作者：中债资信钢铁行业研究团队
2017年3月13日，东兴证券股份有限公司发布公告称，华盛江泉集团有限公司（以下简称“华盛江泉”或“公司”）已支付12江泉债本期利息，但未能派发本次回售债券的本金。华盛江泉12江泉债构成实质性违约。中债资信对此点评如下：
1、中债资信在2016年1月15日已将华盛江泉列入《风险排查名单》二类预警企业名单中，在2017年2月15日由二类调至一类高度预警企业名单；自第47期 《钢铁行业监测周报》（2017年2月13日发布）起，对12江泉债回售事项进行连续监测，并提示其债券回售压力。
2、公司于2017年3月8日发布的公司债券回售实施结果公告显示，12江泉债在上交所托管的209,000手债券中共有177,232手债券回售，回售金额约1.77亿元。截至目前，12江泉债银行间托管部分债券回售实施结果尚未公布，预计该部分债券同样面临较大规模回售。
3、公司业务以钢铁为主，兼营热电、贸易、肉制品加工等多元化业务，2015年临沂市开展专项环保整治活动以来，公司钢铁等主要业务停产、减产规模较大；根据临沂市“退城进园”工作安排，公司钢铁等高污染业务将面临搬迁，2015年末至今，公司钢铁及热电板块整体出租给关联方临沂新江泉金属材料科技有限公司、农牧公司全部股权转让给关联方付东明和孟涛。2015年以来，公司连续亏损，其中2016年钢铁板块仍处于出租状态，未能享受当年行业回暖红利；经营活动现金流大幅萎缩并持续净流出，货币资金尚无法覆盖当期财务费用，可用银行授信额度枯竭，短期流动压力极大。另外，截至2016年6月末，公司对外担保金额合计34.90亿元（当期净资产26.54亿元），其中多个被担保对象为公司其他应收款借款方，部分借款方同样受到专项环保整治活动及“退城进园”工作影响，其具体经营情况未知，潜在的代偿风险对公司偿债能力造成负面影响。
4、公司资产质量较差，优质资产对本期回售债券资金保障作用有限。1）抵质押受限资产规模较大，截至2016年6月末，公司受限资产合计27.30亿元，以用于抵押的酒店房产、机器设备等固定资产为主，另有无形资产中多数土地使用权用于抵押。2）2015年审计报告中多处为“导致保留意见的事项”，其他应收款、预付款项、其他非流动资产存在较大坏账风险或回收压力，其中其他应收款包含较大规模关联方借款。3）部分优质资产变现能够对公司债务偿付形成一定支撑，以2016年半年报数据看，存货以捐建的高架路为主，变现可能性依赖于政府；可供出售金融资产（0.60亿元）、长期股权投资（5.07亿元）质量相对较为优质，其中可供出售金融资产为以成本法计价的持有银行股权（非上市），预计存在一定溢价空间。但考虑上述优质资产流动性欠佳，且公司整体短期债务规模较大，预计该部分资产变现对本期回售债券资金保障作用有限。
5、考虑到市场对公司偿债能力预期合理且当前主要发债钢企的产能不涉及类似受限情况，预计此次违约事件对钢铁企业外部融资环境影响有限。
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