中赢新易贷利差缩窄，评级结论仍维持_

作者：中债资信ABS团队

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摘要

近期银行间市场资金面紧张，一级市场发行利率上行，中赢新易贷2017年第一期个人消费贷款资产支持证券（以下简称“中赢新易贷2017-1”）于2017年5月完成发行，但发行利率比售前评级利率假设在发行时较评级测算时利差缩减约100bp，中债资信因此对优先A档、优先B档证券进行确认评级，维持售前评级结果：优先A档的信用等级为AAA，优先B档的信用等级为AA。

证券的封包期变长以及在信托设立日发起机构中银消费对逾期基础资产使用现金赎回，一定程度上提升了优先档证券获得的信用支持，这是中债资信维持评级结论不变的主要原因。

中赢新易贷2017-1发行利率大幅高于售前测试利率

近期银行间市场资金面紧张，发行利率上行，中赢新易贷2017-1售前评级时测试发行利率优先A档4.3%、优先B档4.8%，而实际证券发行利率为优先A档5.35%，优先B档5.8%，各档证券实际发行利率均上浮约100bp。

中债资信在第一时间进行了确认评级，评级结论仍然维持售前评级时各档证券级别。详细评级结果见附件一。

封包期变长且基础资产利息水平较高，初始起算日与信托设立日之间积累了更多的利息回收款，为证券提供了更好的信用支持

售前评级测算时证券的预计信托设立时点为2017年4月13日，而实际信托设立日为2017年5月25日，封包期较测算时点增加约一个半月。同时本项目基础资产资产池加权平均利率为18.73%，处于较高水平，因此封包期间获得的利息回收款由约3个半月增加到约5个月，利息回收款占资产池的总额由5.06%提升到6.93%。由于封包期优先档证券不计利息，因此该部分回收款全部作为超额抵押，为优先档证券提供了更多的信用支持。

由于封包期变长，中银消费在封包期间赎回了更多地逾期基础资产，一定程度上进一步降低了基础资产池违约基础资产的损失金额，为优先档证券提供了更多的信用支持

本期证券交易文件约定，中银消费在“初始起算日”或“信托财产交付日”对最长逾期天数大于7天且累计逾期天数大于30天的资产本金、利息及违约金进行现金赎回，根据第一期受托报告，在封包期间，中银消费共赎回不合格资产11,908.62万元，其中本金11,466.63万元，利息303.85万元，违约金138.14万元。中银消费对逾期资产的赎回，一定程度上降低了资产池的违约金额，降低了基础资产池违约后的损失金额，为优先档证券提供了更多的信用支持。

中银消费现金赎回逾期资产本金、应收利息与违约金，相当于在信托设立日大幅增加了基础资产的提前还款率，变相缩短了优先档证券的存续期间，一定程度上降低了优先档证券的计息时间，部分抵消了发行利率增加的负面影响

由于封包期期限变长后，封包期利息回收款入池金额增多，且优先档证券本金为过手支付型，因此在首个兑付日这部分超额抵押根据交易结构支付安排在支付完信托相关税费、相关参与机构服务费、优先档利息和次级期间收益后，多余的超额抵押会用于偿还优先档本金，加快了优先档证券本金的偿付速度，缩短了优先档证券的存续时间，降低了优先档证券的计息时间，部分抵消了发行利率增加的负面影响。

附件

1、售前评级参数及评级结果

结合评级模型的测算结果，中债资信确定本期资产支持证券的评级结果为：优先A档资产支持证券的信用等级为AAAsf，优先B档资产支持证券的信用等级为AAsf。

2、确认评级参数及评级结果

1 由于发行利率已经确定，利差不予加压

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