来源：“FICCRUC”微信公众号
作者：天涯海龟
预热下，先看看最近四天央妈传给我们的小纸条：
“目前银行体系流动性总量处于较高水平。临近年末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期等因素后仍将继续推高银行体系流动性总量，12月27日人民银行不开展公开市场操作。”
“目前银行体系流动性总量处于较高水平。临近年末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期等因素后仍将继续推高银行体系流动性总量，12月26日人民银行不开展公开市场操作。”
“临近年末财政支出力度加大，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，12月25日人民银行不开展公开市场操作。”
“目前银行体系流动性总量处于较高水平。临近年末财政支出力度加大，对冲央行逆回购到期等因素后仍将推高银行体系流动性总量，12月22日人民银行不开展公开市场操作。”
MPA（MacroPrudential Assessment）
央妈连续4天不进行公开市场操作，其实内心里是充满信心的，毕竟对全市场的杠杆还是了然于胸的，因为财政存款的确是给“银行体系”提供了流动性，这点从市场上有的银行还在继续偷偷买债可以看出来。妈还是妈那样操作，但市场已经不是当年的市场了？为什么呢？这得从2015年的MPA考核开始说起，MPA（MacroPrudential Assessment）是啥？是宏观审慎评估体系。2015年12月29日，央行发布公告称，为进一步完善宏观审慎政策框架，更加有效地防范系统性风险，发挥逆周期调节作用，并适应资产多元化的趋势，从2016年起将差别准备金动态调整和合意贷款管理机制“升级”为宏观审慎评估体系。其实2016年、2017年，银行及其他存款类金融机构基本都在应付符合各种监管指标和监管检查，挪动各种资产。这就有MPA考核的功劳，当然，家长打孩子肯定是为了孩子好。这其中对非银影响最大的应该是资管业务，还记得前几年金融行业都在鼓吹大资管时代的来临，简单的线性外推是中国目前财富管理行业与国际水平仍有很大差距，但大家看到的只是量上的差距，而没有看到结构上的差异，因为银行资管将体会结构之苦。
所以即使在2016年执行MPA考核，大部分银行机构还是在大量的做委外，享受相对银行理财和自营的高杠杆带来的高收益，所以银行委外在2016年还享受到了最后的狂欢，因为建仓早的可能在2016年底赎回还有收益，而下半年建仓的老乡们，在一片0利率的呼声下，享受2.25%逆回购舔血来，买3%出头5年信用的狂欢，甚至在十一happy回来之后发现还能赚一波，觉得自己真是人生赢家，所谓盛极而衰，市场开始面临调整，委外账户开始面临止盈，市场面临供给的增加，最后的两个月，市场面临止盈赎回、下跌、防止亏损赎回、下跌，再配合下国债期货的套保盘增加，期货带动现货继续下跌，而这期间，因为货币基金面临的赎回和负偏离，也面临不少损失。在一片呼声中，2016年结束，听说有的券商资管本来十一happy的时候已经盘算着今年年终奖能拿多少，经过紧张的两个月之后，年底发现奖金怎么飞了？然后就是展望2017了。
而现在，站在2017的尾巴上了，回首过去的一年，可谓是监管年！银行难过，资管难过，监管自己其实也忙的很！从文章开头央行连续四天暂停逆回购的小纸条可以看出，“银行体系”的资金是宽松的，但这的确与我们在市场看到的资金情况不太符合，那只能说明，我们不在银行体系，或者我们在假的银行间市场。但央妈不会判断错，这其中肯定哪里错了，那就是结构性问题，这个问题来源是哪里？前面的MPA考核是罪魁祸首，MPA的7大类16项指标，条条框框甚多，但重要的是在宏观审慎下，银行季度末年底额度紧张，导致不能给非银融出跨年资金，同时也是很多非银没有这么多利率债去质押给银行。
