a77a3d986#rd
缩表和财政部的关系：https://wallstreetcn.com/articles/3005973
