四个问题带您了解中债资信RMBS评级方法（第49期）

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RMBS（个人住房抵押贷款资产支持证券）在成熟市场是最主流的资产证券化产品。近两年来，RMBS在我国也实现了跨越式发展，渐成为证券化市场的主力产品，并还具有很大的发展潜力。与之相应的，RMBS的信用评级也成为多方关注焦点。作为对中国银行间市场RMBS项目实现了评级全覆盖的信用评级公司，中债资信于近期发布了RMBS产品评级方法。本期通过四个问题，带您了解中债资信RMBS评级方法。

本期微问答主持人：中债资信ABS团队  陈小姣 郑青 

A：RMBS的主要特点包括：一是基础资产的还款方式为等额本金或等额本息，主要为浮动利率，按月分期摊还，个人房产作抵押，偿还来源为个人收入；二是入池资产笔数较多，借款人间相关性较弱，联合违约发生的可能性较低，可较大程度上化解非系统性风险；三是基础资产的加权平均剩余期限较长，相应的，证券期限较长。RMBS的信用风险评估比较复杂，一是因为房贷期限很长，在很长的风险暴露期里，宏观经济、房地产价格等外生因素的可预测性弱，二是目前我国缺乏完善的个人征信系统建设，对个人信用风险的评估存在一定困难。

A：和对其它资产支持证券一样，中债资信对RMBS信用等级的评定是对证券违约风险的评级，即在考虑基础资产损失分布的情况下，评估受评RMBS本金和利息获得及时、足额偿付的可能性。首先，发起机构自身静态池数据体现出的平均违约风险和基础资产自身特点体现出的违约风险等，决定了基础资产整体的组合信用风险水平。其次，考虑超额利差、流动性支持、信用触发事件等交易结构特点，以及压力情景下受评证券本金和利息的覆盖程度，根据交易结构和特定压力条件进行现金流分析及压力测试。最后，基于证券获得的信用增级量大于目标损失比率（TLR），且在所有压力条件下的临界违约比率大于目标违约比率（TDR），同时结合交易结构风险、法律意见和参与机构尽职能力的分析等，得到证券最终的信用级别。

A：中债资信RMBS评级方法主要有两大特点：

第一，在对国外技术充分研究基础上，结合国情合理借鉴。三大评级机构都是通过定性分析与定量分析相结合的方法对RMBS产品进行评级。在计算资产池的违约风险时，三大评级机构使用的方法有所不同，穆迪采用的是MILAN打分模型，基于FICO评分和综合贷款价值比计算基准违约率，再根据资产池的特性对该概率进行调整。而惠誉是直接采用Logistic回归模型对违约率的计算进行建模。标普主要使用的是LEVELS模型，通过标准资产池的构建，以及对目标资产池和标准资产池的差异进行分析，得到目标资产池的违约率，对于特定时期发放的贷款，标普还使用过迁移率清算模型。中债资信主要借鉴了三大评级机构的评级逻辑、对核心评级要素的选择、定性因素的考虑方式、结合我国没有针对借款人的FICO评分的现状，设计了适合中国国情的RMBS评级方法。中债资信对贷款信用风险的评估主要借鉴的是标普的迁移率清算模型，通过银行的历史数据提炼出贷款发放后各年各状态间的转移概率，并通过蒙特卡罗模拟得出资产池的违约比率。目前中债资信是市场上唯一一家基于每一笔历史数据表现作为模型测算基础的评级公司。

第二，以大量项目经验和数据为有力支撑，并进行严格参数校验。一是正常类房贷项目经验的积累。2012年资产证券化重启以来，在RMBS方面，中债资信累计参与了51单项目的初评和10次跟踪评级工作，涉及26家银行，积累了一千多万笔贷款在发放后各月的状态转移数据，数据时间长度最长10年，这部分数据是我们分析贷款违约风险的核心依据。二是不良类项目经验的积累。不良资产证券化重启试点以来，2016年中债资信参与了3单房贷NPAS和2单小微NPAS的评级工作，涉及4家银行，现场尽调和电话访谈的地区达到147个，积累了10万多笔房贷不良的回收数据，数据时间长度最长5年，这部分数据和经验积累对我们分析房贷违约后的回收和回收时间分布起了很重要的作用。三是通过积累的数据对参数进行校验，得到可靠的测算结果。中债资信对42笔不同特征房贷的单笔测算，确保参数设置的逻辑和结果合理；对不同银行类型、资产类型共12单历史项目的测算分析，校验参数设置的合理性，充分保证各评级要素对最终结果的影响合乎逻辑、评级结果能够真实反映各项目间的个性化差异。

中债资信RMBS的评级方法有以下几点优势：1.要素考虑全面、指标有针对性和代表性、参数设置合理有据。2.基于银行历史数据计算转移矩阵，能合理有据的区分不同银行发放贷款违约风险的不同。3.定性定量相结合，可实现对贷款信用风险的逐笔分析，较好的衡量不同资产池特征的差异。

中债资信RMBS评级方法中影响评级结果的主要因素是什么？

A：基础资产现金流入情况和交易结构安排都会对证券的评级结果产生影响。中债资信通过对资产池违约比率、提前还款率、回收率高低的分析来对现金流入情况进行刻画，分析要素主要有二：一是资产池特征：包括初始贷款价值比、收入债务比、一二线城市贷款金额占比、合同期限、账龄、剩余期限、预告登记贷款占比、借款人年龄、贷款利率等；二是发起机构/贷款服务机构情况：包括发起机构房贷历史违约情况、贷前审核标准完备性和稳定性、贷后管理能力、系统完善程度。此外，影响评级结果的交易结构安排包括信用触发机制、流动性支持机制、优先/次级结构、超额抵押、外部储备金账户、抵消、混同、后备贷款服务机构缺位风险、其他相关参与机构尽职能力等。

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