所以“银行体系流动性总量处于较高水平”也只是银行自己喝了个水饱，因为隔夜资金实在太多了，在据说7天到20%，8天在16%，14天在14%的恐慌情况下，我隔夜加权！加权+20！，真是水饱。而且从交易中心的成交数据来看，在12月还几天就马上过完的情况下，隔夜成交量仍然高居2万多亿的水平，这比有的时候月初成交量还大，这也不难解释这两天跨年资金出奇贵的原因，这难道又是钱荒？央妈说了，流动性高着呢，那就只能说这是钱贵！这是MPA制造出结构性的护城河，倒逼非银去杠杆！非银只能自求多福了！
以下是一段很悲凉的对话：
资管户：“你这边能资金过桥不，跨年的”
银行：“投标客户可以去争取额度”
资管户：“以后投可以吗”
银行：“以后再过行么”
银行：“这一年365天你去哪儿了啊”
资管户：“我还真不知道你这边在投标”
银行：“你可以找你平时投标的客户要额度去嘛”
银行：“现在市场都是这样换量换资源的 ”
资管户：“好的，谢谢哈”
原来是我套路太浅了。
公募流动性新规
在今年收益率上行的大环境下，据说今年随便一只货币基金收益都能秒杀很多债基、券商自营、资管户，毕竟货币是在白天裸泳，人家有安全阈值，至少嘴和鼻子在上面呼吸，而其他的都是在黑夜里裸泳，还憋着气，在水下乱窜，看能不能占点便宜，大家玩的都很开心，即使一个小浪过来，呛水了、淹死了也没人知道是谁，年底一个大浪过来，然后大家就呛水了，天亮了，有人真的死了，这次淹死的是非银的资管户！
怎么死的？除了前面说的MPA，那只是前奏，之后有什么？2017年9月1日证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，自2017年10月1日正式施行。新规对货币基金的流动性以及公募基金的行业发展提出了新的要求。对，就是新要求。要求货币资金出资金的时候对手方的质押券也要符合货币基金的投资要求。所以就出现了现在货币基金出跨年的时候，需要质押信用AAA或者存单AA+，但资管户会有这么多AAA信用和AA+存单吗？答案当然是否定的。这又是一个结构性问题，所以传统的出资金大户，闸门又升起来了一些，流出的水越来越少，资管户只能自求多福！
监管禁止货币冲规模
前面提到今年拿业绩最好的可能是货币基金，这在目前来看是毋庸置疑的，不仅收益最大，而且规模也是增长最快的，几万亿的货币基金，当然不是都是余额宝这样的小散户在喝汤，银行在存单规模大量发行的同时，除了银行互持一些，银行给非银流动性支持认购一些，银行认购货币，货币再去认购银行CD也是重要的业务模式了，毕竟货币保本的性质加上免税的效应，倒算的收益还是非常可观的。这也是今年货币基金规模大上特上的重要原因，原本银行和货币这种共生的模式算是双赢了。
“多家基金公司表示，近期接监管机构指导，货币基金不得进行任何宣传来扩大规模，包括在公开朋友圈或者个别微信推介，一旦发现违规将采取严厉措施。货币基金严禁冲规模，尤其是规模超风险准备金200倍的公司。”年底的监管不让货币基金冲规模，以往银行年底帮忙货币冲规模，货币再将资金回购出去的水源又消失了，这又是结构性问题！雪上加霜了！
所以压倒跨年资金的最后一根稻草是什么？是结构性问题！所以会出现7天15%被秒，然后16%被秒借，然后就7天20%了，当然8天也可能会20%，码字的时候，听说14天15%了。。。2013年后入行的小伙伴们，你们可以经历下当年钱荒的利率和心跳了。这真的是一种宝贵的经历。因为会让你觉得生无可恋，又会让你对生活中的小美好充满感激。
那这个结构性问题明年会不会继续存在？用前领导一句口头禅来说就是“想都不用想，很简单的问题”，肯定会！那我们该怎么办？洗洗睡吧，去杠杆！给这个去杠杆加个期限？大家觉得应该是3年吧。咩咩说三年可以去“怀孕-生娃-产假”，我想说，其实这个流程，按照投资经理要求交易员滚隔夜的效率，可以滚两次，“怀孕-生娃-产假”然后再“怀孕-生娃-产假”，一晃三年过去了，或许可以重拾旧业。
